AI硬件狂欢之后，要靠甲骨文和Adobe翻身

近期，甲骨文和Adobe的财报将先后登场，一个代表AI云基础设施，一个代表创意软件和企业生产力。虽然不是同一种公司，却刚好卡在同一个问题上：AI到底是在重估软件，还是继续把软件公司推向尴尬位置？

甲骨文不再像传统软件公司

甲骨文这几年最大的变化，是正在从“数据库老巨头”变成AI云基础设施的承接方。

对甲骨文这类公司，市场通常看的是数据库、ERP、企业软件续费，是成熟软件公司的稳定现金流。但现在看甲骨文，很多资金其实是在看AI云Capex外溢。

云厂商、模型公司、企业客户都要算力，传统公有云不一定够用，甲骨文 Cloud Infrastructure反而抓住了一个后发窗口。没有AWS和Azure那么大的历史包袱，反而更容易围绕AI负载重建数据中心、网络和数据库能力。

上一季甲骨文给市场的数字很硬。Q3收入172亿美元，同比增长22%；云收入89亿美元，同比增长44%；OCI收入49亿美元，同比增长84%。更关键的是，RPO达到5530亿美元，同比增长325%。这不是普通SaaS公司那种慢慢续费的增长，而是AI大合同把未来收入能见度直接拉长了。

这次财报，市场真正要看的是三件事。

第一，RPO还在不在高位扩张。RPO是甲骨文现在最重要的估值锚，代表客户合同和未来收入的可见度。

第二，OCI增长能不能继续维持高斜率。甲骨文已经把FY27收入指引上调到900亿美元，这背后需要云基础设施持续兑现。

第三，资本开支和融资压力怎么解释。甲骨文 FY26预计资本开支500亿美元，此前也提到债务和股权融资安排。AI云不是轻资产生意。订单越大，市场越会追问：这些订单毛利率怎么样？GPU和数据中心投入多久回收？自由现金流会不会被压住？

Adobe的问题

Adobe和甲骨文完全不一样。

甲骨文吃的是AI基础设施红利，Adobe面对的是AI对软件定价权的重新审判。

Adobe过去是最标准的高质量软件资产：Creative Cloud、Photoshop、Premiere、Illustrator、Acrobat，订阅模式稳定，毛利率高，现金流好，客户粘性强。以前市场给Adobe高估值，因为公司很像“创意行业的水电煤”。

生成式AI之后，问题变了。

如果一张图、一段视频、一份海报、一套营销素材，都可以用AI低成本生成，那么Adobe的价值是更强，还是更弱？

从上一季财报数字看，Adobe并不差。Q1收入64亿美元，同比增长12%；总客户组订阅收入61.7亿美元，同比增长13%；经营现金流29.6亿美元，Firefly订阅和点数包ARR环比增长75%，视频生成动作同比增长超过8倍，音频生成动作同比翻倍。这些数字都在说，Adobe不是没有AI产品，也不是没有用户使用。

但市场对Adobe的要求更高。

市场想看的不是“用户用了AI”，而是“用户愿不愿意为AI付更多钱”。Firefly如果只是提升体验，不能转化为更高ARPU，那就是成本项；如果生成式AI增加推理成本，却没有形成新的价格体系，Adobe的利润率反而会被挤压。

Adobe和很多软件公司有着一个共同难题。AI功能很容易上线，AI收入很难兑现。这背后就是软件行业最核心的博弈：AI到底增强了软件公司的定价权，还是帮助客户压低了软件预算？

Adobe的机会也很清楚，其不是一家普通AI工具公司，有文件格式、工作流、企业客户、设计师生态和商业化渠道。Firefly如果能嵌进Creative Cloud、Acrobat、Express和企业营销流程里，Adobe就不是和免费AI工具拼生成效果，而是在工作流里重新收费。

但这次财报必须拿出更明确的证据。比如AI相关ARR是否继续加速，Creative Cloud Pro转化是否顺利，企业客户是否愿意为AI能力升级套餐，生成成本是否可控。

结语

甲骨文和Adobe可能带来反弹，但很难靠两份财报直接宣布行业复苏。

AI并没有天然利好所有软件公司。

甲骨文要证明，软件公司也能变成AI基础设施的收款方。Adobe要证明，传统软件护城河没有被AI削平，反而可以靠AI重新加价。

AI硬件已经证明了订单，软件公司现在必须证明变现。甲骨文和Adobe这次不是来讲故事的，是来交证据的。