珍惜茅台现在的价格

前几天我写了一篇文章，提到人们喜欢津津乐道2014年茅台的9倍市盈率，但很少提及绝对价格比2014年低得多的2008年，而2008年才是茅台的历史性大底。

这个历史性大底之所以会被忽视，原因在于它和当下茅台的估值几乎一模一样，不符合卫道士的标准，无法去自洽他们关于“茅台仍然很贵”的逻辑。

文后，立刻有人提出反对意见，大体梳理了下，可归纳为以下几条：

1、2008年下跌属于全市场系统性金融危机杀估值，基本面业绩仍然处于一种快速增长状态，而2014年则是行业内生逻辑受损，业绩增速断崖式下降至1%左右。所以2014年更有比较意义，2008年没有。

2、2008年茅台的体量很小，一年净利润才38亿左右，属于小鲜肉级别，可以享受到更高的溢价。

3、极端宏观通缩，全消费系统性长期衰退，即便现在茅台高分红，或i茅台供不应求也一样兜不住，所以不出现类似9倍的极端估值，不能进场。

对于这三条，下面逐一发表我的观点：

1、所谓后来的高增长，都是事后才看得到的事情，切勿以后视镜来看问题，2014年以后其实也是高增长。但是放在股灾发生的当时，是不会有人这样去认为的，如果真能认定未来可以持续高增长，股价甚至压根就不会下跌。

2008年那会的定义是自1929年大萧条以来最为严重的经济危机，很多新股民可能对大萧条没有任何概念，但历史上的大萧条对各行各业都是毁灭性的打击，今天大家谈虎色变的消费低迷，和大萧条时期相比简直是小巫见大巫。

非要强调全市场系统性危机，威力不如单个行业内生逻辑受损是可笑的，你知道大萧条持续了多少年？有多少著名企业因大萧条而倒闭？

事实上，茅台历史上的最大跌幅不是2012-2014，也不是2021-2026，而是2007-2008，虽然持续时间只有1年左右，但是恐慌情绪绝对是史诗级的，没经历过的人最好不要妄言。

2、2008年的茅台真的是小鲜肉吗？从我2007年进入股市以来，茅台就一直是大盘蓝筹股，当时能上百元的股票风毛菱角，茅台就已经是200多的股王，几乎从来都没有过鲜肉阶段。你总不能拿千元股泛滥的当下，去说明以前的200元一股很低吧。

38亿利润，在现在看很不起眼，但是2008年M2总量只有17.77万亿；而2025年M2总量高达340.29万亿，差不多接近2008年的20倍，比较有意思的是2025年茅台的净利润，也差不多是2008年的20倍左右。空对空的讲，不看M2去谈体量谈规模，显然是没有意义的。

3、我实在不知道极端宏观通缩、全消费系统性长期衰退是如何得出的结论。如果是基于现在正在发生的事情，那么说了就等于没说，因为股价低迷的时候，未来肯定是一团漆黑，各种鬼故事必然层出不穷，否则股价凭什么要下跌？

然而，客观规律告诉我们人的消费需求欲望永无止尽可言，只要社会财富持续增长（例如你们所说的科技创新带动经济再度爆发），消费规模就会持续走高。不存在所谓的极端宏观通缩和长期衰退，有的只是周期波动，当低迷已持续数年之后，大家心如死灰的时候，该考虑的应该是拐点，而非简单地线性外推。

市场的最低估值是随机出现的，充满着各种偶然和机缘巧合。我从来没有说过茅台一定不会跌到9倍PE，只是想表达9倍、15倍、19倍都是有可能的，并不一定必须只能是9倍。

强调高股息和i茅台，更主要是想说明i茅台的热销能保障公司的持续派息能力，要想股价达到9倍PE，股息率将提升到8%以上。纵观历史，连银行股都很难做到这一点，更何况毫无杠杆的茅台。

要知道当下无风险利率已进入1时代，而2014年长期国债利率在5以上，这种低利率背景下，高股息是非常有吸引力的，又怎能被忽略掉呢？

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