一家人都是美籍，但还在国内“捞金”？蒸发2500亿后还能杀回来了

文|梦漫弥

编辑|梦漫弥

翻深交所的公告翻到手酸，10月13日晚上恩捷股份甩出来的那组数字确实唬人——前三季度净赚15.4亿到20.5亿。去年同期什么光景？亏着呢，亏了8600多万。光第三季度一个季度，中值就是将近十个亿，比二季度又涨了七成多。

要知道，就在不到两年前，这家公司的股价还趴在40块出头，比巅峰时的316块跌掉了八成六。市值从2800亿蒸发到不足500亿，董事长和总经理双双被监视居住，满网都在传"完了完了，恩捷要凉"。

没凉。杀了个回马枪。

可比起这份业绩预告，真正让人觉得"这公司也太魔幻了"的，是另一件事。恩捷股份六个实际控制人，翻开年报一看——五个美国国籍。剩那一个呢，中国户口本倒是还在，手里另外攥着一张美国绿卡。就这么一个家族班底，掌管着注册地在云南玉溪的A股上市公司，巅峰时值2800个亿，账上现在还趴着超过130亿现金。

所以这到底是个什么样的故事？

得从一个叫李晓明的玉溪男人讲起。1958年生人，大学毕业分到昆明塑料研究所，二十六岁副所长，搁八十年代那简直是组织重点培养的好苗子。然而1989年，这位好苗子打了个报告，飞了。去了美国马萨诸塞大学，念高分子材料的硕士。

为什么走？公开资料里一个字都没交代。

不过这一走，整个人的轨迹就拐了弯。毕业以后他没急着回国，留在一家叫Inteplast Corporation的美国公司干了三年技术经理。这公司做什么的？标签薄膜。其中有一种产品，就是给烟草包装用的塑料膜——你去便利店买一包烟，外面裹着的那层透明膜，那东西。

他弟弟李晓华，小他四岁，跟他像复制粘贴似的——也去了马萨诸塞大学，1993年毕业，进了Inteplast的子公司World-Pak，一待就是三年。

兄弟俩在美国前前后后七八年，把薄膜制造这个行当从原料到工艺吃了个透。也就是在这几年里，李晓明完成了美国入籍手续。注意，这个时间点后面会很重要——他是九十年代初就入的美籍，不是发达了以后跑的。

1996年，兄弟俩回玉溪了。

干嘛？给烟厂做包装。

你可能觉得这生意听着不大，但你得想想玉溪是什么地方。红塔集团就在那儿，云南又是整个中国烟草版图里最重的一块。搁别的城市你开个塑料厂可能没什么了不起，搁玉溪，给红塔供上货，那叫近水楼台。李晓明跟当地合资成立了红塔塑胶有限公司，专门做BOPP薄膜——就是卷烟外包装那层膜。几年时间，做成了红塔集团的A级供应商。

这门生意赚大钱吗？不算。但它有个好处：旱涝保收。红塔山、玉溪、云烟，这些牌子每年产量是定的，包装材料跟着走，你只要品质过关、关系维护住，年年都有固定的单子做。兄弟俩后来又开了德新纸业、成都红塑，产品线越铺越宽，烟标、无菌包装、特种纸全做了。2006年，他们以红塔塑胶为底子，收了玉溪创新工贸，改名叫云南创新新材料股份有限公司——这就是后来恩捷股份的前身。

上市前，烟标业务一年十个亿营收、一两个亿利润。不上不下。

可李晓明这人，你光看他的履历就知道他不是个安于现状的主儿。研究所副所长的铁饭碗说扔就扔，飞了美国；烟膜生意做得稳稳当当，他又开始张望新赛道了。

隔膜是什么？简单讲就是电池正极和负极之间的一层薄膜，防止两极直接碰上短路起火。听着简单吧？做起来一点都不简单。你要把高分子材料拉伸到只有几微米厚——头发丝直径的十几分之一——上面还得密密麻麻布满均匀的微孔，让锂离子能穿过去。

孔大了不行，小了不行，分布不均匀也不行，一条生产线调参数调到工程师头秃。那年头，这东西基本被日本旭化成和东丽垄断，国内厂家想做都不知道门朝哪开。

不过你猜怎么着，李晓明念的就是高分子材料专业。在美国做的也是薄膜。

他在上海注册了恩捷新材料科技有限公司，一头扎了进去。当时圈子里有人摇头：一个做烟盒的，跨这么大的界，怕不是要翻车。

没翻。

2016年9月，旗下的创新股份先在深交所挂了牌。这只是起手。

2018年8月，大棋落下——创新股份花50个亿，把上海恩捷90%的股权收了过来。这笔交易说穿了就是左手倒右手，上海恩捷本来就是兄弟俩自己开的公司，各持约18%的股份。收购完成，上市公司改名"恩捷股份"，烟标那身旧衣裳脱干净了，以"锂电池隔膜龙头"的新面孔站到了聚光灯下。

然后就开始了一段近乎疯狂的收购之旅。

2018年收了江西通瑞。2019年收深圳青松。2020年一口气收了苏州捷力和重庆纽米。2022年又收了富强科技。每吞一家，恩捷的产能就跳一个台阶，市占率像吹气球一样膨胀。到2021年，恩捷的湿法隔膜出货量超过31亿平方米，全球份额逼近30%，湿法隔膜细分领域占到快一半。

全球老大。

客户名单拎出来更吓人：宁德时代、松下、LG新能源、三星SDI、比亚迪、国轩高科。你能想到的主流电池厂，基本都在恩捷的供货清单上。

股价也跟着发了疯。2021年9月，恩捷股价冲破316元，市值破2800亿。那一年的胡润百富榜，李晓明家族身价725亿，稳坐云南首富——整个榜单前100里唯一一个云南面孔。他弟弟李晓华也有325亿。兄弟俩加起来，超过一千亿。

你以为故事到这儿就是个"留学生归国创业大获成功"的励志剧本？

想多了。

2022年11月20日，晴天霹雳。恩捷股份盘后突然发了条公告，寥寥几行字，像一盆冰水当头泼下来——董事长Paul Xiaoming Lee（李晓明的英文名）和副董事长兼总经理李晓华，被公安机关指定居所监视居住了。

原因？"尚待进一步调查。"

就这一句。多一个字都没有。

第二天开盘，恩捷直接一字跌停，15万手封单压在那儿，想跑都跑不掉。

公司紧急开了一场投资者电话会，凌晨两点了还在群里给机构发消息。高盛在线上，大摩在线上，贝莱德在线上，淡马锡在线上——平时这些名字凑一桌，得是什么级别的场子？

原因到底是什么？市面上说法一堆。最流行的一个指向烟草反腐——恩捷做烟标起家，和云南烟草系统的渊源你懂的，而那个时间段正好烟草系统在大面积"打扫房间"。另一个说法是跟恩捷之前在江西高安的那笔收购有关，因为高安的前市委书记袁和庚刚因受贿落了马。

恩捷官方到今天也没正面说过到底因为什么。

好消息是，局面没有继续恶化。2023年1月底，弟弟李晓华先解除了监视居住，三月就出来参加了公司的业绩说明会。至于哥哥李晓明——公司后来没再单独发过说明，但看董事会的公告记录，他一直在行使董事长职权。2026年3月公司换届，他照常连任，还主持了新一届董事会的第一次会议。

代价当然也付了。2025年6月，深交所给兄弟俩各发了一份"通报批评"的纪律处分——不算多严重，但这玩意儿写进履历就跟了你一辈子，以后每份公告、每次换届选举，"曾受通报批评一次"这行字都得跟着。

那么问题来了：监视居住这件事跟恩捷后来跌成那样有多大关系？

实话说，赶上了。

实控人出事只是第一刀。紧接着，整个锂电隔膜行业从2023年起进入了惨烈的内卷期。前两年大家疯狂扩产，新产能像下饺子一样往外冒，供给一下子远超需求，价格战打到什么程度呢？湿法隔膜的价格比高峰期跌了一半还多。行业里不赚钱是常态，少亏就是赢。

恩捷也扛不住了。2024年全年亏了5.56亿——上市以来头一遭。

股价呢？从316跌到40块出头。跌掉了86%。换算一下，2800亿的市值蒸发了2500亿。散户群里天天骂街，骂完了又不舍得割肉，典型的套牢户心态。

网上还蹦出个更刺激的传言："李晓明套现345亿，全家移民美国跑了！"这个帖子在微信公众号和微博上转疯了，评论区骂声一片。

2024年2月，恩捷出来辟谣了。公司说得很具体：自上市以来，李晓明和李晓华减持的金额加一块儿远没到345亿——根据公告数据，李晓明个人减持约9.47亿，李晓华约7.16亿，其他家族成员通过合益投资、合力投资等渠道减持的，各家统计口径不太一样，从十几亿到四十多亿的说法都有，反正不是345亿。而且自2022年6月以后，家族方面就没再减持过。

至于美国国籍的事，公司也回应了：那是创业初期就入的籍，不是发了财以后才跑的。

这一点倒是对得上时间线。李晓明九十年代初在美国读书的时候入籍，那年头留学生拿绿卡、换护照稀松平常，跟后来互联网新贵们功成名就再润出去完全是两码事。而且人家1996年就回来了，在玉溪扎了三十年，厂子建了一堆。

这没问题。

有问题的是什么呢？是这个结构本身。你翻开恩捷的年报，实际控制人那一栏写得明明白白：李晓明——美国籍。妻子马燕——美国籍。女儿Sherry Lee——美国籍。弟媳惠雁阳——美国籍。侄子Jerry Yang Li——美国籍。只有弟弟李晓华一个人写着"中国国籍"，后面缀了一行小字："有境外永久居留权。"

六个人管着一家A股公司，五个外国护照。这在整个A股市场都极其罕见。

你说他们对这家公司不上心吗？从2010年杀进隔膜赛道到今天，十几年间把一个从零起步的业务做到全球出货量排名靠前的位置，2025年光研发就投了将近7个亿——这不是不上心的人干得出来的事。

你说投资者完全不用多想吗？那也不现实。掌控公司的人拿的是别国护照，中间还出过被监视居住这档子事，股价跌得只剩个零头的时候家族却已经套了十几个亿走了——你让人怎么淡定？

这事没有标准答案。能给出标准答案的人，我劝你离他远一点。

说回恩捷自己的境遇。

从2025年下半年开始，隔膜行业总算熬过了最难的日子。前两年的价格绞肉机把落后产能绞得差不多了，2025年行业前四家的集中度超过了72%——剩下的选手都是能打的，价格也就不再往死里砸了。

需求端也给力，动力电池装机量在涨，储能电池更夸张，数据中心配储这个新场景一冒出来，隔膜的订单哗哗往上走。

恩捷是这轮反弹里最大的受益者。2025年营收136.33亿，同比涨了34%，净利润1.43亿——数字不大，但至少回正了。真正让人竖起耳朵的是2026年的加速度。一季度净利2.6亿，同比翻了9倍。上半年预计赚7到9个亿。三季报预告一出来，前三季度15到20亿，第三季度单季中值快十个亿了。

更关键的是，隔膜还在涨价。恩捷从年中开始一轮接一轮地给下游客户提价，海外客户也没放过，涂覆膜这种附加值高的产品出货占比已经超过了七成。有机构算过，三季度恩捷湿法隔膜出了超过45亿平方米，每平方米赚大约两毛二，比二季度又多了八分钱。

你别小看这八分钱。45亿平方米乘八分，那是3.6个亿。

恩捷手里还有两张没打完的牌。

而且它还有一个让同行眼红的家底：账上超过130亿的现金和金融资产。隔膜行业打了两年价格战，小厂子一片片倒下，恩捷靠着这130亿硬是扛过来了——别人现金流断裂的时候它还在砸研发、买产线。这就是有钱的好处，俗是俗了点，管用。

到2026年上半年，恩捷在国内锂电隔膜市场的份额还维持在30%以上，连续好几年行业坐头把交椅。产品满产满销，有些客户的订单据说已经排到了明年。

恩捷现在的市值还在四五百亿上下晃荡，离巅峰时的2800亿差着五六倍。能不能回去？我不知道。这取决于锂电和储能行业接下来几年怎么走，取决于恩捷能不能把手里的产能和技术牌打好，也取决于这个家族能不能让市场重新建立起信任。

唯一确定的是，这个故事的下半场才刚刚开始。

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主要信源

1.《恩捷股份2026年前三季度业绩预增提示性公告》，每日经济新闻，2026年10月13日

2.《恩捷股份年报季报双增：扭亏+提速，龙头归来》，财联社，2026年4月22日

3.《云南首富李晓明套现345亿元后与家人移民美国？恩捷股份回应》，澎湃新闻/财联社，2024年2月10日

4.《恩捷股份李氏兄弟的资本风雨》，界面新闻，2023年

5.《烟草反腐牵出"云南首富"，股价跌到脚踝、家族套现40亿》，派财经，2024年