AI债务泡沫快将爆破？高盛发出警告！

【来源：香港商报】

科技巨头史无前例的AI借债狂潮，正在将全球投资级债券市场推向承受极限。

高盛信贷策略师与交易员相继发出警告，承认超大规模云计算商债券供给已造成市场严重消化不良，而这一裂缝一旦扩大，将不仅仅是债券市场的问题。

高盛投资级债券交易员帕派在最新报告中直言，过去一个月750亿美元的AI相关债券发行已令市场疲于消化，高盛AI债券篮子息差单周扩大22个点子。更关键的是，他指出市场承接能力正在快速萎缩——此前需要750亿美元以上的供给才能令市场承压，如今仅250亿美元便足以令市场陷入被动。

高盛衍生品交易主管加纳特亦证实，信贷交易台已出现惨烈的描述，而同期标指波动幅度仅在30个点子区间内震荡，股债之间的背离令人警觉。

据MarketAxess数据，上周Alphabet 10年期债券利差扩大0.12个百分点，Meta 10年期债券利差上行0.16个百分点，而彭博数据显示同期整体投资级债券平均利差仅上升0.02个百分点。超大规模计算商板块正在与传统投资级市场加速分化。

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借债规模从边缘走向系统性风险

AI相关债券发行的增速，已远超市场此前的预期上限。

据华尔街日报报道，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX六家被市场归类为"AI超大规模计算商"的科技公司，今年已在全球债券市场累计发行约2440亿美元债券，较去年全年的1080亿美元翻超一倍，更是2024年170亿美元的逾14倍。

摩根士丹利数据显示，超大规模计算商的整体杠杆率已从2025年第三季度的0.9倍飙升至目前的1.8倍，仅用两个多季度便实现翻倍，并已超越整个能源行业的杠杆水平，且仍以每季度约0.3倍的速度持续攀升。

从市场占比来看，亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五家公司，目前已占整个美元投资级债券指数的4%。若以久期加权（DV01）口径计算，包含六大超大规模计算商及三家主要芯片公司在内的AI相关发行人，已占指数的9%，且这一比例仍在持续上升。

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市场已无力消化下一轮供给

高盛信贷策略主管莱文在报告中明确指出，若将超大规模计算商的债务规模提升至与美国大型银行相当的水平，理论上仅能释放约5100亿美元的增量债务空间。

而高盛股票研究团队预计，五大超大规模计算商在2025至2030财年的AI资本开支合计将达5.8万亿美元，今年的资本开支预估已占据这些公司大部分经营性现金流，债务融资因此成为不可或缺的核心手段。

帕派在报告中进一步指出，AI相关债券供给占整体投资级市场的比例，已从2024年的约1%跃升至2025年的约7%，再到2026年上半年的约18%。在15年期以上的长久期发行中，这一比例更高达42%。

帕派明确表示，来自投资者的增量承接能力已大幅萎缩，并列出市场要消化下一轮超大规模计算商资本开支所需的几个前提条件：发行方放缓节奏并提供更清晰的前瞻指引；改变发行结构，包括币种和久期的多元化，以避免过度集中于单一投资者群体；银行直接贷款、私募信贷及另类资产管理机构承接更多份额；以及债券价格进一步走低（即息差进一步走阔）以吸引新增投资者入场。

然而，帕派也坦承，价格进一步走低这一路径本身存在内在矛盾——一旦AI债券抛售全面展开，将对股票市场形成直接冲击，并可能向更广泛的投资级市场蔓延。

AI股受压 全线捱沽

7月13日，亚太股市普遍受压，港股表现反复勉强收升38点，险守24000点关口，A股则大跌2%以上；日本股市终止连升，日经指数最多挫1904点或2.78%，收报跌1315点或1.92%。导火索则是韩国股市AI概念股暴跌，引发投资者担忧本轮行情可能已涨得过头。

韩国股市昨日急挫近9%，一度触发今年第七次熔断，韩国KOSPI指数失守7000点大关，收报6806点，大跌669点。其中，两大记忆芯片巨头遭受重创，SK海力士（000660.KS）收盘暴跌15.37%，创该股单日最大跌幅，总市值跌破9000亿美元；三星电子（005930.KS）亦大跌近11%。

受此影响，SK海力士美股一开市便急挫9%，报152.62美元；最终收报152.35美元，大跌9.32%。

另外，截至美东时间周一收盘，美股三大指数集体收跌，道指跌0.26%，纳指跌1.55%，标普500指数跌0.79%。

大型科技股多数下跌，SpaceX大跌超4%，英伟达、特斯拉跌超3%，谷歌、Meta跌超1%；微软涨1.53%，亚马逊涨0.80%，苹果涨0.63%。

美股芯片股集体重挫，费城半导体指数跌4.78%，Arm大跌超7%，英特尔跌超6%，泛林集团、安森美半导体跌超5%，美光科技、AMD、应用材料、德州仪器跌超4%，博通、阿斯麦ADR跌超3%。

存储概念股亦全线大跌，闪迪大跌超12%，希捷科技跌超5%，西部数据跌超4%。

新华社资料图

分析：AI股调整或持续数周

近来，AI投资主题接连受到质疑，市场忧虑半导体周期是否已见顶，加上相关股份累积升幅巨大，投资者纷纷获利回吐，触发连锁沽售。韩股SK海力士、三星等急跌更引发传导效应，拖累港股和A股市场AI概念股同步受压。从技术层面分析，AI板块短期调整压力仍然存在，市场预料需数周时间方能消化。

市场人士分析认为，若AI行业出现以下三种情况，景气周期或现反转风险：首先，用户需求增长未能跟上行业产能扩张速度；其次，头部企业持续增加AI资本开支的意愿转弱；最后，AI硬件价格开始回落。

事实上，下半年港股资金流向已开始出现逆转迹象，即由上半年热炒的AI算力硬件股，逐步转向传统平台经济股份，这反映出市场风险偏好正在发生改变。投资者短期宜审慎应对AI板块波动，逢低吸纳优质龙头或较合适，同时亦宜密切关注外围半导体股走势对港股的传导影响。

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