【投资周周道】资金面宽松局面未改 权益市场风险偏好有所修复

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（来源：国寿安保之窗）

债 券 市 场

债市方面，债券市场震荡，中短较稳，超长较弱。一是资金面未明显收紧。二是债市对经济基本面的因素反应钝化，通胀主要源于输入性因素影响，价格向下游和需求端传导偏低。三是金融数据显示实体经济融资需求较弱，非政府债券社融呈下行趋势，《金融时报》表示“贷款增速明显低于存款增速不是流动性淤积或资金空转的体现”，“资产荒”的逻辑基础较为稳固。四是后半周美日收益率快速上行扰动下，债市小幅调整。

基本面方面，4月出口增速远超市场预期，地缘冲突影响下，中国受益于成本优势和全产业链优势，形成了短期承接订单转移的新出口动能。但4月出口高增不能简单的线性外推，未来需警惕美伊冲突对全球经济冲击下对出口的Beta影响。物价方面，4月PPI同比升至2.8%，PPI与CPI剪刀差时隔44个月转正，能源价格输入性影响是主导因素，伴随美伊冲突烈度下降，预计PPI同比读数上行斜率最陡峭的阶段已过。金融数据方面，企业和居民融资意愿均较弱，非政府债券社融增速呈下行趋势；非银存款高增，居民再现“存款搬家”，财政支出力度下降。

流动性和政策方面，央行Q1货政报告强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，并未提及防空转和资金使用效率等。短期内在地缘政治局势不确定性较高的环境下，央行收紧资金面的概率偏低。报告中删除了“降准降息”的字眼，当前央行对降低综合融资成本的诉求下降，短期内货币政策不急于发力，资金利率进一步向下的空间有限。5月以来央行已回笼买断式逆回购1万亿元，为2014年MLF创设以来，中长期资金单月最大净回笼。过去一周央行OMO重回地量投放，资金面仅小幅收敛，银行融出重回5万亿元以上。

国寿安保基金认为

整体来看，短期债市焦点仍在于资金面，5月下旬受中长期资金到期量较大和税期等影响，对资金面可能形成扰动。但海外不确定性下，央行维护资金利率处于低位的态度仍在，银行仍然“钱多”，资金面宽松局面尚未出现逆转信号，债市调整空间有限。《金融时报》表示“贷款增速明显低于存款增速不是流动性淤积或资金空转的体现”，“资产荒”的逻辑基础较为稳固。

股 票 市 场

股市方面，上周大盘冲高回落，沪指盘中突破3月高点、站上4200点，但周四、周五有明显回落，周内跌超1%；创业板指一度突破历史新高，周内涨超3%。全A日均成交放量超两千亿，回升至3.37万亿水平。重要指数多数下跌，北证50领跌、跌幅超4%，中小盘跌幅靠前；双创板块实现趋势新高，创业板指、科创50均涨超3%。本周全球主要市场整体下跌，万得全A跌近1%、整体表现韧性，港股恒指跌近2%，恒生科技跌超3%、领跌全球主要市场。

板块方面，TMT硬件超额延续领涨，但内部出现一定低位补涨或者细分挖掘，例如半导体方面的功率、半导体设备、电子特气和先进封装等较强。机床、人形机器人、电力/算电协同跑出超额，银行、煤炭油气等也有相对收益。锂矿、商业航天、稀土等跌幅较大。具体来看，通信、电子、机械设备、公用事业、家用电器领涨，有色金属、钢铁、美容护理、综合、国防军工等领跌。

国寿安保基金认为

权益市场风险偏好有所修复，AI板块在盈利高景气预期的提振下大幅改善市场赚钱效应，但霍尔木兹海峡尚未恢复通航，能源价格上涨的影响仍具有不确定性，当前仍处于宏观预期调整阶段。

从国内看，4月PPI环比1.7%、同比2.8%，CPI环比0.3%、同比1.2%，均超市场预期，高油价推动中下游价格上涨，PPI同时向CPI传导效应，中下游PPI回升带动核心商品CPI明显反弹。

从海外看，美国4月通胀数据整体超预期走强，4月核心CPI强于预期，4月美国核心CPI同比2.7%，核心CPI环比0.4%，强于0.3%的市场预期。结构上，能源通胀环比小幅放缓，食品分项环比升至0.5%，但剔除房租之后的核心通胀表现平稳。4月PPI同比6.0%，市场预期4.8%，环比1.4%，市场预期0.5%，超预期强劲。从结构上来看，4月美国PPI主要由贸易服务中的个人消费分项驱动，上游成本压力正向下游传导。物价数据公布后，美联储年内加息概率小幅提升。