2026年2月，美国财政部的月度报表上，中国持有的美债又少了11亿美元，只剩6933亿，比十多年前的峰值缩水近半。几乎同一时间，人民银行上海总部的数据也翻了一页：境外机构手里的中国债券，已经连着10个月往下掉。

一边在减，另一边也在减。网上很快有人把它编成一出对手戏：你抛我的，我抛你的，看谁先扛不住。

可真是这么回事吗？外资卖掉中国债券的钱，是不是大量流向了美国？这场“你抛美债，我抛中债”，两边打的压根不是同一副牌。

美债少了近一半，金库连添17个月

先把时间拉长看。2013年11月，中国手里的美债摸到过约1.3167万亿美元，那时中国是全球头号持有者。到今年2月，十多年下来缩了约47%。中间有个阶段很醒目：从2022年4月起，持仓就一直停留在较低量级，没再回到此前的高位区间。

为什么要一点点往外挪？美债原本被当成全世界最稳的储物柜，这几年柜子自己出了状况。

俄乌冲突之后，美国和盟友把俄罗斯几千亿美元的海外储备冻住了，一个国家的家底放在别人手里，说冻就冻。美国国会又为债务上限一次次拉锯，市场对“无风险”三个字越来越犹豫。

换谁管这么大一笔家底，都得想想鸡蛋是不是全放在一个篮子里。

中国的做法很像一个谨慎的储户：看一家银行越来越不省心，不去柜台闹着全取，每个月少存一点，到期的不急着续。人民银行这几年反复讲的，就是优化储备结构、推进外汇储备多元化运用。

月度变化小到像零头，十年一累积，却是近一半的结构调整。另一头的动作更能说明方向。中国央行2022年11月重新开始增持黄金，到今年3月末，官方黄金储备7438万盎司，已经连着17个月增持。

减美债和添黄金同步进行，指向同一个目标：家底别只押在一种货币上。这条路上不止中国一家。

世界黄金协会2025年的央行调查里，95%的受访央行预计2026年全球央行黄金储备会继续增加，74%认为未来五年美元在储备里的比重会适度或大幅下降。

这些还只是各国央行对未来的预判，但大家看的是同一个方向。还有一笔账得算清。

报表上的持仓缩水，里面有两块：一块是真卖了，一块是2022年美联储猛加息、美债价格下跌，存量债的账面值自己缩了水。两块合在一起，才是那条下行线。

节奏不急不躁，什么时候减、减多少，主动权一直在自己手里。

十个月少了1.1万亿，动手的是谁

境外机构这边，峰值出现在2025年4月。之后一路下行，到今年2月底剩约3.32万亿元，比峰值少了约1.1万亿元。十个月掉下去四分之一，单看这个数确实扎眼。

要弄明白谁在卖，先看一笔收益账。美联储2023年7月把利率抬到5.25%-5.5%，美国10年期国债收益率此后长期待在4%上方。

中国10年期国债收益率到2026年初只有1.6%-1.8%。两边的收益差倒着来，一度超过200个基点。

翻成大白话：同样一笔100万的钱，买美国十年期国债一年利息大致对应4%上方的收益，买中国十年期国债一年利息只在1.6%-1.8%上下。

对一个按季度考核收益的交易员来说，这道题不用想太久。所以卖的主力很清楚：境外商业银行这类交易盘。它们手里的债本来就是拿来做买卖的，哪边收益高往哪边挪，挪得也快。

境外央行这类机构反倒相对稳，仓位变化不大，没跟着交易盘一起动。

卖出去的，是追收益的短钱。再看这笔钱在中国债市里的分量。境外机构持债占全市场托管总量的比重，长期就在2%-3%之间。

中国债市托管总量超过180万亿元，是全球第二大，外资眼下大约只占1.8%。

十个月里走掉的那部分，摊到180万亿的池子里，还不到百分之一。

2022年走了6100亿，第二年又回来了

外资这样进进出出，中国债市以前见过。2022年美联储开始猛加息，境外机构全年净减持中国债券约6100亿元，这是2013年有数据以来唯一一次全年净减持。当时也有不少声音说外资要走光了。结果呢？

美联储加息在2023年7月见顶，到了四季度，外资单季增持约4800亿元，把全年拉成净增约2800亿元。

前一年走掉的，一个季度就补回来一大截。之后外资继续流入，到2025年4月又冲到新高，才有了这十个月的回落。把两边摆在一起，差别就出来了。

中国减美债，跨度十多年，穿过好几轮美联储利率周期，加息时在减，别的时候也在减，方向从没变过，还同步在添黄金。

外资减中债，这一轮是十个月，跟着收益差走，收益差一收窄就可能回头，2023年就是现成的例子。一个像搬家，房子不打算长住了，家当一件件往新地方运，不会因为天气好转就搬回去。

一个像换季，天冷收起单衣，天暖再拿出来。

把搬家和换季放在同一杆秤上称，称出来的“对抛”自然是歪的。再看动手的人。

中国这边，管储备的是国家，算的是几十年的安全。外资那边，卖债的主要是商业银行的交易员，盯的是季度收益表。一方下的是长棋，一方做的是短线买卖，谈不上谁冲着谁出招。

“你抛我的，我抛你的”，两边连出手的理由都对不上。主动权在谁手上，也就清楚了。

中国减不减、减多快，节奏自己定。若美国降息、中美利差收敛，交易盘资金存在回流可能。

一部分去了美国，美国接的是一本利息账

回到那个问题：外资卖中债的钱，是不是大量流向了美国？据报道，一部分确实去了。美元资产利率高，美债、美元存款、美元货币基金，都是交易盘的去处。

但钱没有只往一个方向跑，日元资产，德国、加拿大等其他发达市场的国债，也接走了一部分。全球利率格局一变，各路资金重新找位置，哪里收益合适就去哪里。

中债少掉的每一块钱，和美国多出来的每一块钱，对不上号。美国接住这些钱，也接着一本越滚越大的账。

2026年3月18日，美国国债总额突破39万亿美元，债务占GDP的比重超过120%。2025财年，联邦政府光净利息就付了约1.1万亿美元，比约8500亿美元的国防开支还多。每年付给债主的钱，比养军队的钱还多，这账怎么看都不轻松。

美国财政部这几年也在提高短期国债的发行比重，靠一轮接一轮的滚动发行维持运转。

日本仍是美债最大的海外持有者，今年2月持有1.2393万亿美元，比上月又多了140亿美元。有人加仓，有人减仓，各国按各自的处境做选择。中国这边，要算的是另一本账。

外资这十个月卖掉的中国债券，按7块多的汇率折算，大约1500亿美元出头。中国外汇储备2月末是3.19万亿美元，这笔流出占不到5%。进账也没停，2025年货物贸易顺差约1万亿美元，每年实打实挣回来的外汇，足够把这点资本流动压住。

国内的银行、保险机构正愁好资产难找，外资让出来的债很快有人接手，这段时间中国10年期国债收益率反倒一路往下走，钱不缺，债也不愁卖。再回头看开头那两张报表。

美国财政部那张上，中国的美债一格一格往下挪，同一时期，人民银行的金库里黄金连着添了17个月。上海总部那张上，外资的数字往下走了十个月，等美国利率松动，它随时可能掉头往上。

外资卖中债的钱，有一部分去了美国，剩下的散到日本、欧洲等市场找收益，说“大量流向美国”，账对不上。

“你抛美债，我抛中债”听着像一场对手戏，台上却只有一方按自己的剧本在走：中国的调仓十多年没停过，下一步怎么走，还是自己说了算。

参考资料：

境外机构投资银行间债券市场情况（月度）.中国人民银行上海总部

官方储备资产（月度公告）.中国人民银行

中债国债收益率曲线/美国国债收益率.中国债券信息网/美国财政部

2025年央行黄金储备调查.世界黄金协会

Global Gold Demand Trends (annual reports 2022-2024).世界黄金协会