农夫山泉瓶装水失速，东方树叶能否成为救世主？

分析饮用水与茶饮赛道，农夫山泉是无法绕过的企业。

这家成立于1996年，总部位于杭州的企业，短短30年的时间，就成为行业的领头羊，营收突破了500亿元，成为国内最赚钱的软饮料公司。

今天，我们一起看一下这家公司。

从业务上看，公司业务包括包装饮用水、即饮茶、功能饮料、果汁饮料及其他产品（含农产品等）。

最近6年，除了2020年，公司营收基本实现了增长，2021、2023和2025年实现了20%以上的增长。

从营收上看，瓶装水和即饮茶是公司的两大核心业务，2025年的营收占比分别为35.6%和41.1%。

瓶装水的营收占比逐年下滑，从2020年的61%，下滑到2025年的35.6%。

而即饮茶的营收占比，则快速上升，从2020年的13.5%，上升到2025年的41.1%，成为公司的第一大业务。

公司的净利润，也基本实现了增长，2021、2023和2025年实现了30%以上的增长。

而公司的ROE，常年维持在40%左右。

除了ROE爆表外，公司毛利率常年维持在60%左右，净利率在25%左右。

放眼整个软饮料行业，公司的各项指标，都是非常优秀的。

公司的核心竞争力在于：稀缺水源地壁垒 + "水+饮料"双引擎结构 + 深耕线下渠道 + 东方树叶在无糖茶赛道的绝对领先地位。

然而，公司的发展，也存在隐忧。

瓶装水作为公司的核心业务，最近几年，增速大幅放缓了。

2024年，受舆情影响，瓶装水营收大幅下滑了21.28%。

2025年，在2024年低基数下，瓶装水营收增长了17.3%。

未来，公司瓶装水想维持两位数的增长，是非常困难的。

2023年，公司瓶装水市占率高达36.8%，创历史新高，核心得益于天然水品类的强势主导与全国渠道的全面渗透。

2024年，受舆情事件冲击，瓶装水市占率从36.8%下滑至30.2%。

2025年，在瓶装水市场，公司市占率进一步下滑到29.8%。

虽然仍稳居行业第一，但已经连续两年下滑了。

后续，瓶装水业务，公司要稳住30%左右的市占率，还是颇具挑战的。

这是目前公司最大的风险。

另外，被公司寄予厚望的功能饮料，发展也并不顺利。

2020年和2021年维持了30%以上的增长，但2022年和2024年增长失速，低于10%。

2025年在低基数下，仅增长了16.83%。

在功能饮料领域(包括能量饮料 + 运动 / 维生素饮料，不含电解质水)，公司的尖叫和力量帝市占率仅为4.6%。

这个领域，目前基本是东鹏和红牛的天下。

未来，公司需要从战马、中沃体质能量、健力宝及大量区域小品牌中争夺份额。

所以，即饮茶和果汁饮料，成为公司未来增长的抓手。

最近6年，公司以东方树叶为主的即饮茶业务，实现了高速增长，增速基本在30%以上，2023年甚至高达83.30%。

2025年，即饮茶增速首次低于30%。

在即饮茶领域，农夫山泉市占率27.6%，排名第一。

随着消费者对无糖茶的喜爱度提升，公司的市占率会进一步提升。

在这个领域，公司具备较强的竞争优势，需求也非常大，未来5年维持20%左右的增长，还是有可能的。

目前，即饮茶已经成为公司的第一大业务，也会成为公司未来增长的第一推动力。

另外一个，就是果汁饮料，最近几年增速在25%左右。

目前体量还比较小，2025年营收51.76亿元，占比9.8%，未来有较大的增长潜力。

目前公司营收几乎全部来自国内市场，海外布局尚处早期。

另外，美伊战争持续，原油价格上行周期，包装成本上涨会直接压制公司毛利率。

公司在软饮料领域竞争优势明显，但它很难成为高弹性成长股。

随着基础水赛道饱和、无糖茶竞争加剧，长期营收增速中枢将逐步回落至10%-18% 区间，未来收益更多依靠稳健盈利与分红，而非爆发式业绩增长。

目前公司股价39.90港元，滚动市盈率25.41，市净率9.92，也说不上便宜。

什么时候跌到25港元以下，就出现击球机会了。

关于农夫山泉，今天就聊到这里，欢迎大家留言讨论。

以上仅为个人看法，不作为任何投资建议。

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