Labubu价格崩塌，但段永平还在买，潮玩泡沫到底破没破？

一、Labubu联名小冰箱卖9万

4月底，泡泡玛特出了一款Labubu联名小冰箱，官方售价不到六千块。二手平台上有人挂出九万的价格，是原价的十五倍。

这听起来很疯狂，但熟悉潮玩圈的人都知道，这种疯狂在过去两年是常态。Labubu的Vans联名款，原价不到六百，二手峰值炒到近三万五，溢价五十七倍。前方高能系列的隐藏款本我，一度被炒到上万块。

击鼓传花的游戏，大家都觉得自己不是最后一棒。但6月25日，复古理发店系列发售，常规款半小时内跌破发行价。二手平台数据显示，有些款发售后没多久就比原价便宜了一大截，跌幅接近四成。

花传不下去了。

二、稀缺性是人为造出来的

Labubu的价格崩塌，根源不在设计，在产能。

2025年，为了满足全球暴涨的需求，Labubu的月产能从一千万只涨到了五千万只，翻了五倍。德银在一篇研报里说了实话，泡泡玛特正在进行一场危险的赌博，用稀缺性换取短期收入规模。对于依赖酷和稀缺属性的潮流玩具来说，这种普及往往是热度衰退的前兆。

稀缺性是潮玩的生命线。黄牛之所以敢囤货，二手商之所以敢加价，赌的就是买不到。当产能释放，官方渠道不再一货难求，二手市场的定价权就瓦解了。

一位二手商告诉我，以前抢到Labubu就是赚到，现在得看具体是哪款。普通款基本没溢价，只有少数隐藏款还能保值。更麻烦的是，退坑出货的人越来越多。初代Labubu大首领、大天使，原价将近一千，有人从一千二降到一千一，再降到一千零五十，最后降到原价，还是没卖出去。有人直接腰斩到四百八十八，照样有价无市。

市场上没有最低价，只有更低价。

三、黄牛暂缓收购，有人一天亏掉十万

二手市场的崩盘，比新品破发来得更早。

去年12月，就有媒体报道黄牛暂缓收购Labubu。部分黄牛单日亏损超过十万，积压了上百万的库存。好特卖这些折扣门店里，老款Labubu以五折甚至买一赠一的形式促销，部分滞销款标价低到二十多块。

黄牛的嗅觉是最灵敏的。他们比消费者更早知道，这个游戏的规则变了。

以前Labubu的玩法是，官方限量发售，黄牛用抢单软件囤货，溢价十倍卖出，消费者为稀缺感买单，二手商从中撮合，平台抽取佣金。这是一条完整的利益链，每个环节都赚钱。

现在链条断了。官方不再限量，产能管够，黄牛囤货变成积压。消费者发现二手比官方还便宜，谁还加价买？二手商找不到接盘侠，只能降价出货。越降越没人买，因为大家都在等更低的价格。

这就是泡沫破裂的典型路径。不是突然崩盘，是流动性一点点枯竭，直到某个节点，价格断崖式下跌。

四、泡泡玛特在赌什么？

产能释放是泡泡玛特主动的选择，不是被动失误。

2025年，泡泡玛特海外收入超过一百六十亿，同比增长超过两倍。美洲市场营收同比增长超过七倍，亚太市场增长一倍多，欧洲及其他地区增长超过五倍。全球门店从五百多家扩张到六百多家，机器人商店两千六百多台。

海外扩张需要货。美国计划门店翻倍。墨西哥、印尼、柬埔寨的海外工厂2026年初陆续投产，2025年的海外供货主要依赖国内和越南工厂。这些产能布局，不是为了满足国内，是为了支撑全球化。

但全球化本身就有矛盾。一方面，泡泡玛特需要足够的货铺满海外渠道。另一方面，潮玩的核心价值在于稀缺，货太多就不酷了。

首席运营官司德在业绩会上说了一段坦诚的话。去年大量新用户因为Labubu入局，但他们对潮玩文化的认知很有限。同时大量海外员工入职，对公司IP矩阵的理解也不深。文化、用户和组织的沉淀不足，导致爆发期之后流量回落和销售回撤都很明显。

海外扩张太快，本地化没跟上。美国市场线上渠道起量快，线下门店铺设滞后。黑五促销没达到预期，增速从高位回落，管理层自己都承认运营精细度不够。

创始人王宁把2026年定义为休整年，增速目标从去年的高位大幅下调。财报发布当天股价大跌，市值蒸发了很多。这不是市场过度反应，是投资者在重新评估，泡泡玛特的高增长到底有多少水分。

五、扭蛋卖了60年，盲盒才玩了5年

Labubu破发，有人喊潮玩要凉。但看看日本，扭蛋这种更原始的形式，从1960年代玩到现在，市场还在增长。区别在哪？

扭蛋便宜，通常十几块到几十块，买了不心疼。频率高，便利店、地铁站随处可见，不用半夜蹲守。IP矩阵丰富，从动漫到动物到恶搞，什么都有，不依赖某一个爆款。

泡泡玛特的盲盒，定价几十到上百，抽中隐藏款的概率更低，更依赖社交传播和炒作。这种模式在高速增长期很有效，但可持续性存疑。当消费者开始算账，当二手市场流动性枯竭，盲盒的赌博机制就玩不下去了。

这不是潮玩要凉，是潮玩的一种卖法要过时。未来可能崛起的，是那些不靠概率赚钱、靠内容和体验赚钱的形态。

六、讲故事的方式，可能要换了

有二手商去年经手上千单Labubu，今年改卖运动鞋了。不是因为不赚钱，是不知道自己在卖什么。

以前卖的是稀缺，是身份，是买到即赚到的幻觉。现在卖的是库存，是越降越没人接的烫手山芋。几百只Labubu，从隐藏款到普通款都有，挂在平台上三个月，问的人越来越少。

以前买家问，这个款保真吗，能便宜点吗。现在买家问，这个还会跌吗，现在入手是不是接盘。没人再为喜欢买单，大家都在算账。

以前Labubu是玩具，后来变成了股票，现在变回了玩具。但变回玩具之后，很多人发现自己其实并不喜欢这个玩具。

Labubu的产能翻了五倍，黄牛的生意难做了。但潮玩的故事还没讲完，讲故事的方式，可能要换了。