2026年6月，一个正在发生的转折，悄然改写着全球资本的流向地图。

瑞银集团中国区总裁胡知鸷在近期公开表态中给出了一个极具分量的判断：“对外资而言，中国资产已从‘是否配置’转向‘如何配置’。”这短短一句话，道出的不仅是态度的变化，更是一个量变到质变的临界点——全球资本关于中国的讨论，已经从“要不要买”进入了“买什么、买多少、怎么买”的新阶段。

几乎在同一时间，摩根士丹利发布中国经济年中展望报告，将2026年中国实际GDP增速预测上调0.1个百分点至4.8%，2027年同步上调至4.7%。在全球地缘冲突与油价波动交织的背景下，中国是摩根士丹利唯一上调增长预期的主要经济体。该行同时将2026年GDP平减指数预期上调至0.5%，对应名义GDP增速约5.4%——这是近四年来首次回升至5%以上。

两个信号叠加在一起，构成了一个值得深读的叙事：全球资本对中国资产的重新定价，正在从“情绪修复”走向“盈利驱动”。

从“是否”到“如何”：这个转折点的意义

理解这个转折的意义，需要先回看过去几年的外资配置轨迹。

2021年，全球主动管理基金对中国股票的配置比例一度达到15%的高点。随后几年，受多重因素冲击，这一比例持续回落。但转折从2024年四季度开始出现，全球主动管理基金对中国股票的配置比例从那时起已有“比较明显的回升”。

数据印证了这一趋势。截至2026年5月底，各类境外投资者持有A股流通市值已超过4万亿元，较2025年底实现了万亿级增量。2026年一季度，北向资金净买入3274亿元，创同期历史新高。QFII持股数量增至138.58亿股，环比增幅达27.02%，持股市值达2212.01亿元。

更值得关注的是资金结构的变化。从瑞银今年上半年参与的IPO、定增、可转债项目来看，摩根大通、富达投资等西方长线资金，以及卡塔尔投资局、阿布扎比投资局等中东主权基金，都在布局中国资产方面展现出“活跃态度”。不少机构首次参与港股的基石投资，接受6个月锁定期限制——这不是快进快出的交易型资金，而是用真金白银投下“信任票”的配置型资本。

三重驱动力：盈利、AI与能源

外资态度转变的背后，是三重驱动力的叠加。

第一重：盈利预期的实质性改善。 摩根士丹利上调GDP增速预期的核心逻辑，在于中国正深度参与全球AI和能源两大超级周期，而且是获益程度最高的经济体之一。邢自强表示，本轮中国经济增长动力主要来自出口高增与产业升级，中国供应链韧性持续凸显，在AI硬件、新能源、储能、光伏、风电等领域处于全球领先地位。出口强劲降低了推出大规模刺激政策的紧迫性，也让企业盈利有了更扎实的支撑。

第二重：AI从叙事变成业绩。 截至2026年3月，我国日均词元调用量已超过140万亿，较2025年底增长40%。人工智能的机遇正从科技行业外溢至工业、材料、公用事业和金融等领域。摩根士丹利认为，当AI应用发展到物理AI落地时，中国强大的制造优势和能源优势会更加显著地爆发。

第三重：政策开放与制度红利。 在刚刚闭幕的2026陆家嘴论坛上，国家外汇管理局局长朱鹤新宣布将发放新一批QDII投资额度，全面改革外商直接投资跨境政策。证监会主席吴清表示将加快研究推进人民币外汇期货试点。从QFII“绿色通道”到资本项目制度型开放，中国资本市场正在以更开放的姿态迎接全球资本。

空间与挑战：外资配置额距离“天花板”还有多远？

尽管外资回流态势明显，但距离历史高点和国际对标仍有相当距离：

全球主动管理基金对中国股票的配置比例虽然已明显回升，但和2021年15%的高点仍有距离，“中国资产的外资配置空间依然广阔”。从另一个维度看，当前外资持有A股流通市值约4万亿元，占总市值比例约3%，而新兴市场外资持股比例普遍达20%至25%，美国资本市场也有15%至20%。即便只是向国际平均水平靠拢，也意味着万亿级资金的增量空间。

当然，挑战同样存在。摩根士丹利观察到的“K型复苏”特征——出口偏强、内需偏弱的结构性分化——仍是制约全面复苏的关键变量。消费与就业的修复相对滞后，背后是出口与产业升级更多集中在资本密集型部门，就业弹性相对较低。此外，中东局势、油价波动等外部冲击仍是不可忽视的变量。

但一个更深层的趋势正在形成：中国资产正在从“高波动的新兴市场选项”变成“提供稀缺确定性的核心配置”。在美联储维持利率3.5%至3.75%不变、全球通胀压力持续的背景下，中国资产的相对吸引力不是减弱了，而是增强了。

作为市场观察者，可以看到这场由盈利预期主导的投资转向，正在重塑中国资产的估值格局。从“是否配置”到“如何配置”——当全球资本开始认真思考“如何”的时候，答案本身已经不言自明。

独立洞察：

1-中国资产身份彻底切换

过去外资把A股当成高波动新兴市场博弈标的，如今全球资金把中国当作乱世里稀缺的“稳定配置底盘”。美联储维持3.5%-3.75%高利率、全球通胀反复、中东能源局势动荡，对比之下国内产业增长稳定、政策持续开放，资产相对优势只会持续放大。

2-风险不会消失，结构性分化长期存在

我们不能盲目乐观，摩根士丹利提出的“K型复苏”是绕不开的现实矛盾：高端制造、出口产业链持续走强，但传统消费、地产链条修复偏慢，就业弹性不足会短期压制内需复苏力度；同时霍尔木兹海峡局势、国际油价波动等外部变量，随时会带来阶段性扰动。

但核心逻辑不会改变：外资配置的底层标准，早已从短期博弈行情，切换到长期产业赛道价值。

3-乱世将起，安全远大于效益

从“要不要配”到“怎么配”，短短七个字，写尽全球资本对中国经济认知的质变。当海外顶级机构开始认真研究布局赛道、持仓比例、长期持有方案时，答案早已藏在持续涌入的万亿资金里。

【备注：本文仅于头条平台发布。这是 许子 2026年6月的第21篇文章，总768篇，收录于「許子财经2026」合集】。