“黑天鹅”并不是意外

每一次经济危机之后，我们都常会听到同一句话：这是谁也没想到的。

但是如果翻开数次经济危机的历史档案，就会发现一个事实——几乎总有人想到了。而且，往往不止一个人，通常是一群人。

塔勒布在《黑天鹅》里给出了“黑天鹅”事件的三个要素：极度罕见、影响巨大、事后合理化。第三条引出一个尖锐的问题：如果事后看起来如此合理，为何事前没人行动？

2008年国际金融危机：纸面上的警告

2008年国际金融危机常被当作“黑天鹅”的经典案例，但事实是，这只鹅的羽毛在阳光下晒了好几年。

在2005年IMF年会上，时任首席经济学家拉古拉姆·拉詹提交了一篇论文，指出金融创新正把风险集中到少数机构，系统脆弱性在上升。同期，迈克尔·伯里（电影《大空头》主角原型）在美国加州的办公室里逐笔翻阅次级贷款合同的条款，发现了大量不可能偿还的贷款，于是他大举做空，并因此被投资人当成疯子。

为什么看得见却看不懂

第一，激励机制让人闭眼。2007年7月，花旗集团CEO说过一句话，大意是：只要音乐还在响，你就得站起来跳舞，这是对市场激励机制的诚实描述。如果一个银行高管在2006年停止发放次级贷，他的职业生涯应该在其判断被验证是“正确的”之前，就已经结束了。

第二，常态化偏误。每一次警告没有“立刻应验”，都会降低下一次警告的可信度。风险在积累，但它的“沉默期”被大脑读成了“安全的证据”。

第三，人们混淆了“可预测事件”与“可预测时间”。真正的专业判断往往能识别出结构性脆弱，但没人能说出崩溃会在哪一天出现，可市场会把“现在没出现”等同于“你判断错了”。

从“预测”到“准备”

你无法知道下一次冲击哪天到来，但你可以知道：如果市场明天下跌40%，你的仓位会被强制平掉吗？你的现金流能撑多久？塔勒布将此称为“反脆弱”。这需要关注以下三点。

其一，杠杆——生存的第一底线。没有杠杆的投资者，在暴跌中失去的是账面数字，时间可以修复；使用高杠杆的投资者，失去的是继续留在牌桌上的资格。

其二，流动性储备——“危”与“机”的分野。现金在平静时期看起来是效率低下的资产，但它真正的价值是在经济危机中可以兑现。

其三，相关性——危机中的真相。分散投资的前提是资产间不同步，但在危机发生时，平时表现独立的资产，会在流动性枯竭时一起下跌，因为此时机构卖出的资产并不是它们最想卖的，而是它们能卖得掉的。所以，构建资产组合时，要考虑危机状态的相关性。

同时，我们需要承认的是，突发的疫情、骤起的地缘冲突，确实存在真正意义上的“未知”。但这恰恰说明：既然总有一部分风险无法预知，那么唯一理性的策略，就是确保资产在任何单点冲击下都不会全军覆没。

责任编辑：薛小玉

郑重声明 ：本文内容任何情况下均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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