【华创食饮】贵州茅台：股东会传递信心，凝聚价值共识

来源：华创食饮

整体观感：战略远见开新局，市场化改革笃定前行。本次股东大会共有一千余位投资者参加、会前一晚公司董事长、总经理等高管亲自拜访股东，并现身餐叙，真诚回答股东关心的问题。会上，董事长陈华总表示过去25年公司成功构起了坚实的品质壁垒、品牌高地和商业价值。并表示后续会以市场化改革为主抓手，系统阐述了茅台的长期战略。随后的问答环节，公司就市场高度关注的关于会议筹办、市场化改革与i茅台发展思路、系列酒现状及规划、国际化布局等热点问题真诚而详尽地回应，以真诚沟通与战略定力传递信心。

十五五以市场化改革为抓手，谱写高质量发展新篇。迈步十五五，公司以市场化改革为抓手，尊重市场规律，厚植产业价值，重点围绕三个方面系统谋划、精准发力：一是深耕主业、全面向C。公司生产质量稳定过硬，新增产能已逐步投产，当前调整周期会积极储备优质基酒以谋长期发展，同时以消费者为中心、推进市场化改革，目前已在产品端/渠道端/服务端/终端/推广端取得初步成效，接下来将加强线上线下融合发展，推动销供产全链条从被动响应到主动协同转变。二是做优品牌文化，强化数字赋能。公司持续推动品牌文化传播由单向输出向双向共鸣转变，从“卖酒”向“卖生活方式”转变，推动文化出海，同时强化数字赋能，表示将深入推进“智慧茅台2.0”建设，力争用3-5年实现业务全面数字化。三是抓好ESG建设，优化绿色生态体系，完善现代治理，加强与投资者的沟通互信，保障股东权益。

市场化改革扎实有效推进：i茅台成功大幅拓宽需求边界，价格市场化调控成效已现。会前会后管理层就市场化改革及经营细节问题详实解答：一是价格策略坚持随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡，判断价格最困难的时刻已经过去，回落风险不大。二是产品策略打造金字塔产品体系，塔基飞天为主力，精品定位茅台酒第二大单品；系列酒采用2+N布局，茅台1935和茅台王子酒打造为全国性大单品，汉酱、赖茅等聚焦区域重点或特色文化定位。三是渠道体系，i茅台等直营渠道是公司的平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器，二者配合有效提升渠道抗风险能力；四是国际化，今年核心方向是从渠道驱动向消费者驱动转型，系列酒作为重要抓手，加强品牌与文化出海。

• i茅台持续拓宽需求边际成效显著，Q2有望贡献超百亿销售额。i茅台是市场化改革的重要载体，公司可通过灵活调控投放量，有效帮助匹配旺季需求、稳定市场价格、扩展客群覆盖面。公司表示当前需求具备支撑，i茅台投放量较实际需求如同雨水落入沙漠，飞天在i茅台上仍供不应求。截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万单，其中Q1订单预计400万笔左右，判断4、5月订单超300万笔，线性外推计算Q2i茅台订单约450万笔，按每笔交易2瓶测算，对应销量4000吨左右，按茅台酒产品价格加权，测算销售额或130-150亿，贡献重要增量。

投资建议

投资建议：经营已至右侧，价值凸显，重申“强推”评级。茅台品牌卓越难以替代，品质不可超越，稀缺性不会改变，且今年一系列市场化破局思路清晰，市场化使得需求大幅拓圈后迎来明确经营拐点，当下价值凸显。我们维持26-28年EPS预测为**/**/**元，我们看好未来供需紧张下的批价上行，以及重回上行周期后的稀缺性溢价，维持一年目标价2030元和“强推”评级！

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

宏观需求持续疲软；机构被动减仓导致股价长尾风险等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳