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最近全球金融市场都在被一件事搅动，美债收益率狂飙。

8月18日，美国30年期国债收益率盘中一度冲到5.34%，创下2007年6月以来的最高水平，也就是19年新高。10年期收益率也突破4.7%，逼近2025年初的高点。从2026年3月到现在，10年期收益率从3.945%一路涨到4.7%以上，30年期从4.594%冲到5.3%以上，半年时间涨了将近0.8个百分点。

美国财政部急了，8月19日紧急宣布把长期国债回购规模翻倍到40亿美元，试图护盘。但效果很有限，8月20日收益率又回升了。市场看得很清楚：这只是创可贴，治不了结构性的伤。

而且这次不是美国一家的事。法国、英国、日本等主要经济体的长期国债收益率都在同步攀升。日本5年期国债收益率创了历史新高，10年期升到2.91%。欧洲的长债收益率也在创新高。这是一场全球性的债市抛售潮。

那美债收益率为什么突然狂飙？

首先是天量债务供给，美国借钱太多了。

美国联邦债务已经突破40万亿美元，每年财政赤字近2万亿。这么大的债务规模，财政部得源源不断地发新债来还旧债、填赤字。供给太大了，市场消化不了，价格就跌，收益率就涨。

而且财政部还在调整发债结构，增加长期国债的发行比例。长期债供给增加更多，所以长端收益率涨得更猛。摩根大通的研报就说，天量债务供给将长期抬升债券期限溢价。

第二是长线买家在减持。

美债最大的几个买家——各国央行、养老金、保险公司，最近都在减持。美国财政部数据显示，6月日本持有美债1.117万亿美元，比5月减少了264亿。各国央行为了分散储备、减少对美元的依赖，在慢慢卖美债。

养老金和保险公司因为资产负债匹配的原因，对长期美债的需求也在下降。最大的买家不买了，甚至在卖，美债自然承压。

第三是日本退出负利率，套息交易反转。

这个原因很多人忽略了，但影响很大。过去很多年，日本是负利率，投资者借日元买美债，赚利差，这叫"套息交易"。现在日本退出了负利率，日元利率在上升，套息交易在反转，资金从美债回流日本，美债被抛售，收益率就被推高了。

而且这个过程是自我强化的：美债收益率涨，套息交易亏损，更多人平仓卖美债，收益率涨得更多。

第四是通胀粘性和财政担忧。

美国通胀虽然从高点降下来了，但降得很慢，核心通胀还在3%以上。市场担心通胀会长期高于美联储2%的目标，所以要求更高的收益率来补偿。

更重要的是财政担忧。40万亿债务、近2万亿赤字，利息支出越来越高，"债务—利息—赤字"的恶性循环正在形成。市场担心美国财政的可持续性，所以要求更高的期限溢价。

美联储新主席上任后整体偏鹰，7月会议有三名官员支持加息。市场对降息的预期一再推迟，高利率维持的时间越长，长端收益率就越难下来。

那对全球债市的有什么冲击？

美债狂飙，第一个受冲击的就是全球债市。

美债是全球债券市场的标杆，美债收益率一涨，全球各国国债收益率都跟着涨。因为资本是流动的，如果美债收益率高，投资者就会卖其他国家的债买美债，其他国家的债收益率也得涨，否则没人买。

现在欧洲、日本的长债收益率都在创新高，就是被美债带的。日本5年期创历史新高，欧洲核心国家的长债收益率也在攀升。这是一场全球性的债市调整。

对新兴市场来说，冲击更大。新兴市场很多国家借了美元债，美债收益率涨，它们的偿债成本就上升。而且资本会从新兴市场回流美国，新兴市场货币贬值，外债负担加重。一些外债高、外汇储备少的国家，压力非常大。

全球企业债也受影响。美债是无风险利率，企业债收益率是在无风险利率上加信用利差。无风险利率涨了，企业债收益率也得涨，企业的融资成本就上升了。

第二个受冲击的是全球股市。

美债收益率是股市估值的"贴现率"。收益率越高，未来现金流的现值就越低，股票估值就越低。尤其是成长股、科技股，它们的盈利主要在未来，对贴现率更敏感，所以跌得更多。

8月19日，韩国KOSPI指数大跌5.8%触发熔断，A股创业板指单日下跌6.26%，就是美债收益率飙升引发的全球股市调整。日经指数也大幅回调。

但股市内部是分化的。高估值的成长股、科技股受压，低估值、高股息的资源类、公用事业类股票相对有吸引力，因为它们的盈利稳定、股息高，在高利率环境下更抗跌。

而且从美债逃出来的资金，有一部分会流向股市。尤其是美股，因为美国经济相对强劲，美元资产有吸引力，所以美股可能比其他市场更抗跌。但整体估值压力是存在的。

第三个受冲击的是汇市和黄金。

理论上，美债收益率高，应该支撑美元，因为投资者要换美元买美债。但最近美元的走势很分化，对新兴市场货币在升值，但对黄金、对一些主要货币在走弱。因为市场不仅在看利差，还在看美国债务的可持续性和美元信用。

新兴市场货币贬值压力很大。资本从新兴市场回流美国，新兴市场国家为了稳定汇率，要么加息，要么消耗外汇储备，都很被动。

黄金是最大的亮点。8月19日，伦敦现货黄金暴涨4.35%，站上4521美元/盎司。按道理，美债收益率高对黄金是利空，因为黄金没有利息。但现在黄金和美债收益率同时上涨，说明市场在交易美元信用风险。从美债逃出来的资金，一部分涌进了黄金，把黄金当成了对冲美元信用风险的工具。