文 | 宋财赋

编辑 | 宋财赋

全球电力变压器市场的供需失衡，在2026年正以一种极具张力的方式持续演绎。

投行高盛在最新研究报告中明确指出，2026年1至2月，中国10MVA以上变压器出口额同比激增61%，远超2025年全年52%的增速。

其中，对美出口的爆发最为瞩目——同比暴增182%，成为本轮出口浪潮中最具标志性的信号。

然而，这组数据的背后，远不止是一轮简单的需求狂欢，而是由技术壁垒、人力瓶颈、材料依赖以及地缘政治预期共同编织的一场深刻的结构性变局。

产能与需求的断层：美国变压器缺口的真正根源

为什么美国政府投入巨额资金推动制造业回流，本土变压器的供需缺口却迟迟无法闭合？

核心答案在于：“变压器制造”不是快时尚，而是高度依赖技术积累的“高级定制”。

与服装模具的大规模复制不同，大型电力变压器的生产需要极高技术门槛的熟练工人——高压绕线技师的培养周期长达3至5年，高级技师甚至需要8年，而美国年轻人更倾向于互联网行业，使得这一领域的人才断层极为严重。

与此同时，美国本土工厂数量急剧萎缩，目前全美仅剩不到8家大型变压器制造商，产能连国内20%的需求都无法满足，剩余80%依赖进口。

但这还不是最致命的瓶颈。

变压器制造的核心材料——取向硅钢（Grain-Oriented Silicon Steel） ，其内部磁性方向经过特殊工艺处理，能够大幅减少电力在传输过程中的损耗，堪称变压器的“心脏”。

然而，美国在这一材料上极度受制于人。

2024年，美国本土取向硅钢有效产能不足28万吨，仅能满足约45%的变压器需求。

美国本土曾经的供应商AK Steel因长期亏损已于2020年关闭了三家工厂，另一生产商ATI更早在2016年就已完全停产取向硅钢。

如今，美国约82%的取向硅钢依赖进口，而中国宝钢等企业已掌握0.18mm超薄硅钢量产技术，在全球市场上占据主导地位。

即便美国现在立即从零建厂，从工厂建设到产能爬坡也需要3至5年的周期。

这正是高盛将美国变压器供需缺口预期大幅上调的原因——此前预计该缺口将从当前的72%收窄至2028年的57%，现已调整为约60%，意味着短缺局面将比此前预期更为持久。

高盛估算，2027至2028年美国变压器需求将因数据中心增量贡献上升9%至12%，而本地产能扩张幅度仅约2%至4%，供需缺口持续扩大。

出口数据的多维拆解：非洲领涨与亚洲接力

在这种结构性的供给缺口之下，中国变压器出口正在全面提速。

2026年1至2月，中国大功率变压器（>10MVA）出口额合计达人民币44亿元，同比增长61%。

区域结构上，非洲市场以惊人的增速领跑——2026年2月，中国对非洲变压器出口金额同比增长676.48%；

亚洲市场同样表现亮眼，同比增长151%；欧洲和北美市场则保持了稳健的正增长。

非洲市场的高增长背后，是全球能源转型框架下新兴经济体电网现代化需求的集中释放，也是中国电力设备以技术和价格双重优势撬动新市场的真实写照。

值得强调的是，中国在全球变压器供应链中的地位并非短期侥幸，而是建立在完整的产业链能力之上。

中国占据全球约60%的变压器产能，从硅钢、绝缘材料到整机装配实现了100%自主可控，交货周期仅6至12个月，约为欧美同行的三分之一。

这种效率优势，在全球设备供应普遍紧张、交付周期已延长至18至30个月的当下，构成了不可忽视的差异化竞争力。

从变压器到开关设备：第二增长极的隐线正在浮现

如果说变压器是电网中输送能量的“主动脉”，那么开关设备就是电网的“超级保险丝”与“大脑”——负责控制、分段与保护电力设备，在整个电力系统中不可或缺。

尤其需要注意的是，一台巨型变压器绝不可能被简单地“接上电网”而缺乏安全控制系统，这意味着变压器的快速出海，必然将为开关设备创造关联性的接力增长。

数据已经印证了这一判断。

2026年2月，中国对高压开关（>1kV）的出口同比增速直接从1月的5%附近，飙升至41.51%。

这种动能的切换极为强烈，意味着资本和产业链的关注点正在向更广泛的电力设备品类扩散。

据华尔街投行与行业调研综合判断，出口放量只是问题的一面，利润空间则是决定这一轮出海浪潮能走多远的另一把关键标尺。

令人关注的是，利润空间目前正被从“成本端”和“售价端”两个方向同时打开：

成本端：变压器两大核心原材料中，铜价在经历2025年第四季度的急涨后（年底突破12,000美元/吨），于2026年一季度出现了阶段性回调。

取向硅钢价格则持续处于近年低位区间，2026年至今价格基本持平甚至在底部区间徘徊，为变压器制造企业的毛利空间提供了扎实支撑。

据行业调研，头部变压器企业出海产品的毛利率高于国内市场约5至10个百分点。

售价端：需求侧定价极为强势。

美国本土变压器生产者价格指数（PPI）自2025年10月起维持高位，较2020年已翻倍。

尤其在220至330MVA这一目前出海最为吃香的中高压区间，中国对美出口均价不降反升，近三个月滚动均价同比大涨53%。

成本下降叠加定价强势，出口企业的盈利能力正在显著跃升。

四、机构视线与行业格局：三家企业进入审视线程

在资本市场的雷达屏幕上，以下三家企业正逐渐聚集机构的关注与研判。

需要特别强调的是，以下内容仅为基于公开调研和机构报告的事实整理，绝非任何形式的投资建议，投资决策应基于对风险的独立判断。

思源电气（002028）：被视为这一轮出海浪潮的典型受益者

在全球供应链持续紧张的格局下，思源电气不仅有效抓住了变压器出口的历史窗口，更被机构视为“开关设备出口加速”的直接受益标的。

据东吴证券研报，该公司在北美AIDC高压设备领域已有具体落地——2026年第一季度，其产品已通过洛杉矶、长滩、休斯顿等口岸进入美国市场，涉及800V HVDC与超级电容模组、UL认证变压器、罐式断路器等。

高盛给予思源电气“买入”评级，指出其对美收入占海外收入比例到2026至2028年将达26%至30%，出口收入预计2025至2030年年复合增长43%。

相较思源电气偏重出口的成长逻辑，国电南瑞被认为深度受益于中国国内电网资本支出的持续增长。

其在特高压换流阀（交直流转换关键设备）、电网数字化等领域占据34%至70%的市场份额。

同时，国电南瑞在换流阀等核心设备上展现出强劲的出口潜力，被部分机构列为电网设备长线价值配置的候选。

高盛给予“买入”评级，认为2025至2030年营收与净利润预计年复合增长10%与12%，估值处于低估区间。

华明装备（002270）：核心优势已被市场定价

针对华明装备，机构的判断则较为中性。

作为国内有载分接开关（变压器组件中的细分关键品类）的龙头企业，分析师普遍认为，公司在变压器组件出口上的稳健增长潜力，已经在当前的市值与业绩预期中得到了相对充分的反映。

高盛给予“中性”评级，目标价26.6元，指出短期对美业务难有显著增长，股价已经体现了预期。

免责说明：以上关于具体公司的分析完全援引自高盛、东吴证券、国金证券等公开研究报告，仅为对公开市场观点的客观归纳，不构成任何买入、卖出或持有建议。

电力设备出海业务涉及海外市场执行风险、利润率波动、数据中心建设放缓、国际贸易政策变化及原材料价格波动等多重不确定因素，投资者须审慎评估。

然而，越是庞大的市场机遇，越容易催生深刻的疑问。当美国等地的电网基础设施如此高度依赖进口的高密度设备时，这会不会触发新一轮的监管政策转向，抑或是贸易壁垒的突然升级？

答案具有高度的不确定性。

美国对中国变压器已加征104%关税，却因基建刚需被迫高价回购，关税成本反被转嫁至本土企业。

这意味着，即使关税壁垒已然高企，实质上的进口替代仍遥遥无期。

但另一方面，美国能源部已动用《国防生产法》资金扶持本土取向硅钢生产，部分变压器扩建计划也在推进（如西门子能源向北卡罗来纳州工厂投入4.21亿美元）。

从2027至2028年的时间线来看，新增产能的落地规模仍然极为有限，远不足以填补需求缺口。

高盛明确指出，欧美头部企业产能扩张多在2027至2028年及以后才能落地，其扩张节奏明显滞后于需求的增长曲线。

这意味着，在未来2至3年的窗口期内，中国电力设备出海的底层逻辑——结构性短缺——依然稳固。

但这绝不意味着风险可以被忽视。

本土化政策的持续加码、地缘政治对供应链安全的高度警觉，任何一项超出预期的政策转向，都可能在一夜之间将利润丰厚的出口生意，演变为贸易壁垒冲击下的供应链危机。

结语

综合来看，2026年中国电力设备出海展现出双重清晰的主线：

1. 变压器出口的持续高景气：背后是全球AI数据中心、新能源并网与老旧电网替换三重需求的交汇叠加，叠加美国本土产能的结构性塌陷，形成了一条难以在短期内逆转的供需缺口曲线。

2. 开关设备出口的加速接棒：标志着出口逻辑正从单一品类扩展至更广泛的“电网设备生态圈”，第二增长极的轮廓已经显现。

3. 未来的关键在于，这一波出海浪潮究竟是周期性的需求脉冲，还是全球电网重构背景下的结构性重配？答案很可能更接近后者。全球电网现代化升级周期预计将延续至2040至2050年，而2026年，恰好站在了这个漫长周期的起点。

于投资者而言，真正值得持续追踪的，不是短期的出口数据波动，而是——当美国等地力推本地制定的政策意志，撞上“技工缺位、材料受制、时间窗口不等人”的工业化现实时，市场将以什么样的方式完成再平衡。

在这一切尘埃落定之前，关于中国电力设备出海的观察窗口，或许才刚刚打开。

信息来源：

1、华尔街见闻2026年3月27日《全球“变压器荒”！中国出口两个月狂飙61%，对美出口暴增182%，美国短缺或持续到2028年》

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