行情起伏跌宕，跑赢靠什么？

来源：中金财富

4月以来的反弹和3月份时的回撤，同样让人猝不及防。

回顾今年一季度的行情，上证指数既有年初直逼4200点的热烈，也有外部冲击下深度回调10%的扎心。

过山车不仅起伏跌宕，过弯速度还很快。

如果说，一季度收官时的你还在亏损的恐惧中，恐怕此时又再次陷入FOMO（错失恐惧）。

站在现在，与其慨叹为什么3月时的自己没能更坚定一点抓住机会，不如让我们切换到季报的视角，从全貌浏览一下A股上市公司在一季度的业绩表现究竟如何？在这轮过山车里，基金经理都在做什么操作，买对了吗？

在这场不再是普涨的狂欢里，基本面的深刻洞察变得尤为重要。

01

冰与火之歌

浏览A股上市公司季报，2026年一季度A股盈利同比增长7.2%，非金融盈利同比增速快速反弹至11.7%，营业收入同比增长5.2%，是2023年以来最好的成绩单。

不过这场“盛宴”的入场券却不是人人都能拿到。一季度的市场像是一场“冰与火之歌”。

谁在赚钱？主要两个阵营。

第一个是上游资源。受益于金价、铜价飙涨，有色金属净利润翻了1倍还多；地缘冲突推高油价，化工品价格也跟着上涨，加上部分细分行业需求格局改善，基础化工盈利同比高增近38%，石油石化也有所受益。

第二个是AI相关的科技。计算机行业利润大增228%（当然有去年基数较低的原因），国产算力、海外算力需求旺盛，产业链硬件产品价格持续上涨，电子盈利同比增长超50%，半导体、元器件、光学光电也都表现亮眼。

谁在亏钱？

曾经的白马行业，如汽车（盈利同比-24%）、食品饮料（盈利同比-2%）、农林牧渔（亏损），日子依然不太好过。地产链上的钢铁、建材、煤炭等表现依然偏弱。由于内需仍相对偏弱，这些曾经的“抱团股”还需要一些时间。

可能大部分人在这个阶段会感觉到，结构性的行情下，“选对赛道”比“选对个股”更重要。如果买错了方向，比如重仓了消费，即便市场指数表现不赖，你的账户也很可能听不见涨声。

02

基金经理都买对了吗？

再翻翻公募基金一季报，浏览一遍基金经理的操作，有一个最大的感受是：这群又聪明又勤奋又更专业的人，其实也正在经历“认知的考验”。

整体上，主动偏股型基金单季度收益率中位数为-1.2%，略好于上证指数的-1.9%，较上季度跌幅有小幅收敛。股票总仓位从87%降到86%，A股仓位较上季度上升到约74%；港股配置比例继续下降到不足20%。

作为基民，我们总是期待基金经理能精准逃顶抄底，那基金经理们在一季度的表现怎么样？

从重仓配置的视角看，基金经理基本做对了两件事：

第一，加仓通信和化工。偏AI产业链硬件端的通信行业（主要是光模块、光纤）获加仓最多，仓位提高了2.1个百分点；基础化工加了1.1个百分点。这两个行业一季度业绩确实也都不错，基金经理的嗅觉是较为敏锐的。

第二，减仓了消费。没有选择盲目抄底，基金经理选择继续减仓食品饮料和家电，而这两个行业一季度业绩都是负增长。从这个角度看，减仓的操作是较为明智的。

不过，对于拉涨幅度居前的有色金属，基金经理在一季度选择了减仓，仓位降了1.3个百分点。或许是前一阵有色涨幅较大，基金经理更愿意选择先落袋为安，即使可能存在卖飞的风险。

还有一个争议点，就是基金经理减仓电子。电子板块整体被减仓了1.8个百分点。主要体现在卖出消费电子，半导体则可能选择了保留甚至加仓。

当然，AI产业链内部也在分化，虽然算力、光模块在爆发，但那些没有核心竞争力的“伪科技”公司，业绩并没有跟上股价。所以基金经理的减仓，可能是在剔除这些杂音。

03

我们能从中学到什么？

其实写到这里，并不是为了让大家照搬基金经理的持仓。真正值得“抄作业”的是借此机会建立属于我们自己的认知框架，以后面对行情跌宕也能派上用场。

首先，是区分“景气成长”和“周期改善”。

其实我们去看今年一季度表现较好的行业，大概可以分为两类：

1. 景气成长，例如AI、储能、创新药等。这些行业的需求是结构性的，技术迭代和能源转型是主要驱动力，更具备长期持有的逻辑；

2. 周期改善，例如化工、电解铝、油服工程等。这些行业现在正受益于供给出清，开始涨价，它们的上涨更像困境反转，弹性较大，但持续性也要关注供需格局，阶段性参与可能更加适合。

其次，不要忽视现金流。

一季报里有一个数据值得关注：A股非金融企业的自由现金流/所有者权益指标创历史新高。

自由现金流是非常值得重视的影响企业分红的指标，而监管又在鼓励和引导企业分红。也就是说，企业既有更强的分红能力，也有更强的分红意愿。

这件事对投资者意味着什么？

第一，企业在投资意愿不足、不去做盲目扩张的阶段，把冗余现金分红给股东，本身就是一种现金使用效率的提升；第二，分红比例提升理论上也能帮助市盈率估值中枢的提升。同样的利润，分红越多，市场愿意给的定价往往越高。

还有一点也不能轻视，就是接受投资的不完美，接受自己“不可能赚到所有的钱”。

普涨狂欢并不会一直发生，更多时候我们要面对的就是一个时时与波动共存的市场。

而往往，在恐惧中杀跌，在FOMO中追涨，是大多数人投资中最容易亏钱的场景。

所以其实在梳理公募基金季报的过程里，也有一点心得想和大家分享，就是基金经理也可能卖飞有色，也可能错失一部分电子的涨幅，但作为更专业的机构投资者，他们更有纪律，愿意跟着景气度走，而不是跟着情绪走。

面对波动较大的市场，即使我们还做不到低迷时坚定加仓，也要尝试冷静地、有定力地先保持不动，至少也会胜过追涨杀跌的盲目乱动。

耐心一点，也更坚定一点。

相信我们在这个起伏跌宕的市场中，在下一次机会到来的时候，我们都能应对得更好！

参考资料：

《年报&一季报总结：整体盈利改善，结构亮点增多》，中金公司研究部，2026/05/01

《公募一季报回顾：加仓通信、化工及电力设备，减仓有色和电子》，中金公司研究部，2026/04/23

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