最后一刻，特朗普还是签了，不会对中国征税100%，中方依旧抛美债

9月18日，法案走完国会程序来到白宫，特朗普还是签了《格雷厄姆制裁俄罗斯和伊朗法案》。美国国会把针对俄罗斯能源买家的次级关税上限推到100%，中国随即进入外界讨论的潜在对象。几乎同时，美国财政部公布7月数据，中国持有的美债又减少154亿美元，只剩6180亿美元。

特朗普签的法案与中国减持美债恰好在同一周成为焦点，两者都围绕同一场变化展开。美国开始更多地拿市场准入、关税和制裁去影响第三国选择，中国则持续降低外汇储备对美国国债的集中配置。100%很吓人，可它有用的地方恰恰是可以调节，美国很难毫无成本地一次压到底。中国持续减持美债，重点是在给自己的金融安全多留退路。

特朗普为什么要签这部法案？因为这部法律补上了美国制裁俄罗斯时一直存在的一块短板。直接制裁俄罗斯企业和银行，俄罗斯仍能依靠第三国买家、影子船队和其他结算方式出售能源。新法把压力向外推了一层。进入俄罗斯原油或天然气五大买家名单的国家，美国可以对其输美商品加征最高100%的关税。8月数据里，中国仍属于俄罗斯原油主要买家，这项权力天然会碰到中国。

但100%更像天花板，不会一签字就自动跳到满格。法律允许税率在0以上到100%之间调整，还给总统留下国家利益豁免。美国政府现在不会直接把中国商品税率打到100%。他给出的理由很现实，美国大约13%的商品进口仍来自中国。真把这部分商品的税率突然推到100%，美国进口商先交税，随后就是零售、制造业和供应链承压。

美国想要的，是让100%一直悬在那里。税率留在手里，俄罗斯能源采购、对华贸易、关键矿产和其他议题都可以拿进谈判。一次把税率打满，后面的调节空间反而小了。

就在特朗普签字两天后，贝森特与中方经贸负责人还在纽约举行新一轮会谈，贸易、关税和关键矿产都在议程中。中美目前还在讨论部分商品关税、美国商品采购和关键矿产供应。华盛顿此时更需要一根能够反复加压的杠杆，而100%恰好提供了这样的上限。

美国自己的成本也摆在那里。俄油买家还包括印度、土耳其和部分欧洲国家。次级关税用得太重，会同时碰到盟友关系、全球油价和美国国内物价。关税抬高一档，制裁压力更强，美国企业和消费者也会多承担一档成本。特朗普把100%签进法律，拿到的是威慑上限，没有必要马上把这个上限用完。

中国这边的美债持仓变化已经持续多年。美国财政部数据显示，中国7月持有美债6180亿美元，比6月少154亿美元。5月还有6593亿美元，两个月合计减少413亿美元。2025年7月，中国持仓6956亿美元，一年少了776亿美元。2013年高峰期超过1.3万亿美元，如今已经不到当年的一半。

6180亿美元更能说明一件事，中国已经连续多年压低美债在储备里的占比。过去持有美债主要考虑收益、安全和流动性，现在还得计算地缘政治带来的资产风险。一个拥有3万多亿美元外汇储备的国家，继续把过多资产集中在单一国家的主权债上，风险环境已经和十年前变了。

看中国外汇储备总量就能明白了。8月末，中国外汇储备仍有34383亿美元，比7月末还增加195亿美元。钱没有少，装钱的篮子在换。与此同时，中国官方黄金储备8月增加20.2吨，已经连续22个月增加，总量达到2387吨。美债持仓往下走，黄金等其他资产往上补，储备结构正在变得更分散。

中国若短时间大量抛售，美债价格可能下跌，手里剩余资产也会跟着受损。卖掉以后拿着大笔美元，还得寻找容量足够大、交易足够方便、风险足够低的去处。全球能同时满足这些条件的市场很少。

所以，中方这些年的做法一直很慢。美债继续持有，份量逐步往下调。美元资产继续配置，品种可以扩展到机构债、股票和其他市场资产，黄金也在增加。这样的调整没有轰动效果，却更适合管理数万亿美元储备。中国降低美债集中度早就在进行，美国如今又把第三国能源交易和关税惩罚写进国内法律，只会让储备管理里的政治风险继续受到重视。　

日本7月也减持了128亿美元美债，但日本面对的是另一种压力。7月底日美联合买入日元，随后日本又投入大笔外汇储备稳定汇率。8月日本外储单月减少796亿美元，其中外国证券降幅很大。日本动用美元资产，很大一部分服务于汇率稳定。

中国没有同样规模的汇市救火任务，美债持仓却从十多年前的1.3万亿美元一路降到6180亿美元。日本近期的变化带着明显的短期应急色彩，中国的调整已经走了十多年。它实际上是一场很慢的资产再配置。

美国也没有因为中国减持就遇到美债没人买的问题。7月海外投资者合计仍持有超过9万亿美元美国国债，英国持仓当月增加584亿美元，达到9983亿美元，日本仍有1.1039万亿美元。美国财政部公布的7月TIC总资金流还是837亿美元净流入。中国卖出一部分，其他私人资金、金融中心和海外机构仍在接。

可中国从1.3万亿美元降到6180亿美元，长期影响依然存在。过去美国可以同时享受两个好处，从中国进口大量商品，中国又把相当一部分贸易顺差重新投回美债。现在第二个环节明显弱了。美国财政部未来还要大量发债，稳定的海外官方买家减少以后，就得更多依靠私人资本和市场利率去吸引资金。

美国财政部8月已经预计，7月至9月净市场化借款约7390亿美元，10月至12月还要借6280亿美元。对这样一个持续大规模融资的市场来说，少掉中国这类长期官方买家不会立刻制造危机，却会让财政部更依赖价格吸引新钱。收益率合适，资金就来。收益率不够，融资成本就得往上走。中国减持带来的影响，更像日积月累的融资条件变化。

美国相信自己拥有庞大的消费市场，所以可以拿关税去影响别国的能源采购。中国看到的情况则是，美国国内法律越来越容易把贸易、金融和第三国关系连起来。储备管理因此多了一道题，除了收益率和流动性，还要考虑资产落在哪个司法和政治体系里。

2022年俄罗斯部分海外储备被冻结后，储备资产的安全性在各国央行中的权重上升。中国的情况更特殊，中美之间有庞大的贸易，也有科技、金融和制裁摩擦。6180亿美元依然是巨额资产，可和十多年前相比，中国已经明显降低了单点暴露。近期中国增持黄金、降低美国国债持仓，也符合这种储备多元化方向。

接下来中美金融关系大概率会维持一种很现实的状态。美国不会轻易放弃关税和美元体系提供的压力工具，中国也不会把美债一次卖光。双方仍需要彼此的市场和金融体系，同时都在减少自己容易受制于对方的部分。

特朗普这次还是签了，100%的上限正式进入美国法律工具箱。美国学者判断华盛顿不会轻易对中国把税率打满，原因很现实，中国在美国进口、供应链和关键矿产中的分量摆在那里。压力加上去，成本也会回到美国国内。

中美之间过去那套“贸易顺差大量回流美债”的循环正在变薄，双方都在给自己留下更多余地。100%关税不一定会落到中国头上，6180亿美元也不会很快归零。可美国已经把第三国能源贸易纳入关税威胁，中国也已经把美债持仓压到十八年来的低位。以后新的制裁、关税和金融摩擦出现，双方都会继续算同一笔账，自己手里还有多少资产和市场，是对方能够直接施压的。#头条精选-薪火计划#

文 | 杨谦宇 高校区域国别学专业硕士