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A股凭什么能涨？

先看现象，指数涨了，但大部分人的感受不一样

自2026年以来，A股市场出现了一个让人有点困惑的现象，大盘指数震荡，但部分个股和板块走出了独立行情。截至5月中旬，科创50指数年内涨幅已超过60%（从年初约1000点一路上行，5月13日盘中一度涨至1832点），创业板指涨幅超过38%，连续创出历史新高。

两市日均成交额在1.5万亿元以上的高位运行，融资余额一度突破2.8万亿元。

但与此同时，上证指数年内涨幅仅为8%左右，中证红利指数几乎原地踏步，银行、煤炭等传统板块甚至出现阶段性调整。

这就是很多人说的"指数涨了，我的账户没涨"。

所谓的"牛市"，并不是所有股票都在涨。真正在涨的，是那些有业绩、有逻辑、有资金的板块和个股。而理解这背后的上涨逻辑，远比猜测明天的K线更重要。

今天我们就讲清楚A股凭什么能涨，以及这个上涨还能不能持续。

首先是企业真的在赚钱了

很多散户一聊股市，开口就是"庄家割韭菜""消息面利空""政策市"。这些东西确实存在，但它们不是最根本的驱动因素。股市最底层的上涨逻辑，只有一个：企业能赚钱，而且越赚越多。

看看2026年一季度的数据，截至4月30日，A股5503家上市公司披露了一季报。Wind数据显示，2026年一季度全部A股归母净利润同比增长6.59%，较2025年四季度增速大幅提升。更值得一提的是，剔除金融公司后，A股归母净利润同比增长10.69%；进一步剔除金融及石油石化后，增速提升至10.94%——这三个增速分别较去年四季度提高了20.80、47.42和51.78个百分点。

但如果把数据拆开看，会发现一个更有意思的现象。

科技和制造板块，才是这轮盈利复苏的最大贡献者。一季度，科创板归母净利润同比大增207.04%，创业板增长22.38%。即便去年四季度科创板做了财技调整导致基数偏低，但一季度的增速仍然足够震撼。

细分行业来看，软件服务归母净利润同比暴增259.57%，半导体增长148.00%，有色金属增长85.79%，化工增长60.64%。计算机、电子、通信等AI相关行业的景气度，正在加速向上。

盈利一旦释放，后续的持续性往往比短期估值波动更值得关注。兴业证券首席策略分析师张启尧在一次调研中判断，2025年大概率只是AI盈利兑现的起点，2026至2027年的全面渗透期才是盈利加速增长的核心阶段。

钱从哪里来——流动性、制度红利和外资回流。

光有业绩还不够。一家公司业绩很好，但如果市场上没人买它的股票，股价也涨不起来。

第一，宏观流动性保持充裕，为资本市场提供"水源"。

央行2026年一季度货币政策执行报告延续了"适度宽松"的总基调，并继续强调保持流动性充裕、社会融资条件相对宽松。3月末M2同比增长8.5%，社融规模存量同比增长7.9%，社会综合融资成本处于历史相对较低水平。

科技贷款同比增长13.7%，数字经济产业贷款同比增长22.4%，均显著高于全部贷款增速。这意味着，释放出的流动性不仅在总量上支撑市场，在结构上也精准导向了科技成长方向。

中长期资金正在加速入场。

新"国九条"落地两年来，中长期资金入市的渠道越来越畅通。仅2025年一年，各类中长期资金合计净买入A股超过8000亿元。再加上相关资金购买权益类基金、央企回购增持等，中长期资金实际新增入市规模超过1万亿元。

这些钱是什么钱？社保、保险、理财、公募基金——每一笔都不小，每一笔都不是来做"一日游"的。它们的本质是长线布局，决定了市场向下的空间不会很大。

外资正在重新审视中国资产。

2026年以来，外资机构对A股的调研频率显著上升。摩根大通等外资机构在年初就斥资超10亿港元增持了宁德时代等核心资产。外资配置中国资产的意愿持续回升，A股市场的国际化程度也在进一步提升。

从成交量也可以看出端倪。2026年1-5月，A股日均成交额维持在1.5万亿以上的较高水平，即便在5月21日的调整中，单日成交额依然达到3.5万亿的巨量。

第三，估值分化下的"结构性牛市"——为什么有的股在涨，有的在跌？

理解了谁在赚钱、谁在买，接下来就是最关键的一个问题：为什么涨的不是我的股票？答案藏在"结构性"里。

目前A股市场最大的特征不是普涨，而是极度分化。高估值区：科创50指数市盈率一度高达161.8倍，处于历史94%分位；半导体行业PE处于历史98%分位，PB处于历史100%分位；通信行业PB同样在历史85%分位以上。

低估值区：证券、保险、食品饮料、医疗服务、白色家电的PE和PB均处于历史15%分位以下。

但这里有一个容易被忽略的细节：科创50虽贵，但盈利增速在同步匹配。 创业板指/沪深300的PE比值约为2.9，仅处于历史22%的分位——比2021年那轮行情明显低了很多。这意味着，当前的"贵"主要是盈利增长驱动的结果，而不是纯粹的估值泡沫。

从利润结构看，科技板块的景气度正在全面扩散。2026年一季度，制造、必选消费、医疗等板块的利润占比较四季度均有提升。AI产业链的业绩传导逻辑也在逐步形成：上游算力硬件（芯片、光模块）最先兑现，中游服务器和液冷等处于高增长，下游大模型和AI应用则仍在大规模投入阶段。

历史上看，这种"盈利加速上行+估值相对克制"的组合，通常比"盈利平庸+估值天价"的泡沫化结构要健康得多。也正因为此，多数机构判断A股仍处于"结构性慢牛"进程中，而不是盛宴的尾声。

这次为什么不一样？——跟2021年的"似是而非"有一道分水岭

随着行情走高，市场上开始出现一种声音："这不就跟2021年牛市顶部差不多吗？"

如果只看K线，确实有几分相似之处。但如果深入基本面，会发现这一次的底层结构与2021年截然不同。

2021年那一轮行情，核心驱动力是疫情后的全球产能补库。当时创业板指跑赢大盘的逻辑是：全球对中国高端制造产品的需求激增——电动车、光伏、锂电等方向的企业基于高增长预期大举扩产。当全球需求回落、海外央行加息、前期大规模产能陆续转固后，收入增速开始持续低于资产增速，盈利随之掉头向下。

简言之，2021年创业板的顶点对应的是一个产能周期的顶峰，而非需求持续兑现的起点。两者错配，导致高估值缺乏持续性。

而本轮行情的本质截然不同——驱动因素不是一次性的外部需求脉冲，而是AI这一长周期技术范式转移带来的结构性需求增长。从2025年一季度开始，科创板核心企业的盈利增速就已经转正，且至2026年一季度仍在加速上升。

需求端同时来自国内市场（数字基建、产业智能化）和全球市场（AI算力芯片、高速光模块的海外订单），两者叠加，为上游硬件和制造类企业的业绩提供了更有韧性的托底。

此外，当前双创板块相对上证指数等大盘指数的市盈率比值仍显著低于2021年的水平，意味着估值水位没有2021年那么极端。长江证券的研究也指出，中小盘和硬科技方向的盈利景气度正在持续扩散，由单一赛道驱动正向多行业蔓延。

对比上轮周期的教训与这轮周期的逻辑，最核心的差异就在一句话：上一轮涨的是"预期"，这一轮涨的是"结果"。

当盈利成为股价的有力支撑，上涨的基础比纯粹依赖情绪和想象要稳固得多。