经济冷遇上股市热！像极了14-15年的牛市 这波科技抱团如何演绎？

2026年的A股，正在上演一场令人既熟悉又困惑的戏码。经济基本面承压，传统行业步履蹒跚，股市却在科技主线的带领下持续走牛。

6月18日，A股主要指数走势显著分化，沪指跌0.43%收报4090.48点，失守4100点关口；而创业板指涨2.05%收报4252.39点，科创50指数大涨3.84%收报1911.51点，双双创下历史新高。本周科创50指数累计上涨14.93%，创业板指累计上涨11.02%，双双创下年内最大单周涨幅。市场交投持续活跃，沪深京三市合计成交3.33万亿元，连续五个交易日成交额站稳3万亿元上方。然而，全市场3395只个股下跌，仅2023只上涨，超七成个股收跌，是典型的“赚指数不赚钱”行情。硬科技板块成交额占全市场比例已突破45%，资金几乎只在科技板块内部做细分切换，大量个股持续“失血”阴跌。“指数牛、头部牛、科技独牛”的格局，将极致分化演绎到了历史极值。

这一幕，像极了2014-2015年的那轮牛市。彼时中国经济同样处于增速换挡的阵痛期——实际GDP增速从2011年的9.5%一路下行，2014年已跌至7.4%，工业品价格同比自2012年起进入负区间。实体经济羸弱，货币政策却从2014年末开启全面宽松周期，14年底开始半年维度降息100bp以上。天量流动性无法被实体消化，转而涌入股市。居民资产搬家成为资金源头：2014至2015两年间，居民持有股票规模从5.3万亿翻倍至10.7万亿，在可投资产中占比由7%升至10%。两融余额快速攀升，杠杆资金成为行情的重要推手。经济下行倒逼流动性释放、流动性又反哺股市——这个循环，与当下如出一辙。

华创证券

两轮牛市的资金抱团节奏，同样呈现出惊人的相似性：

1、2014至2015年的杠杆牛市，经历了清晰的四阶段演进：行情启动初期各行业普涨、抱团取暖；2014年10月后非银金融与银行领涨，行业开始分化；2015年1至4月进入牛市中期，TMT板块成为绝对抱团核心，计算机、传媒板块涨幅分别达73.8%；行情尾声银行、消费、低价题材股集体补涨，ST板块涨幅超200%；

2、当下这轮牛市同样在复刻这一路径：2024年9月行情启动以来，AI算力、半导体、光模块等硬科技成为市场绝对主线。6月18日当天，AI算力芯片板块领涨，寒武纪大涨14.20%创历史新高，中际旭创大涨7.19%，全天成交381.77亿元位居A股首位，市值突破1.525万亿元超越贵州茅台。通信、电子板块分别上涨3.79%和3.04%。资金极致抱团的烈度，历史上仅2015年4至6月可与之比肩。

但两轮牛市的核心驱动力与资金性质存在本质差异：

一方面，2014至2015年，行情的核心驱动更多源于风险偏好的抬升——企业盈利甚至于2015年转负，分子端并非行情核心驱动。资金面上，杠杆资金是主要推手，峰值时杠杆资金占自由流通市值约20%；

另方面，而当下这轮牛市有着更扎实的基本面支撑：截至6月11日两融资金余额接近3万亿元，占A股流通市值比例达到2.8%，——杠杆资金体量远不及2015年。申万宏源预测2026年全A非金融企业归母净利润同比增速有望达12.0%，科技板块盈利增速可能达到30%。这意味着，当前的科技抱团并非纯粹的资金博弈，而是产业周期、政策导向与业绩兑现深度共振的结果。

后期走势如何演绎？历史规律提供了重要参照。国信证券的复盘显示，分化之后能否出现轮涨，核心取决于两个条件：基本面改善能否从新经济向老经济扩散，以及增量资金能否持续入场。2012至2015年和2019至2021年两轮牛市均在中后期出现了明显轮涨，其共同特征是盈利最终实现广泛改善，且均有大规模增量资金入市。当前这两个条件正在逐步兑现：机构预测2026年二季度全A两非单季净利润同比增速可达16.6%；两融余额重回2.95万亿元，融资资金连续净买入。多家机构判断，这轮牛市有望出现轮涨，路径或沿科技硬件→AI应用、智能制造、创新药→地产、白酒、券商依次展开。

当然，历史不会简单重复。2014至2015年牛市的终结，源于杠杆资金的快速去化与监管的骤然收紧。当前市场的风险在于科技板块交易拥挤度已至历史高位附近，寒武纪滚动市盈率达348.60倍，中际旭创达102.05倍。中报季来临后面临业绩真伪的验证。业内人士指出，当前市场已出现多组典型过热信号，短期获利盘集中兑现压力显著上升。但正如一位业内人士所言：“低位补涨是牛市韧性充足的体现，抱团主线崩塌才是行情终结的终极信号”。只要AI产业趋势持续强化、科技龙头的业绩预期未被证伪，抱团行情就不会轻易瓦解。从“科技独牛”到“全面轮涨”，这或许是2026年下半年A股最值得期待的叙事主线。