文|观今言史

本文内容皆有可靠信源，已赘述文章结尾

这几年，日本有点“难”，国际金融的风向标时而变幻，谁都没想到，曾经的强势经济体现在竟陷入了这么尴尬的境地。

尤其是2026年，这些数字、这些进程，已经让很多人开始问一句：日本还行吗？先从日元说起，这个昔日被誉为“避险货币”的家伙，现在的表现已经不能更差了。

外汇市场上的日元节节败退，到了6月底，日元兑美元已经跌到1美元兑162日元的地步，创下了1986年广场协议后近40年的新低。

而且，日本在汇市上的种种努力，看起来只是“徒劳无功”，你可能会问，问题出在哪儿？数据和大事件早已经给出答案。

从2021年开始，日元的困局就写好了开头

如果从现在往前推，日本的这场经济风暴大约从2021年初露端倪，那一年，日本历史上首次出现了年度贸易逆差，金额高达1.47万亿日元。

从那时起，“传统出口大国”的这顶光环似乎渐渐褪色，而连续五年贸易逆差的局面，也就此拉开了序幕。而更糟糕的是，这似乎只是开端。

就在日本经济内部逐渐显露疲态的时候，国际金融格局又变了个大调，2021年底，美联储开始了一轮“激进加息”。

紧接着，2022—2024年期间，美国基准利率一路冲高，与日本的低利率形成了鲜明对比。

两国利率的巨大差距（美日利差）让套利交易愈发盛行，抛售日元买入美元的资本活动形成了潮水般的惯性。

如此一来，日元的贬值自此展开，无论日本央行怎么维持低利率都挡不住这股趋势。

汇市干预：日本用“砸钱”护住日元，然而无济于事

到了2025年，日本的贸易逆差更加严重，总额达到了2.65万亿日元。而国际市场中，日元兑美元继续高调贬值，2026年4月份甚至短暂跌破160的门槛，这一次，日本不能再坐视不理了。

2026年4月末，日本财务省进行了一次空前规模的汇市干预，按照官方披露的数据，他们花了11.73万亿日元（大约734亿美元），成吨地抛售美元、买入日元，希望稳住汇率。

但是，结果并不尽如人意。虽然汇率短期内稍作企稳，但贬值的趋势根本未能被逆转，到了6月底，也就是短短两个月之后，日元兑美元的汇率比重，又刷新了40年来的最低记录。

这一操作背后的代价，不仅是堆了一摞摞的美债“烂手里”，还耗尽了日本的外汇储备。

一方面，日本为了搞汇市干预，在5月份不得不抛售了668亿美元的美债，把持仓硬生生降到了1.14万亿美元，这一数字又是自2022年以来的最大单月减持。

而另一方面，日本在汇市投入这么大一笔钱，却只换来了一点点短期震荡，随着日元继续走弱，外界对日本的信任也摇摇欲坠。

美债对日本既是财富，也是难以撕掉的枷锁

从表面上看，日本似乎一直是美债市场的“超级玩家”。

2026年3月，日本持有的美债总额甚至达到近1.24万亿美元，居全球各国之首，但从实际情况上来看，这个巨额持仓更多是“不得已而为之”。

为什么说是“枷锁”？因为美债的流动性虽然好，但它的收益实在太拼不了命。

眼下，美国基准利率已经冲到了3.5%—3.75%的水平，而日本自身的利率就算在2026年6月历史性加息25个基点后，也不过刚到1%。

这样的背景下，日本手里那些美债收益成了杯水车薪，对冲不了日元贬值带来的损失，如果不减持吧，美元升值只会让情况越来越“变本加厉”。

但你真要减持，美债收益率立马起飞，全球金融体系的震荡不一定能承受得了，更尴尬的是，日本就在这样一个矛盾中循环打转。

而我们再看同一时间点的中国，情况却完全不同，5月份，中国在连续几个月减持美债之后，反而“小幅增持”了82亿美元。

从数据上来看，这仅仅是一种调整策略，跟日本砸锅卖铁搞干预完全不在一个层面。

事实上，中国对美债的储备管理长期以来倾向于多元化，除了持有“适量”的美债之外，国家也逐渐在黄金等非美资产上进行布局，这种灵活的储备策略自然与日本形成了鲜明对比。

日元的根本困局：岂止是汇率问题

回溯这几年，日本的日元贬值绝不仅仅是因为汇市上的干预问题这么简单。深究起来，根本原因可以归纳为三个层面：

第一，利差的长期倒挂：
美日两国的基准利率差异实在太大了，再加上美联储今年控制利率的节奏一如既往地稳，日本央行哪怕6月历史性加息，利率也不过刚到1%。这种情况下，跨境套利资金当然不会放过持续抛售日元的机会。

第二，货币政策的两难困境：
日本的政府债务占GDP比例超过250%，这全球第一的纪录让大幅加息成了不可能的任务。

因为只要一加息，日本国债市场就有可能崩盘，政府的付息成本也会飙升。但维持低利率又让日元越来越没有底气，不管央行怎么操作，结果都是两头难。

第三，贸易格局的逆转：
从2021年以来的连续五年贸易逆差，直接把日本的出口优势逐步蚕食了。

更重要的是，日本对能源和粮食进口的高度依赖，让日元贬值带来的“输入型通胀”让老百姓叫苦不迭。而贸易不振也进一步削弱了市场对日元的信心。

全球金融生态中的日本：影响力不容忽视

尽管日本自己问题一堆，但它的每一次动向都会带动全球市场的风向。

例如，日本抛售美债，这在一定程度上可能会推高美债的收益率，而美债市场的波动又会引起全球债务融资成本上升，形成一系列连锁效应。

更直接的，就是它的日元贬值对各国经济的影响，对于那些对日贸易往来的国家来说，日元的持续疲软意味着他们需要花更多钱购买原本没那么贵的东西。

而对于日本内部，本币贬值、进口品变贵，又进一步压抑了消费、削弱了经济复苏的动力，当然，这种疲态还能继续多长时间，就要看日本会不会采取更激进的举措。

无论如何，日元暴跌再暴跌已经不是短期内能逆转的事情，日本的困境不仅是汇率的问题，更是金融、贸易、政策三方叠加的结果。

在未来全球经济格局的大舞台上，日本的选择依然会牵一发动全身，而其他国家也早已准备好以更灵活的方式应对变局。