源达策略周报：建议继续以“红利底仓+景气成长”的哑铃结构应对结构轮动

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来源：源达

投资要点

市场回顾

本周市场整体跌幅收窄、指数走势分化。大盘权重指数相对稳健，而中小盘及科创100指数出现反弹态势。节奏上看，周四市场一度出现较大幅度调整，周五市场明显修复，且两市成交显著放量。行业层面，计算机、机械设备等科技制造板块领涨，煤炭、房地产等周期及地产链板块跌幅居前。近期制约全球风险偏好的美国长端收益率上行压力有所缓解，二季度科创类板块经过大幅回调后，估值压力得到一定释放。

主要经济事件

国内：（1）三季度GDP同比增长4.5%，经济环比回升。分季度看，一季度增长5.0%、二季度增长4.3%、三季度增长4.5%，三季度较二季度有所回升，环比增长1.2%。（2）10月LPR连续17个月按兵不动。 1年期LPR维持3.0%，5年期以上LPR维持3.5%。本次维持不变符合预期，主因是定价锚（7天期逆回购利率）保持稳定，同时三季度GDP回升；展望后市，若经济面临新的下行压力，央行仍有可能通过下调逆回购利率引导LPR跟进下调。

海外：美国长端收益率上行压力缓解，市场对美联储后续政策路径的预期趋于稳定，全球风险资产压力边际减轻，新兴市场资金面环境有所改善。

机构调研及重要股东增持情况

本周（2026/10/19-2026/10/23），申万二级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，硬件设备、化工、医药生物的关注度较高。按机构调研家数从高到低排序，硬件设备、化工、有色金属的关注度较高。本周机构调研情况，按照近5天机构调研家数排名，调研家数较多且机构评级家数大于10家的公司为金宏气体、九洲药业、璞泰来。重要股东增持按照条件筛选后，本周暂无新增公司。

投资建议

配置方面，继续以“红利底仓+景气成长”的哑铃结构应对结构轮动，并兼顾资源品，具体关注三条主线：

一是红利底仓作为高利率环境下的压舱石。 美债长端收益率仍处高位、海外不确定性未出清，高股息资产的类债属性和防御价值凸显。煤炭、石油石化、交通运输、公用事业、银行等板块现金流稳定、股息率具备吸引力，在市场波动加大的阶段能够有效平滑组合净值曲线，适合作为底仓长期配置。

二是科技成长转向业绩兑现。 海外高利率对高估值成长板块的压制仍在，但AI产业的长期趋势未改变，算力、模型、应用各环节的产业进展持续推进。当前时点正值三季报密集披露期，业绩将成为成长板块内部结构分化的核心变量，建议关注三季报业绩兑现确定性强的相关科技标的，回避纯主题、业绩兑现路径不清晰的高位品种。

三是资源品。 工业金属定价逻辑正从宏观驱动转向供需驱动：铜方面，矿端紧缺持续向冶炼端传导，加工费低位运行，供给约束下价格中枢有望抬升；铝方面，国内4543万吨产能红线约束下供给弹性近乎消失，而新能源、电网等领域需求稳步增长，紧平衡格局下价格弹性可期。

风险提示

市场短期波动风险、行业政策风险、政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险

一、本周市场回顾

1．主要指数表现

本周指数整体跌幅收窄，中小盘呈现一定反弹态势。上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数本周跌幅分别为-0.69%、-1.09%、-3.18%、-1.57%、-0.38%、0.62%、0.79%、-0.97%、2.13%。

表1：主要指数涨跌幅

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

2．申万一级行业涨跌幅

本周行业表现分化，其中涨幅前5的行业包括计算机、机械设备、汽车、医药生物、家用电器，涨幅分别为5.21%、3.01%、1.51%、0.75%、0.44%；跌幅前5的行业为，综合、煤炭、房地产、通信、电力设备，分别下跌-4.12%、-4.12%、-3.61%、-3.60%、-3.54%。

图1：申万一级行业涨跌幅情况

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

二、机构调研及重要股东增持情况

1．本周机构调研热门行业及公司

本周（2026/10/19-2026/10/23），申万二级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，硬件设备、化工、医药生物的关注度较高。按机构调研家数从高到低排序，硬件设备、化工、有色金属的关注度较高。

图2：近5天行业调研热度

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

本周机构调研情况，按照近5天机构调研家数排名，调研家数较多且机构评级家数大于10家的公司为金宏气体、九洲药业、璞泰来。

表2：近5天机构评级家数大于10且机构调研家数TOP公司排名

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

2．近一年部分上市公司重要股东增持情况

2025年10月23日至2026年10月23日，发布股东拟增持公告的上市公司中，我们按照如下逻辑进行筛选：

（1）去除ST个股，剔除被动增持事件，如资金来源不是自有资金，而是来自股权质押的、增持目的不是基于看好公司未来发展，而是“维持控制权稳定”的，均去除；

（2）保留股东增持金额占市值（或增持数量占股份）比例>1%（均取公告上下限的均值计算）；

（3）基本面指标筛选：万得一致预期的2026-2028年归母净利润增速为正，评级机构家数>3家。

经上述筛选后，本周暂无新增公司。

表3：近一年发布股东拟增持公告的部分上市公司

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

三、本周资讯要闻

• 三季度GDP同比增长4.5%，9月工业回升、投资消费仍承压

10月18日，国家统计局公布三季度及9月经济数据。初步核算，三季度GDP同比增长4.5%，较二季度回升。前三季度国内生产总值1071071亿元，按不变价格计算，同比增长4.6%。分产业看，第一产业增加值58994亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值383822亿元，增长3.8%；第三产业增加值628255亿元，增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%，三季度增长4.5%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.2%。

• 10月LPR连续17个月维持不变，1年期3.0%、5年期以上3.5%

10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上月保持不变。自2025年5月下降10个基点以来，LPR已连续17个月未作调整。

本次LPR维持不变符合市场预期。直接原因是定价锚——7天期逆回购利率自2025年5月以来一直稳定在1.40%；同时三季度GDP增速回升，以高技术制造业为代表的新质生产力领域加速发展。在此背景下，总量型货币政策保持定力，货币政策加大逆周期调节力度，优先选择结构性货币政策工具发力。展望后市，若经济面临新的下行压力，央行仍有可能通过下调逆回购利率引导LPR跟进下调。

四、热点行业方向

1．红利资产

美国长端利率高位震荡直接压制高估值成长板块，红利板块盈利稳定、分红确定、久期短，对利率上行的敏感度显著低于成长股，天然具备防御属性。本次加息动作未确认终结、海外扰动未出清之前，红利资产的相对收益逻辑持续成立。

政策层面，分红约束与市值管理考核推动央国企分红比例系统性提升，制度红利仍在释放。具体行业包括，煤炭（供给刚性强化+高股息率）、石油石化（油价高位震荡支撑股东回报）、银行（息差延续收窄态势）、公用事业（弱周期防御属性）、交通运输。

2．有色金属

全球制造业复苏叠加新能源结构性增量，工业金属从宏观驱动转向供需驱动。铜方面，铜的矿端紧缺仍在向冶炼端传导，截至9月底，进口铜精矿现货TC已跌至-231.68美元/干吨，连续创历史新低。1—7月全球铜矿产量同比下降0.29%，智利产量下降7.01%，矿山品位下滑、事故与罢工频发构成持续扰动。矿端收紧的格局尚未出现拐点。

铝方面，主要矛盾点在于国内产能天花板与海外复产预期之间的博弈。国内运行产能逼近4543万吨合规红线，供给弹性近乎消失，社会库存虽降且延续去化，但去库更多源于铸锭收缩而非终端主动消化。海外方面，中东Al Taweelah等项目加速复产，欧美部分产能重启，但并未改变全球铝市紧平衡的基本格局。

图3：有色金属3年PE Bands

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

3．非银金融

当前非银金融板块呈现一定的基本面与估值背离特征进一步加深。保险负债端利差企稳的长逻辑已经确立，预定利率动态调整机制下普通型、分红型产品利率均已降至2%以下，新增负债成本持续压降；券商中报业绩亮眼，但板块估值均处于历史极低分位，有望迎来业绩与估值的双重修复，中长期配置价值凸显。

图4：非银金融指数3年PE Bands

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

4．创新药

2026年政府工作报告首次将生物医药列为新兴支柱产业，与集成电路、航空航天、低空经济并列，标志着创新药从培育对象正式跃升为国家经济核心支柱。政策端：医保简易续约规则落地稳定创新药定价预期，国家首版《商业健康保险创新药品目录》与基本医保形成双目录协同，行业支付环境迎来历史性改善。技术端：中国在研新药管线约占全球30%、位列全球第二，研发效率与成本优势获跨国药企高度认可。出海：2025年创新药对外授权总金额达1357亿美元。

图5：创新药指数3年PE Bands

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

5.AI 产业链相关

整体而言，AI产业链各环节景气度扎实，回调后估值压力释放，三季报业绩兑现将决定板块内部的分化方向。

算力硬件端，AI资本开支维持高位，三季报窗口聚焦有订单和业绩支撑的环节——半导体设备受益于国产替代加速，中商产业研究院预测2026年中国半导体设备市场达4131亿元，国产设备在新产线采购占比已从2024年约25%升至35%，去胶、清洗环节国产化率分别约80%和50%-60%，而光刻机、离子注入、高端薄膜沉积（ALD）等关键环节仍低于20%，外部管制加码下国内设备厂迎来加速验证窗口。

电力配套端，AI用电需求高增长打开配套设备空间——IEA测算全球数据中心、AI等用电量有望从2022年的460TWh增至2026年的620–1050TWh，年均复合增速9.6%–22.9%，电气系统投资占新建数据中心总投资的40%–45%，且英伟达明确800V高压直流（HVDC）为下一代数据中心标准架构，固态变压器（SST）有望加速落地，电网、储能/电力配套环节同时叠加国内“六张网”建设的政策验证。

五、风险提示

市场短期波动风险

行业政策风险

政策变化超预期风险

经济环境变化超预期风险