AI牌桌上的分歧：华尔街算“明天利润”，伯克希尔看“十年终局”

文/单挑社

最近金融圈有个动静，值得咱们拿出来仔细掰扯掰扯，因为这是极其罕见的“顶级资金大分歧”。

2026年6月1日，谷歌（Alphabet）宣布了一项800亿美元的融资计划，主要为了补充AI基础设施建设的资本。就在这个当口，手里捏着将近4000亿美元现金储备的伯克希尔·哈撒韦，通过私募协议一口气认购了100亿美元。

如果按公开持仓和交易后的市值估算，加上2025年三季度开始建仓的筹码，伯克希尔在谷歌身上的总盘子大约到了300亿美元级别，谷歌直接跃升为其核心重仓股之一。但与此同时，截至最近的公开持仓披露，伯克希尔依然没有买入这两年市值突破3万亿美元、被视为AI绝对主角的英伟达。

咱们来看看对立面，华尔街那帮顶级投行是怎么看的？

刚刚过去的5月中旬，美国各大资管巨头集体披露了一季度的13F持仓文件。

先锋领航（Vanguard）和贝莱德（BlackRock）这两大资管巨鳄，在英伟达身上的持仓总市值合计已经突破了惊人的5000亿美元；像城堡投资（Citadel）这种嗜血的对冲基金，不仅大举加仓，还在利用各种期权杠杆疯狂做多算力产业链。

不仅是买，华尔街的“嘴”也没闲着。

在伯克希尔重仓谷歌的同时，高盛、摩根士丹利这些华尔街大投行，依然在疯狂给英伟达摇旗呐喊，把目标价一抬再抬。

投行和对冲基金的逻辑极其现实，且极具煽动性。在他们眼里，谷歌搞800亿融资，甚至把2026年的资本开支（CapEx）拉高到1800亿美元，恰恰说明谷歌有极度的“地位焦虑”，是被OpenAI和微软逼到了墙角，属于“防守型烧钱”。

而英伟达呢？是稳坐在上面的“军火商”。投行算的是明牌：不管大厂之间怎么内卷，不管模型谁输谁赢，只要谷歌、Meta们还在疯狂建智算中心，只要英伟达的B200和新一代Rubin架构芯片还在被排队疯抢，英伟达未来两三年的业绩和现金流就是全宇宙确定性最强的。华尔街玩的是趋势，看重的是“未来几个季度的财报还能不能超预期”。

但这就非常有意思了。华尔街在算“明天的利润”，而伯克希尔在算“十年的终局”。

跳出华尔街那种看两三个季度财报的视角，伯克希尔的这个动作，其实给咱们提供了一个观察AI产业链的新维度：在一轮轰轰烈烈的技术周期里，基础设施的护城河保质期到底有多长？

咱们往前倒一下，看看历史上的基建周期。

2000年互联网泡沫时期，网络设备是当时基础设施的核心“卖水人”，思科（Cisco）成了时代的股王。2000年3月，思科的市值突破5000亿美元，市盈率一度打到了惊人的130倍以上。当时的投行跟今天一样兴奋，逻辑也是：不管谁在网上赚钱，都得买我的路由器。

这跟今天市场理解英伟达的方式高度相似。当然，英伟达绝不仅仅是个“卖硬件”的，它有CUDA超过400万开发者的软件生态，有极深的供应链绑定。

但是，把英伟达和思科放在一起看，不是说英伟达会崩盘，而是提醒我们一个残酷的现实规律：吃基础设施红利的公司，最终一定会面临“客户资本开支见顶”的重估。当年互联网泡沫破裂后，思科的设备依然是全球第一，但因为电信运营商的资本支出骤降，它的股价花了二十多年才重新爬回高点。

咱们把大厂的账本翻开。

英伟达现在极高的利润率（毛利率一度干到75%以上），本质上全是云厂商（微软、谷歌、AWS）的成本。看财报就知道，英伟达数据中心业务的收入，近一半是仅仅四五个超级大厂贡献的。

任何大厂的资本开支都不是无限的，最终都要接受投资回报率（ROI）的死考核。2023年，谷歌一年的资本开支大约是320亿美元；到了2026年，预算逼近1800亿美元。这种抽干自由现金流的打法，势必逼迫大厂寻找替代方案。

随着算力供给增加，竞争者（如AMD）追赶，大厂自研芯片正在悄悄夺回领地。谷歌历经多代迭代的TPU，目前已经承担了其内部超过70%的AI推理任务。当大厂的替代方案成熟，或者基建洪峰过去，那种因为“极度稀缺”而产生的超额硬件溢价，必然会在供需平衡的节点降温。

投行赚的是基建洪峰期的快钱，而伯克希尔下注的，是基建完成后的“收租婆”。

大家平时看大模型，总觉得算力最重要。实际上，算力决定了训练的规模，但海量数据和高频用户反馈，才决定了模型能否持续贴近现实需求并实现商业变现。

谷歌手里攥着的商业闭环，壁垒深得吓人： 全球每天近百亿次搜索请求（占90%以上份额） + 全球超30亿台活跃的安卓设备分发通道 + 每月活跃超25亿用户的YouTube视频库。

这三者每天产生数千PB级别的真实用户行为数据，用来喂养大模型；模型变聪明后，再反哺它一年超2000亿美元的广告收入和云服务，赚取真金白银；最后，这些利润再变成巨额资本开支去买算力，形成死循环。

别人想做大模型，融个几十亿美金买几万张卡也许就能跑出来；但想重置30亿人的搜索习惯、重建几百万创作者的视频生态，替代成本根本算不过来。

最后总结几句，给大家提炼一个现实规律。

华尔街和伯克希尔都没错，只是大家赚的不是一个阶段的钱。这给咱们普通人的启示是，看懂技术狂潮，必须分清“红利的转移阶段”：

技术爆发的第一阶段，市场看重“算力稀缺”，钱会疯狂涌向提供核心硬件的基础设施公司（投行逻辑）；但到了第二阶段，当算力逐渐成为像水电一样的通用资源时，真正的霸主是那些能把算力转化为数以亿计的用户规模、独家数据和源源不断现金流的人。

在资本的牌桌上，别只看今天谁收的过路费最高；更要看当千亿美元级别的基建潮降温之后，谁的手里还捏着你不得不去吃饭的那个碗。