白酒日志（1356）：股价这块挺有意思，永远走在基本面前面

最近翻了翻13、14年白酒那波深度调整的老数据，发现当年白酒能走出低谷，不是靠后面出了什么行业利好政策托起来的。那波不仅没政策救，全程政策面都在收紧，完全是行业自己硬扛着熬出来的。

先看看那波危机到底是怎么砸出来的？

核心肯定是八项规定。这个相当于直接抽掉了行业的半条命。现在可能很多人没概念，那之前白酒的政务消费占比能到40%，高端酒更夸张，茅台算下来直接间接的政务需求占比小一半都有。政策一落地，这块需求直接砍了六成多，到14年全行业政务消费占比直接掉到5%以内，茅台自己说政务渠道只剩1%。等于过去十年靠公款喝出来的增长逻辑，直接就断了。

紧跟着又赶上酒鬼酒塑化剂事件，那段时间全行业都跟着挨骂，渠道商慌了开始疯狂甩货，本来就弱的价格直接崩得更快。

再加上之前09到12年白酒火了好几年，酒厂玩命扩产，经销商层层囤货炒价，渠道里的库存早就虚高了，本身就有周期调整的需求。这几件事凑一块，直接就量价双杀了。最惨的时候飞天茅台终端价从2300多直接腰斩到800多，一批价跟出厂价基本持平，五粮液国窖这些更狠，出厂价比批价还高，倒挂得一塌糊涂。

13到14年不仅没松，各地还在陆续加码禁酒，公务接待一律不准上酒的规定一个接一个。宏观层面有整体促消费的政策，但根本不是定向救白酒的，跟行业没什么直接关系。

说白了，政策底在12年底就出来了——后面不会有更坏的政策了，能不能活，全靠行业自己。

那最后是怎么熬出来的？

核心就是四个字：市场出清。

第一个是渠道去库存，这个是最关键的。危机最狠的时候渠道库存压得喘不过气，经销商赔钱甩货。各家酒企应对也不一样，茅台是硬扛着不降价，严格控发货，靠收缩供给托住价格底；五粮液泸州老窖这些是主动降价减产，让利给经销商，加速把库存清出去。

一直到14年二季度左右，全行业渠道库存差不多回到3个月的安全线，经销商也不甩货了。等到15年春节，渠道里压的陈年老酒基本消化得差不多了，经销商又开始打款进货，这关才算过去。

第二个是需求端彻底换了底盘。政务消费从40%被挤到只剩个零头，接盘的是大众消费和商务消费。

其实也很简单，高端酒价格腰斩之后，原来两千多的茅台跌到八九百，普五跌到六百，普通家庭婚宴、过节送礼也能消费得起了；再加上14年之后宏观经济慢慢企稳，企业商务活动多起来，商务宴请慢慢补上了原来政务消费的坑。到16年的时候，个人加商务消费占到了95%，彻底从“官酒”变成“民酒”了。

第三个是供给端被动出清，行业集中度反而提上来了。那两年小酒厂、杂牌酒死了一大批，规模以上酒企少了两成，产能自然就收缩了。头部企业靠着品牌和渠道扛过去，反而把退出来的市场份额吃了，强者恒强的格局其实就是从那时候定下来的。

最后就是价格体系重新理顺了。之前炒得价格虚高，渠道利润都被投机的吃了，去完库存之后，出厂价、批价、零售价的关系重新回到正常状态，经销商有稳定利润了，才愿意正经拿货卖货。14年底茅台批价稳在820左右，不再跌破出厂价，基本上就宣告价格体系重建完了。

股价这块也挺有意思，永远走在基本面前面。

指数底是14年初见到的，那时候行业业绩还在往下滑，但最恐慌的时候已经过去了。真正的业绩底是14年全年，四季度茅台利润同比增速先转正，15年茅五泸就都回到正增长了。股价差不多领先基本面两个季度左右。

回头看这一轮周期，很多人把13年当成白酒的末日，结果反而是行业新周期的起点。

（来源：填海同志）

注：纯属笔记，不作任何投资依据。