上海千亿民企爆雷！24家城投被套246亿，老板一家早就跑路东京了

陆家嘴那栋写字楼的顶楼会所，地毯上还留着没擦干净的咖啡渍。据说何旗最后一次坐在那儿，是2023年春天，手机屏幕上亮着一条新加坡入境预约的提醒。

没人拦他，也没人觉得有什么不对。楼下大堂里，新签的产业园合作方还在拍合影，横幅没拆，闪光灯啪啪响。那年春天之后，他再没回来。

我跟踪过不少企业爆雷的案子，大多数老板跑路之前都会留一些信号。但均和这个案子最让人后背发凉的地方在于，直到何旗离境两年后，公司还在正常发新闻稿，还在签新的城投合作协议，还在各地拿地。

外面的人看到的永远是那面“中国企业500强”的铜牌，里面的人早就知道工资已经拖了三个月。这就是典型的“纸面帝国”：外人看到的规模和真实的家底之间，隔着一层谁都不愿意捅破的窗户纸。

这家公司叫均和集团，注册在上海，实控人何旗是福建长乐人，1982年生。17岁跟着家族做钢贸，2003年带着几百万来上海，做钢材批发起家。

赶上基建和房地产最好的那些年，螺纹钢、热卷板走量极快，他一路从一级钢厂代理做到工地配送，赚的是差价和账期。那时候的均和是实打实的生意，虽然辛苦，但每一分钱都是货真价实赚来的。

真正的转折发生在2015年前后。何旗摸索出一套“循环贸易”的玩法，说白了就是货不动，单据转圈。

跟地方城投合资成立贸易公司，城投出资金和国资牌子，均和出渠道和人马，今天A卖给B，明天B卖给C，C又卖回A的关联方，仓库里的电解铜和钢材连位置都没挪过，发票倒是开了一摞又一摞。账面营收蹭蹭往上涨，真实利润薄得像纸。

一家城投的数据显示，跟均和合资之前年营收不到6亿，合资后当年飙到60多亿，贸易板块贡献了超过50亿，可实实在在的利润增量还不到100万。

这笔账两边都乐意算：城投拿到了漂亮的报表，“市场化业务”占比看着合规，债券顺利发出去；均和拿到了放大的贸易流水，拿着这份“业绩”去银行换授信，再拿着授信在各地低价拿地，开发“均和云谷”产业园。

我想说的是，这套模式的本质是把“信用”当成“货物”在资产负债表上搬来搬去。营收翻倍了，利润没动；流水做大了，现金没进来。

1300亿营收不等于1300亿资产，更不等于账上趴着1300亿现金。真正决定一家企业能不能活的是利润和现金流，而均和用来扩张的燃料，从头到尾都是“别人相信它很赚钱”这个信念本身。一旦信念动摇，链条说断就断。

2025年3月，上交所出台“3号指引”，要求贸易收入占比超过30%的发债企业必须披露真实货权、资金流向和关联关系，合同流、资金流、货物流必须“三流合一”。

这道闸门一落，均和的资金链连90天都没撑住。多家城投在4月紧急终止合作，要求回购合资公司股权。

南安市城投第一个发函，3亿元标的里有1.98亿逾期未付，财务部抽屉里还压着三月工资条没发。

潍坊一笔牵扯7.57亿元股权加4.15亿元赔偿。到后来，24家城投集体起诉、申请冻结股权，账面合计挂出246亿被执行标的。

同时倒下的还有员工。2025年5月中旬，全员邮件来了：6月10日前签自愿离职协议，结清5月底前工资和社保；不签的话，6月起停薪停保。

五千多人，八成都签了。4月工资拖着，5月只发了一半。有人签字的时候手在抖，不是怕失业，是怕连这半份都落空。

比员工更惨的是那些买了均和云谷厂房的中小企业主。青岛城阳园区里，四十多家企业主攥着没网签、没预售证的购房合同，在物业办公室门口蹲了半个多月，连个盖红章的复函都没等到。

厂房已经被查封，银行按揭还得照还。这些人当初看中的是“500强企业开发的产业园”这块牌子，结果牌子后面什么都没有。

何旗的家人早在事发前就分批出了境。母亲、妻子、儿子，先到新加坡，后来转到东京。

何旗本人2023年上半年以“考察海外供应链”的名义出境，此后再没回国公开露面。多名前员工后来证实了这一点。他走的时候，公司还在招标产业园二期项目。

现在回头看这件事，最值得琢磨的不是何旗怎么跑的，而是这套“空转贸易”的局为什么能做大到246亿。

城投不是傻子，银行的风控也不是吃干饭的，但所有人都选择了“不掀盖子”。城投需要流水来发债，均和需要信用来拿地，银行看的是报表上的数字。

三方各取所需，谁都不想去仓库里数一数那批电解铜到底在不在。这不是一个骗子和受害者的故事，而是一个所有人都默契配合的故事。

直到监管的新规把“三流合一”变成硬性要求，默契才被打破，局才散掉。代价由五千多名员工、四十多家中小企业主、以及24家城投背后的地方财政来承担。

监管层已经意识到了这类风险的传染性。有行业研报指出，均和事件风险外溢牵连超过40家国有企业，导致部分国企贸易应收款和股权回购资金回收困难。

中信金融资产等AMC机构开始入场处置债权，九江银行3004万股内资股两次法拍流拍，盐城、沈阳的均和云谷项目进入破产重整程序。但重整能追回多少，城投的窟窿谁来填，目前还没有答案。

说到底，一个17岁就在钢材市场跑业务的福建人，用了二十年把一家小贸易公司做到了千亿营收。但他最终没有选择把生意做扎实，而是选择了一条更快的路。

这条路让他登上了胡润百富榜，也让他把五千多人的饭碗和二十多家城投的钱袋子一起绑上了战车。战车翻的时候，他人在东京，其他人留在原地收拾。

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