成长与价值风格持续分化，行业层面呈现“冰火两重天”

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PART 1

上周市场回顾

▌权益市场

上证指数上涨1.46%，深证成指上涨7.13%，创业板指上涨11.02%。

美股标普500、道指、纳指指数涨跌幅分别为0.93%、0.71%、2.43%；日经225指上涨7.92%。

从成交量来看，市场活跃度显著提升，日均成交额达到3.16万亿元，环比放大14.55%，资金入场意愿维持在历史偏高水平。成长与价值风格的分化达到极致，行业层面呈现鲜明的“冰火两重天”特征：电子板块领涨的核心逻辑在于：AI服务器对高端PCB需求激增，上游覆铜板、MLCC同步开启涨价周期，产业链盈利弹性持续释放；通信板块则受益于新一代服务器全面切换全光互联架构，行业供需紧张加剧，光芯片、特种光纤等上游环节同步开启涨价周期；而煤炭、银行、石油石化等传统红利板块遭遇系统性抛售承压。

▌债券市场

上周债市整体震荡走强，其主要原因如下：5月内需、投资显著走弱抬升债市做多意愿；央行连续净投放，叠加利率走廊收窄等政策信号稳定资金预期；上周利率债净融资为负、供给压制未兑现，叠加公募与险资买盘。

利率债方面，上周债券市场以上行为主。1年期国开债到期收益率下行0.64bp，3年期下行2.2bp，5年期下行5bp，7年期下行4bp，10年期下行2.7bp，30年期国债下行1.75bp，3年和5年二级资本债分别下行7-5.8bps。

信用债方面，上周信用债表现一般，在市场情绪转好后，信用债止跌，但中长端涨幅不及国开债，利差基本没有变化。短端品种，从利差位置来看，目前1年品种处于＋1倍标准差的相对高位，短端品种值得配置；从息差价值来看，短端利率相较于资金水平还是偏低，杠杆价值不足。中端品种，5年国开债表现强势，5年信用利差预计出现一定的修复。长端品种，表现相对正常，目前10年普通信用债在中轨左右，性价比一般。

可转债方面，上周转债市场跟随股票上涨。中证转债上涨0.85%，正股等权指数上涨1.66%，万得全A上涨4.91%。转债市场上周日均成交额832.8亿元，较前一周增加6.9亿元。分结构看，高价转债、小盘转债、AA-及以下评级表现相对强势，分别上涨3.94%、1.25%、2.49%。分板块看，上周电子、通信、建材和机械板块涨幅居前；煤炭、银行、食品饮料和农林牧渔板块跌幅居前。

PART 2

上周国内外大事件

▌国内方面

● 国家发改委表示，6月底前将下达今年全部2000亿元设备更新项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。截至3月底，我国已建成智能算力规模188.2万PFLOPS，相当于去年同期的2.5倍，预计还将保持高速增长态势。国家发改委将会同有关部门印发实施现代物流领域“十五五”专项规划。

● 商务部等八部门联合印发《关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见》，围绕提升人工智能+商品消费、扩大人工智能+服务消费等五方面，提出17项具体举措，促进人工智能进千家万户、进千商万店，促进消费提质扩容。

● 工信部等七部门联合印发《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案（2026—2028年）》，旨在系统推进大中小企业创新协同、生态协同、开放协同，充分激发平台经济发展创造力、竞争力，有力促进实体经济和数字经济深度融合。

● 上交所发布两项科创板改革措施，对人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准作出细化规定，同时支持符合条件的量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能及6G等更多领域“硬科技”企业在科创板上市。

▌国际方面

● 北京时间6月18日凌晨，美联储6月议息会议上如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率在3.65%、3.75%，符合预期。美联储主席沃什的表态相对模糊中性，点阵图整体释放鹰派倾向，保留了年内实施预防性加息的政策选项。从政策思路变革来看，沃什传递出明确调整方向，通过弱化前瞻指引的作用，减少官方表态对市场预期的引导效果，不过该调整也将加剧资本市场的预期波动与不确定性。基准情景下，美联储大概率维持政策观望，等待核心通胀、就业趋势的更多确认信号。

● 美伊已签署谅解备忘录，现已生效。旨在达成永久和平的美伊临时协议进入实施阶段。美东时间6月18日，美国副总统万斯在白宫记者会上宣布，由美国总统特朗普和伊朗总统佩泽希齐扬签署的谅解备忘录中规定的60天谈判窗口期已正式启动。万斯计划前往瑞士主导美方谈判团队，技术层面谈判预计将开始。

PART 3

展望后市

▌权益市场

展望A股后市，随着地缘风险缓和以及加息恐慌边际消退，短期风险冲击最大的时候或已过去，后续市场或震荡修复。景气分化下市场风格难以系统性切换，继续逢低布局AI、出海以及战略性资源品。

具体配置方向上，或重点关注以下方向：

1、半导体与先进制造：中美科技博弈再升温，国内晶圆厂加快成熟制程扩产与先进封装布局。关注刻蚀设备、晶圆级封装设备及材料。

2、新能源：固态电池产业化提速，关注固态电池产业链、高效光伏、大功率风电。新能源板块中，具有技术优势、成本优势或海外客户壁垒的龙头公司。

3、高股息央企红利、能源、电讯、公用事业及部分香港本地低波运营资产具防御属性，成为资金“压舱石”。

4、创新药中长期或受“海外风险偏好改善+国内战略性新兴产业定位提升”的双因素共振。

5、短期关注能源安全、资源品和高股息方向，上述机会偏向事件驱动和防御型配置。

▌债券市场

往后看，当前流动性环境不存在系统性收紧条件，资金利率从超宽松向均衡水平回归带来的重定价影响基本结束，但中期经济结构性改善、通胀预期回暖等可能继续对债市形成扰动，预计债市仍将维持震荡格局。

利率债方面，短期债市或震荡。本周一级发行逐步提升，在“资金风险可控+供给扰动上行”的组合下，债市大概率延续震荡格局，超长端利率债对一级招标与净缴款更敏感。中期债市波动或加大。债市短期将从单边下行切换至轮动，行情进入震荡阶段；地产、消费、传统投资链条修复不足，信用扩张弹性有限，资产荒问题并未消失。但从长期维度，利率向下的空间或已较窄，未来需持续关注央行端态度，曲线面临一定的抬升压力，波动率或也将有所抬升。

信用债方面，市场情绪稳定的情况下，普通信用债可跟涨利率，但受制于流动性不宜重仓；5年期二永债受供给影响表现较弱，存在均值回归机会。

可转债方面，展望后市，正股层面，美伊协议即将签署，市场风险偏好预计上行，指数层面或维持震荡上行局面。结构上，AI产业链仍是目前景气度较高，但同时交易拥挤度也达到历史极值。短期资金寻找产业链内部尚未被充分挖掘细分领域。策略上或可均衡布局，耐心持有基本面改善，估值相对低位的新能源，化工，非银等板块，AI方向不追高加仓，等待后续若回调后的交易机会。转债估值层面，转股溢价率近期重回历史高位，转债性价比整体低于股票。6月末将进入评级调整披露高峰，对于尚未充分定价的实质性信用问题个券，后续或存在退市和临期风险，需要坚决规避。

上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金可根据投资运作或市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于以上所列示相关行业的证券或选择不投资于具体某个行业的证券。以上观点、看法根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。