7月8日，美联储公布了6月议息会议的纪要。

这份14页的纪要，是新任主席沃什上任后的首份会议记录。核心信息只有一条：内部分裂。一半官员认为通胀会降温、可以降息，另一半坚持物价将持续高企、必须加息。

点阵图显示，18位参与者中有9位预计年内至少加息一次，但6月会议本身以12票全票通过维持利率不变。市场随之调整定价：维持利率不变概率约75%，加息概率升至25%。

纪要发布次日（7月9日），美股全线大涨。标普500收在7543点，涨了0.81%。纳斯达克收在26206点，涨了1.3%。费城半导体指数单日飙升3.06%。美光科技宣布到2035年在美累计投资超过2500亿美元，SK海力士美国IPO认购倍数超过7倍，整个AI产业链被重新点燃。

这不是第一次了。4月Meta将资本支出指引上调至1250-1450亿美元区间，股价大跌。6月FOMC按兵不动，市场恐慌。每一次坏消息来的时候，美股看起来都摇摇欲坠。但每一次，它又晃晃悠悠地涨了回来。

美股的AI发动机还在烧，油箱也在继续漏。问题是，还能开多久。

发动机A面：AI真的在赚钱

如果要给这轮行情找一个最硬的背书，不是炒作，不是泡沫，是利润。

标普500一季度盈利同比大涨29%，创2021年以来最快增速。85%的公司业绩超预期，远超78%的五年均值。全年每股盈利增速预期被分析师一路从年初的10%上修到了23%以上。

拆开来看更清楚。英伟达一季度数据中心收入752亿美元，同比增长92%，净利润率71%，相当于每天净赚超过6亿美元。Alphabet一季度云收入暴涨63%，微软Azure及其他云服务收入增长40%。费城半导体指数半年涨超100%。

这不是2000年互联网泡沫的重演。2000年根本没有盈利，2026年的AI有真金白银。

但赚钱和赚钱有本质区别。有些钱是靠产品竞争力赚的，有些钱是因为所有人都在恐慌性囤货才流进来的。英伟达的GPU被科技巨头排着队疯抢，不是因为每一块芯片的投入产出比都算得过账，是因为没人敢不买。买GPU可能浪费钱，不买GPU一定掉队。这不是需求驱动的繁荣，是恐惧驱动的繁荣。

发动机马力十足。问题是，油箱在漏。

发动机B面：赚的钱全在往油箱外漏

盈利涨了29%，但自由现金流（企业真正能花的钱，扣掉所有账单后剩下的现金）大幅下降。这笔账不算清楚，永远看不懂这轮上涨。

四大云厂商今年合计资本开支超7000亿美元，去年还只有3760亿。Meta把资本支出指引上限提到了1450亿。美光科技刚宣布到2035年在美累计投资超2500亿美元，SK海力士IPO被抢到7倍超额认购。全行业AI资本支出今年已经突破7000亿美元。

每一块钱的AI收入，目前需要投入超过两块钱的资本开支（主要是建AI工厂的钱）。更直接的信号来自利润和现金的背离：巨头们在财报上赚得盆满钵满，但钱一到手就全部砸回了AI基础设施里，真正能自由支配的现金越来越少。摩根士丹利预计资本支出强度将在未来两年持续处于高位。

AI既是发动机，也是最大的油耗来源。油门踩到底，油表在往下掉。

摩根士丹利的分析显示，七大科技龙头相对标普500其余493家成分股的市盈率溢价，已从2020-2024年大部时间的30%以上，回落到了10%附近，创十多年来新低。市场不是不认可AI，市场是在等一个答案：投了这么多，什么时候回本？

目前的数据不乐观。超九成企业投了生成式AI至今没赚到一分钱回报。七巨头里除Alphabet外，其余六家年内至今表现全部跑输标普500。赚得越多，估值越低，这是市场给出的最诚实的投票。

油箱外，还有人在抽油

FOMC纪要发布的同时，美光宣布了2500亿美元投资计划，SK海力士IPO被抢爆，费城半导体指数当天大涨3%。这就是当下美股最典型的画面：加息警报在响，但钱还在往AI里砸。

上半年3410亿美元净流入美股，破了历史纪录。过去12个月，海外投资者累计买入1.4万亿美国金融资产。美股总市值占全球近一半。这已经不是投资，是迁徙。

为什么全世界的钱都在往美国跑？不是美国太强，是其他地方太弱。

欧洲增长乏力，日本政策僵化，新兴市场在美元虹吸下失血。日元兑美元跌破了162，四十年来最低。SpaceX完成史上最大IPO（发行估值1.75-2万亿美元，首日收盘市值突破2.1万亿），Anthropic和OpenAI也已提交IPO申请，三巨头估值合计超3万亿美元，全球资金在疯狂追逐美国AI资产。

7月1日，沃什在欧央行论坛上表示，AI浪潮正带动资本支出大幅增长，这是他成年以来除去危机时期最令人兴奋也最重要的一段央行行长任期。

这句话的潜台词很清楚：哪怕通胀还在4%以上，美联储也不敢用力踩刹车。AI太重要了，重要到货币政策必须为它留出余地。

但这恰好是最大的悖论：美联储因为AI不敢加息，而AI的资本开支本身又在推高通胀。沃什提到的电力价格上涨、芯片需求激增，正是AI基建的直接后果。发动机在烧油，油箱在漏，加油站在涨价，三个方向同时施压。

7月28日：美联储的下一次投票

7月28日到29日，FOMC将举行下一次议息会议。这是沃什上任后的第二次正式投票。通胀超过4%（5月PCE为4.1%，CPI为4.2%），远超2%的目标，已连续多年超出目标区间。6月会议纪要里写道：多数委员指出，通胀已连续数年高于2%目标，若物价持续居高不下，可能会开始影响市场通胀预期及企业的薪资和定价行为。

翻译过来就是：再不压通胀，整个经济的价格体系就要乱了。

加息有一条清晰的传导链：抬高AI项目融资成本，达不到回报率的项目被砍，算力需求下降，英伟达增速放缓。这条链上的每一个环节，都是当前美股估值的基石。CME FedWatch显示，市场定价维持利率不变概率约75%，加息概率25%，而这个加息预期从年初近乎零一路攀升至此。

沃什在7月1日的论坛上说，他反对前瞻指引，以后美联储不会提前告诉市场自己要加息还是降息。这意味着7月28日那一天，市场将在会议结束的一瞬间同时知道答案。没有人能提前跑。

发动机在烧油，美联储的脚已经放在刹车踏板上了。踩不踩，7月28日见分晓。

写在最后，油箱还剩多少

这不是一个崩溃的预言。美股不会像2000年那样崩盘，这次的盈利是真的，技术革命是真的，全球资金别无选择的现实也是真的。

但它是一个越来越紧的齿轮系统。AI盈利在兑现，资本开支在扩张，自由现金流在被侵蚀，而通胀在走高，逼着美联储不得不考虑加息。每一个齿轮都在转，但转得越快，咬合越紧，崩断的风险越大。

7月8日到9日这两天，市场同时收到了两条反向信号：美联储纪要加强了加息预期，但AI产业链用美光2500亿美元投资和SK海力士IPO告诉所有人，钱还在往AI里砸。这两条信号几乎同时出现，是这个市场此时此刻最诚实的自画像。

发动机在高速运转，油箱却在漏油。没有人知道还能开多远，但所有人都已经在同一辆车上。

对A股和港股投资者来说，短期美元虹吸效应会继续抽走新兴市场流动性，资金面压力不会很快缓解。

但硬币的另一面是：当全球资金过度集中于美股，任何风吹草动，美联储突然加息、AI巨头财报不及预期，都会触发资金回流。对底部趴了很久的A股和港股而言，最危险的时候，往往离转机最近。关键是，你有没有等到的耐心和仓位。

7月28日美联储会不会加息？AI投了几千亿什么时候能回本？评论区说说你的判断。