【劳动节后总结】有色：美伊谈判仍无共识，基本金属上行承压

来源：市场资讯

（来源：混沌天成研究）

有色

节后总结：

劳动节日期间，外盘有色板块整体偏弱震荡，按2026年5月5日9点价格，LME铜、铝、锌、镍、铅和锡较4月30日收盘涨跌幅分别为-1.38%、+0.65%、+0.08%、-0.44%、+0.15%和+0.37%。当前宏观无法忽视的仍是中东地缘的后续发展，节日期间尽管一度传闻伊朗放宽了重启谈判条件，愿意在不先放开封锁的前提下进行谈判，但仍然不愿意在核问题上做出让步，因此美伊在谈判条件上分歧巨大，和谈接近破裂。美国开始使用军事手段试图引导霍尔木兹海峡船只出航，伊朗则宣称对美国军舰发动攻击，并且袭击阿联酋港口作为回应，中东地缘问题仍难言结束，宏观环境整体仍偏空，基本金属上行承压。

我们梳理下节日期间的重要消息与数据：

1.【伦敦金属交易所经征询后正式实施持仓限额新规】SHMET04月30日讯，伦敦金属交易所（LME）周四表示，在与会员及其他相关方开展为期一个月的意见征询后，将全面落地持仓限额相关全部规则修订提案。本次规则修订提案包含一项新规：为非会员主体设立受监管主体（PSR）身份，以满足英国金融行为监管局的监管要求，确保持仓规则及配套安排适用于所有参与伦敦金属交易所市场交易的主体。新规将于7月7日正式生效；其中PSR身份设置将设置六个月过渡期，过渡期截止至2027年1月6日。伦敦金属交易所在决议公告中称，2月27日至3月27日开展的意见征询收到反馈中，市场参与方普遍支持设立PSR身份的相关提案。公告同时明确，若伦敦金属交易所会员代理客户进行交易，会员仍需承担主体责任，确保其代客户持有的持仓符合相关监管规则要求。

2.【欧盟拒绝美国结束金属关税争端的计划 并考虑应对措施】SHMET05月01日讯，欧盟最大的几个经济体对美国提出的解决金属关税争端的方案感到不满，这给陷入僵局的贸易协议的最终谈判注入了新的不确定性。据知情人士透露，德国和法国等国在欧盟特使会议上表达了不满。欧盟委员会也正在考虑可能的应对措施。此前，美国调整了包括钢铁和铝在内的数百种产品的关税税率。此举旨在缓解欧洲长期以来对这些关税的担忧。但知情人士透露，这一调整在欧洲大陆并未得到认可，法国和德国指出，此次调整实际上使大约一半受影响产品的关税状况更加恶化。这场争端加剧了美欧贸易协议谈判的紧张局势，该协议的谈判已拖延许久。双方最初于去年7月达成协议，但由于欧盟议员仍在寻求进一步修改，因此尚未批准该协议。

3.【Mercuria携手Heeney与委内瑞拉签署大宗商品及黄金项目战略承购协议】外电5月1日消息，能源和大宗商品贸易商Mercuria Energy Group5月1日宣布，与私募矿业投资公司Heeney Capital合作，在委内瑞拉签署了一系列涉及大宗商品和黄金项目的战略承购协议，该协议得到白宫支持的一项倡议推动。Mercuria表示，这些协议在相关投资承诺的支持下，预计将释放约22亿美元的年度矿产出口价值。此外，Mercuria与Heeney Capital还在铝、镍及铁制品领域挖掘额外机会，若达成将进一步释放约30亿美元的年出口潜力。在此次合作中，Heeney Capital作为私募矿业投资集团主导投资端，Mercuria则发挥其全球大宗商品贸易与物流网络的优势，负责承购与市场分销。（上海金属网编译）

4.【加拿大两大联邦举措出台 重塑矿企融资、优先级及监管格局】外电5月1日消息，Jennifer Wasylyk与Carla Potter在专栏中指出，加拿大近期推出两项联邦举措——首个国家主权财富基金“加拿大强国基金”（Canada Strong Fund）及联邦国防工业战略，共同标志着矿企项目的融资、优先级排序和监管方式将发生重大转变。这两项举措体现出加拿大将关键矿产视为国家资产而非单纯大宗商品的战略视角，对资本市场、项目开发、供应链及治理领域均产生重要影响。据悉，加拿大是全球关键矿产资源大国，已探明锂、钴、镍等多种关键矿产储量位居世界前列，此次举措将进一步强化其在全球关键矿产供应链中的地位。（上海金属网编译）

5.【Taylor锌银项目矿石储量增52% 矿山寿命延长至33年】外电4月30日消息，尽管成本超支和工期延误，South32表示其位于亚利桑那州南部的Hermosa锌银项目Taylor项目的规模有所提升：矿石储量增加52%，矿产资源量增加10%，预计矿山寿命从28年延长至约33年。相邻的Peake铜矿床矿产资源量也增加了32%，显示Hermosa矿区长期增长潜力。Hermosa项目还包括Clark锰矿床，锌、铜、锰均被美国地质调查局列为关键矿产。South32正将投资组合向脱碳相关金属转型，Taylor有望成为全球最大、成本最低的锌矿之一。（上海金属网编译）

6.【South32亚利桑那锌银项目成本井喷超50%至33亿美元】外电4月30日消息，South32周四宣布，其位于亚利桑那州南部的Hermosa锌银项目Taylor矿床的一期资本成本从2024年可研估算的22亿美元猛增至33亿美元，涨幅超50%。首次投产时间推迟至2028财年下半年，较原计划晚一年。满产时间从2030财年推迟至2031财年。公司将此归因于承包商表现不佳、生产率低于预期、范围变更，以及通胀、美国关税和投入成本上涨。年度维持资本也从3600万美元升至约5000万美元，单位运营成本从86美元/吨上调至100美元/吨。（上海金属网编译）

7.【锡矿商Alphamin一季度产锡5026吨 全维持成本环比增7%】外电4月29日消息，Alphamin Resources公布的一季度报告显示，2026年一季度公司产锡5026吨（含锡量），符合年产2万吨的目标指引，与上一季度持平。锡销量为5016吨，上一季度为5045吨。全维持成本为17968美元/吨，环比上升7%，主要原因是权利金、出口关税、营销佣金及净冶炼返还费用随锡价上涨而增加。公司表示，一季度燃料价格上涨尚未对当期产生影响，但预计将在二季度显现——自3月初以来，额外采购的燃料溢价幅度在25%至35%之间。据悉，该公司旗下的比西（Bisie）矿山是全球第三大锡矿，2024年锡产量达1.73万吨，约占全球锡供应量的6%。（上海金属网编译）

8、【亚洲开发银行推出新融资计划 聚焦亚太关键矿产供应链建设】路透社报道，亚洲开发银行（ADB）于周日正式推出一项新的融资计划，旨在帮助亚太地区国家发展关键矿产供应链——这些关键矿产主要应用于清洁能源、电池、电动汽车及数字技术领域，此举将进一步支撑全球能源转型和科技产业发展。亚洲开发银行在声明中表示，该融资计划将重点帮助亚洲国家推进关键矿产相关项目的筹备工作，并为矿产加工、制造及回收环节的基础设施提供资金支持。据悉，亚太地区是全球关键矿产的主要供应地，锂、钴、镍等矿产储量丰富，该计划的推出将推动区域矿产产业向高附加值环节延伸。（上海金属网）

9、【众电池巨头密集加码，补锂剂导入“起量”】作为锂电池性能升级的“隐形密钥”，补锂剂凭借精准的活性锂补充能力，能够有效提高电池的循环寿命和能量密度，并提高快充性能，改善低温性能，为各类动力、储能用锂电池带来全场景性能跃升。当前，补锂剂已从实验室加速走向产业化落地，成为头部电池厂商的必争赛道。宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等行业巨头，纷纷通过专利布局并与材料端企业技术合作，推动补锂技术从研发走向量产。德方纳米、厦钨新能、永太科技等材料厂商，则提前布局产能与技术路线，加速补锂剂的商业化渗透。“由于补锂剂材料中含锂量比较大，每吨补锂剂的市场价格是传统正极材料的好几倍。”业内人士分析指出。行业数据显示，截至2026年4月底，磷酸铁锂主流价格约为5.7万-6.5万元/吨，而补锂剂价格则高达20万-30万元/吨，成为材料领域的高附加值赛道。从产业周期来看，补锂剂目前正处于“从0到1”的起量关键阶段。随着全球能源转型和新能源渗透加速，市场对高能量密度、长寿命锂电的需求日益增大，未来几年全球补锂剂出货量将呈现爆发式高速增长。（电池中国）

10、【印尼计划对煤炭和镍征收出口关税和暴利税 以减轻补贴负担】据外媒报道，印尼计划对煤炭和镍征收出口关税和暴利税，以抵消国家预算中不断上涨的补贴成本。财政部长Purbaya Yudhi Sadewa表示，拟议的措施仍在与能源和矿产资源部进行讨论中。据安塔拉通讯社周一报道，他表示：“我们正在与能源部进行讨论，但可以肯定的是，收入足以弥补补贴缺口。”Purbaya表示，煤炭和镍的出口尚未征收出口关税，这造成了漏洞，可能导致低报价格和走私行为，同时也限制了海关当局在货物离境前进行检查的能力。预计出口关税的引入将赋予海关总署（DJBC）更大的权力，使其能够在出口前检查货物，从而有助于遏制税收流失。他表示，尽管政府计划出台税收措施，但仍致力于促进下游产业发展，特别是镍基电池领域。印尼政府正在考虑为使用国内原材料的行业提供激励措施，这符合印尼加强增值加工的更广泛举措。（金十数据）

11、【格林美与印尼淡水河谷、韩国ECOPRO共商镍资源产业链合作】近日，印尼淡水河谷（PTVI）首席执行官Bernardus Irmanto、韩国ECOPRO社长宋豪睃一行访问格林美（002340）荆门循环经济产业园，格林美董事长许开出席接待，三方就镍资源开发及下游产业链合作举行战略会谈。会谈中，三方明确了各自在产业链中的协同定位：PTVI提供镍矿资源保障，格林美发挥湿法冶金技术优势，ECOPRO负责正极材料制造与市场应用。各方重点围绕印尼BNSI项目的建设推进达成共识，承诺协力解决项目落地难题，旨在建立一条稳定的镍资源及下游材料供应体系，以满足全球核心市场需求。（SHMET）

12、【报道：前嘉能可交易员参与安巴托比镍矿收购案】有文件显示，前嘉能可镍贸易负责人是收购住友商事在马达加斯加安巴托比镍矿项目股份的财团关键人物。Jason Kluk于2024年底离开这家总部位于瑞士的矿业巨头。泽西岛和英国的注册文件显示，他是Essenwood Partners的董事。 住友商事表示，Essenwood Partners与南非公司Zungu Investments共同领导了收购其在安巴托比54%股份的实体。住友商事于周五表示，在持有该股份20多年后，将剥离并转让给总部位于泽西岛的Ambatovy Mineral Resources Investment Holding Co.（简称AMRI），此次投资将导致4.45亿美元的亏损。（路透）

下面分品种说说节后我们的观点：

铜

假期期间美伊地缘局势升级使得外盘铜价震荡偏弱，宏观层面对铜价影响明显。油价及通胀预期反复使得利率高位震荡和降息预期走低，但权益市场相对平稳降低流动性风险。

宏观面看，假期期间中东地缘冲突推升国际油价，利率上行相对抑制市场；通胀粘性仍存，美联储降息预期持续延后，短期美债拍卖得标利率震荡上行，投标倍数边际走弱，需求小幅降温；欧元区滞胀风险攀升，日本汇市干预维稳汇率；但权益市场一定程度受到AI支撑，市场尚未出现明显的流动性风险。

基本面看，原料端铜精矿现货TC持续下滑，进口铜精矿指数已跌破-80美元/吨，矿端供应短缺加剧；受硫磺价格走高影响，冶炼厂开工率维持高位，二季度炼厂开工率存在回落预期；需求端近期国内库存去化明显，现货存在一定升水，传统电网建设发力明显，叠加上AI数据中心等需求的增量预期进一步推动较强基本面；且随着美伊战争持续带来的通胀预期传导以及供应链扰动形成一定地缘风险溢价。

当下铜价仍高度关联宏观，处于“基本面支撑” vs “弱宏观压制”的高位博弈阶段。从基本面和宏观预期来看，节后仍将维持高位震荡走势，下方支撑坚固，但上方也面临一定的宏观风险压力，来源于战争地缘风险。

铝&氧化铝

当前逻辑：宏观上仍在博弈中东地缘的后续走向，尽管传闻伊朗放宽了谈判条件，但仍然不愿意在核问题上做出让步，美伊在谈判条件上分歧巨大，和谈接近破裂，宏观环境仍偏空，铝价短期上行承压。国内铝锭+铝棒日度库存环比持续去库，现货贴水收窄，从国内表现来看，库存压力稍轻，海外lme库存低位去库，现货升水走高，海外铝供应持续紧张，内外价差走阔，国内铝材出口利润增加，出口传导仍存。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。氧化铝存在国内产能出清（供应缩减）和几内亚限制铝土矿出口（成本抬升）两大政策预期，近月期价已跌破高边际成本，下行空间相对有限，政策预期下氧化铝期价有望企稳。

锌

当前逻辑：海外多个矿山下修年度生产指引，全年锌矿增量有所下修，同时随着霍尔木兹海峡持续封锁，澳洲柴油供应问题也引发锌矿供应担忧，供应端扰动仍存。国内库存小幅累库，库存去库不畅，现货维持贴水，旺季成色不足。宏观上仍在博弈中东地缘的后续走向，尽管传闻伊朗放宽了谈判条件，但仍然不愿意在核问题上做出让步，美伊在谈判条件上分歧巨大，和谈接近破裂，宏观环境仍偏空，锌价短期上行承压。

锡

当前逻辑：全球矿端供应扰动仍存，佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复产进度造成影响，孟连口岸通关数据环比有所下行。刚果金矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。宏观上仍在博弈中东地缘的后续走向，尽管传闻伊朗放宽了谈判条件，但仍然不愿意在核问题上做出让步，美伊在谈判条件上分歧巨大，和谈接近破裂，宏观环境仍偏空，锡价短期上行承压。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

镍&不锈钢

截至5月5日15点，LME镍成交价19365美元/吨，较节前上涨0.6%。

节前辅料硫磺供应紧张，价格暴涨，湿法镍产线成本大幅提升，印尼湿法项目大幅减产。此外印尼某镍矿因配额用尽停产。供应收缩预期与成本大幅提升因素推动下，镍价持续上行。节日期间，地缘方面，霍尔木茨海峡仍处封闭状态，硫磺供应预计维持偏紧状态。印尼方面透露仍计划对镍产品征收出口关税和暴力税，后续或进一步抬升镍成本。节后来看，由于硫磺供需预期仍偏紧，镍原料成本维持高位，此外印尼还有进一步征收出口与暴利税预期，预计镍成本支撑难以下降，同时湿法产线减产，镍供应压力或有缓解，预计镍价易涨难跌。风险主要来自两个方面，一是中东问题导致高油价延续，滞胀或进一步衰退预期若抬升，镍会随有色整体承压；另一方面，若减产力度未能导致精炼镍出现持续去库，镍高库存仍将成为镍价上行阻力。

碳酸锂

节前由于锂电需求排产超预期，供应端津巴布韦禁止锂矿出口扰动影响预计5月体现等因素下，市场预计二季度中下旬碳酸锂会出现供需缺口，维持持续去库的趋势，锂价突破年内高点。节日期间，下游需求高景气状态延续，根据储能头条统计，1-4月国内储能中标量达40.73GW/165.71GWh，容量较2025年上涨32%。多家新能源车企公布的4月新能源汽车交付量同比显著提升。节后来看，随着津巴布韦锂矿禁令影响逐渐显现，以及下游排产环比增长的兑现，预计碳酸锂供需格局逐步趋紧。而供应端由于中东地缘问题仍未解决矿山，同时非洲北部地区仍面临较大的安全风险，锂资源供应风险仍处高位。供需趋紧格局与供应扰动风险共同影响下，预计锂价维持偏强运行。

有色组

黄一帆 F03114993

有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。

周蜜儿 Z0022003

有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。

吴仲楠 F03131472

工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。

在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。

中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

我们关于商品研究提升的三点结论：

第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。

第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。