金价：大家不必等待了！不出意外的话，金价或会重走历史的老路

11月11日亚洲时段，现货黄金震荡微涨，当前交投于4040美元/盎司附近，离4000美元整数关口只差一步。这个价位，市场并不陌生。

截至当地时间10月30日收盘，现货黄金（伦敦金现）价格跌3.61%，报3875.19美元/盎司，创2025年10月初以来新低，较今年高点回撤超30%。

白银跌得更狠，当天跌5.82%，报49.107美元/盎司，自2025年11月以来首次跌破50美元。市场情绪也跟着变了。

一年前，很多人嫌黄金太贵买不起；现在，又有人盘算再等等，等到3500美元，甚至3000美元。不过，“再等等”本身也是在赌，赌的是一个谁都没法提前看到的最低点。

这轮暴跌，与其说是避险属性失灵了，不如说是利率在重新算账。10月28日，美联储以10:2的投票结果作出这一决定，美联储理事莉萨·库克和美国克利夫兰联储银行行长贝丝·哈马克在投票中主张继续加息25个基点，利率区间维持在3.75%至4%。

声明还写明通胀仍处于高位。美元资产能拿到接近4%的利息，黄金本身不生息，短线资金自然会撤走。

银、铂、钯一起跳水，有的资金因为在别的市场亏了钱，只好卖出黄金补保证金。被砸掉的主要是杠杆仓位，黄金的储备地位并没有因此动摇。

更值得关注的，是这些抛售筹码最后落到了谁手里。

今年以来，我国黄金储备1月增加4万盎司、2月增加3万盎司，3月增加16万盎司，4月增加26万盎司，5月增加32万盎司，6月增加48万盎司、7月增加64万盎司、8月增加65万盎司、9月增加74万盎司，到9月末已达到7747万盎司。这不是炒金。

我国外汇储备连续7个月保持在3.4万亿美元上方，体量这么大，本来就不该把安全感都押在单一货币和单一金融体系上。黄金由自己持有，不是任何国家的负债，等于给国家资产加了一道保险。

这是稳健的储备多元化，并不是要跟谁对着干。历史上也有过类似的情形。

按月度均价计算，1974年11月至1976年8月，金价下跌约43%；但从1976年8月到1980年9月，金价又上涨约541%。这并不意味着今天一定会再涨541%。

它只说明，在黄金的大周期里，三四成的回撤并不少见。所谓“老路”，指的不是某个具体价格，而是一种节奏：杠杆把泡沫越吹越大，保证金要求把泡沫戳破，最后由有耐心的长期买家在低位接手。

眼下这轮行情走到了哪一步，还得从今年1月那段近乎垂直的上涨说起。

当地时间11月3日，美国中期选举举行，民主党赢得国会参众两院控制权，次日现货黄金上涨3.29%，创下自8月中以来的最大单日涨幅，重新站上4000美元。

11月7日公布的数据显示，截至2026年10月末，我国黄金储备为7830万盎司，较9月末增加83万盎司，已连续24个月增持。

11月10日，美国10月CPI环比上涨0.4%，高于路透调查经济学家预期的0.3%，金价收盘重挫108美元、跌2.61%，报4032美元/盎司；盘中低点4013附近，仍守在4000美元上方。

2026年1月29日，美元计价的现货金价创下5594美元的历史高点，逼近5600美元。此后金价一路回落，到2026年10月下旬已跌到4000美元关口附近。

日本贵金属市场协会代表理事池水雄一认为，这轮下跌最大的原因是2025年涨得太多。2025年初，金价还在2600美元左右，到2026年1月已升至5600美元附近，一年涨了3000美元。

他关注这个市场40年，从未见过这样的行情。2025年的上涨，尤其是9月以后的上涨，吸引了大批此前对黄金毫无兴趣的人。

当时“FOMO”（害怕错过）一词很流行，怕掉队的买盘蜂拥而入，又把价格推得更高。金价从突破5000美元到逼近5600美元只用了三天，走势几乎垂直上升，明显是泡沫式上涨。

满杠杆入场的投资者拿不出钱，只能卖出，于是形成“雪球效应”，卖盘引发更多卖盘。

上涨时，人们并不清楚什么价位合适，只是怕掉队而买入；下跌时，黄金本身也没有出现重大利空，而是交易所为了给过热市场降温，引发了抛售。所以这次下跌在很大程度上是技术性的。

另外，恰在此时沃什被提名为美联储新任主席，市场普遍视其为鹰派，这也被当作推动下跌的因素之一。美联储已在9月加息，当时市场预计10月不会加息，但12月可能加息。

2026年7月，金价曾一度跌到4000美元，随后迅速反弹到4700美元，之后再度回落，原因是9月加息真正落地，短线交易者以利率上升为由纷纷卖出。不过，市场此时已经消化了12月加息的预期，池水雄一怀疑这一因素还能否把金价继续往下压。

下跌背后还有止损盘，来自2025年在高位大量买入的投资者。近几个月，长期利率大幅上升。

美国长期利率一度升到5.36%，七国集团其他成员国的长期利率也都大幅攀升，达到历史高位。长期利率就是国家的借债成本。

2026年7月夏季金价反弹时，美国财政问题正成为焦点，美国联邦债务突破40万亿美元，市场觉得必须买入黄金。

池水雄一认为，从长期看，长期利率上升说明通胀正在发生，这对黄金是非常强的利好；但从短期看，奉行“利率上升就卖黄金”思路的短线交易者都在卖出，正是这类短线资金在期货市场的抛售压低了价格。

金价每次跌破4000美元都会反弹，下方支撑坚实，说明有买家在承接。最大的买家是各国央行，其中最突出的是中国人民银行。

池水雄一认为，中国人民银行随着2026年金价下跌不断加大购买量，做法非常高明。金价上涨时，中国人民银行每月只买一两吨，属于最低限度的购买。

2月以后金价下跌，中国人民银行明显加码：4月买入8吨，5月10吨，7月、8月约20吨，9月达到23吨。只要金价不大幅跌破4000美元，这类实物买盘就会实际进入市场。

池水雄一个人认为跌破4000美元可以买，并已挂出买单。他通过ETF一点一点地买入，量很小，远不像中国人民银行那样以吨计买入。

后市如何，谁也无法预知。金价有可能回到2026年7月一度触及的低点3945美元附近，但池水雄一认为，从长期看，只要央行持续买入，金价一路跌向3000美元的可能性极低。

他强调这只是个人看法。期货投资者的多头持仓不断减少，ETF持仓却在增加。

通常金价下跌时ETF持仓会随之减少，金价下跌而ETF持仓增加十分罕见。数据显示，养老金等机构投资者和个人投资者中着眼长期的一批人，正在借这轮下跌逢低买入。

2026年10月22日，日本第一生命保险公司宣布，从本财年开始通过ETF投资黄金，计划3年内把黄金配置提高到约1%。第一生命保险的资产规模约为34万亿至35万亿日元，1%约合3500亿日元，按当时价格换算，3年内约为15吨。

池水雄一认为这是重大新闻。日本机构投资者传统上只投资股票和债券，此前并不投资黄金。

他认为，第一生命保险开了头，日本其他生命保险公司很可能纷纷效仿。ETF本身就是为方便机构投资者投资黄金而设计的投资信托产品。

2004年首只黄金ETF问世后，机构资金不断流入，此后金价也一路走高。此次日本机构终于决定投资硬资产，背景之一是近来利率上升，债券价格下跌，机构投资者和银行在债券投资上蒙受了不少损失。

谈到后市，池水雄一最关注的是美国中期选举。当时外界普遍预测民主党会获胜。

如果特朗普领导的共和党获胜，股市可能上涨，黄金也会随之上涨；若民主党大胜，市场的第一反应可能是股票遭抛售，黄金也一并被抛售。金价此前再度跌破4000美元，一方面是因为股票遭抛售、资金转向现金，其中AI股被抛售是最大原因。

白银、铂金、钯金也都如此，但这并不是因为这些金属本身出了问题。池水雄一认为，资金转向现金的趋势不会持续太久，股市在泡沫挤出后或将回稳。

由此看来，在4000美元以下逐步买入，日后或有回报。2026年10月下旬距年底只剩约两个月，他认为金价回升到4500美元左右也不足为奇。

另一个因素是中期选举之后伊朗战事如何收场。原油价格突破100美元，从2026年的走势看，这对黄金构成了利空。

如果中期选举结束后能以某种形式达成协议，很可能成为金价的利好。教科书式的印象是“战事一起金价就涨”，但这一次，只要油价回落，金价就有望再度上涨。

人造钻石问世后，钻石价格随之暴跌，不少黄金投资者因此担心会不会也出现人造黄金。社交媒体上也曾热传，马拉松聚变（Marathon Fusion）公司借助核聚变成功制造出黄金。

池水雄一认为，这类说法最好不必理会。钻石的元素是碳，制造钻石只是改变碳原子的排列方式；制造黄金则意味着创造金元素本身，这在理论上基本不可能。

现存的黄金全部形成于宇宙。科学界目前认为，只有在超新星爆炸、两颗中子星相撞这类极端高压、高温的特殊条件下，才能形成金这样的重元素。

这些元素化为尘埃散布到宇宙中，地球形成时，这些尘埃凝聚在一起，其中就含有黄金。欧洲核子研究中心（CERN）曾进行过一项著名实验：让铅原子核以接近光速的速度运行并相互作用。

铅有82个质子，金有79个质子，把铅的3个质子打出去，就变成了金。2015年至2018年间，由铅生成了860亿个金原子核，但总质量只有29皮克，而且生成的瞬间就消失了，根本无法取出。

人工制造黄金不可能达到商业化的程度，“黄金要完了”的担忧并无必要。