马斯克押中了！全球现在抢破头的东西，竟是中国20万1台的变压器

AI竞赛拼到最后，为何胜负手竟落在一台老式变压器上？当芯片不再是瓶颈、电力缺口成为全球数据中心的最大焦虑，中国电网设备产业链为何能成为这场抢购狂潮中的关键供给方？

华夏基金内部早在2023年就已开始相关研究，当时就已预判，如果AI持续发展，以美国为中心的北美电网将难以支撑AI的用电需求。其底层逻辑在于：北美大模型发展依赖英伟达等公司的GPU芯片，这些芯片的耗能功率远高于传统芯片。

传统机柜功率约为30千瓦，而英伟达的机柜功率已达到100千瓦，未来可能走向200甚至600千瓦。与中国情况不同，美国在2008年之后将低端制造业转移到中国和东南亚，此后长达10到12年的时间里，美国的用电量基本没有增长，电网也缺乏建设需求。

而到2023年以后，受益于制造业回流以及AI发展，美国用电量重新回到约2%的增速，电网投资需求随之出现。由于过去10年美国几乎没有做电网投资，突然暴增的需求使得电网难以支撑，尤其是AI用电。

此外，美国电网与中国的大电网体系不同，其电网由私营公司运营，全国大约有7个大型电网，彼此之间无法互联。数据中心往往建在科技发达、人口密集的地区，这些地方的电源容量本就趋于饱和。

随着AI快速发展，电网供电跟不上，谷歌、Oracle、微软等公司只能自建电站和电网。

拉电站需要大量电力设备，而过去10年除中国电力大发展外，其他国家电网设备公司的产能普遍不足，这就导致变压器等电网设备出现严重短缺，中国富余的产能因此获得了出海美国的机会。从量级上看，电力可分为功率和能量两类，美国缺的是功率。

中国每年新增用电负荷约为80GW，全球约为200GW，而此前美国新增用电负荷接近为零。根据对英伟达和台积电芯片产量的统计，这些芯片全部通电大约需要30到40GW的功率，相当于在全球200GW的基础上增加了15%。

对美国而言，从零突然增至30到40GW，相当于每年新增负荷比之前多出50%，这个量非常惊人。相比之下，国内虽然AI发展体感良好，但与海外在模型和应用层面仍有较大差距。

经测算，去年国内与AI相关的装机大约只有两到三个GW，因此中国尚未感受到AI爆发带来的缺电压力。

关于中国电力设备在北美电荒中的核心竞争力，黄宗贤认为，中国电网设备在过去20年的发展中，除顶级电力电子设备外，变压器和开关等传统设备在技术和成本竞争力上已远超美国。

由于过去电网和电网设备主要由国家电网和国企承担研发，国企长期以来并未真正实现出海。而在没有AI出现之前，北美电网设备与电网建设基本处于产能供需平衡状态，无需引入其他供应商。

如今北美电力需求快速提升、本土产能难以扩张，为中国有竞争力的企业提供了大量机会。不过，由于电网涉及国家能源供给安全，国企出海仍面临一定难度，海外电网公司和云厂商会顾虑政治层面的风险。

因此，这一轮出海反而更有利于优秀的民营企业。真正落地业绩的，主要是民营企业，国企自身对出海也持谨慎态度，相关故事更多是市场的外加解读。

美国由于输电距离比中国短（中国电源和用电分布较广，这也是发展特高压的原因），其电网到500千伏就已是比较高的等级。中国民营企业虽然在特高压领域主要是跟随国企进行研发，但在500千伏这一在国内已属平常的电压等级上，许多民企都已掌握技术。

这就意味着中国民企进入美国市场相当于"降维打击"。当然，在电力电子半导体等先进技术方面，海外龙头仍强于国内，而传统的变压器和GIS开关类产品，中国在电压等级上处于领先地位。

对于国内板块火热的驱动因素，黄宗贤分析认为，中国作为以制造业为根基的国家，用电量和电网基建长期保持良好发展，一般不会出现缺电情况，仅在用电高峰时夏季可能出现容量紧张。

本轮板块行情的主要催化剂来自于国家电网近期召开的会议，给出了"十五五"期间约4万亿的投资指引，相对上一个五年计划增加了40%，年化来看未来每年国网投资增速约为7%。

市场普遍认为这是一个较大的投资承诺，因为上一轮"十四五"期间国网并未如此公开地喊出具体投资金额，而是逐年规划，此次给出了明确的五年长期指引。从历史对比看，7%的年化增速并不算特别高。

以2023年为例，当年国网投资增速超过13%，这是因为"十四五"期间我国新能源大发展，2020年至2021年开始大规模上马光伏，加之新能源车渗透率提升带来的电气化水平提升，使得2023年至2025年用电量增速较快。

如今国网明确指引到2030年整体电网投资水平，分析师可以根据这些指引对电网设备公司未来增长的长期确定性给出更高评估，用DCF现金流折现模型测算，这些公司的企业价值确实会提升。

但估值倍数到底应该给多少仍需判断，涨幅过大确实会高估，但当前上涨存在一定合理性。由于北美数据中心用电波动大，而燃气轮机启停需要10到30分钟，无法快速响应，因此即使采用燃气轮机单独供电，也需要配置一定的储能来平抑数据中心的波动。

目前北美燃气轮机严重短缺，产能难以扩张，因此有部分企业开始采用光伏加风电加储能的方式为数据中心供电，储能的作用是将光伏和风电这类不稳定电源转化为数据中心所需的稳定电源。

不过这一方案目前仍处于前期研讨阶段，像谷歌、Oracle等真正落地的案例还比较少。在电网设备方面，北美与中国使用的设备没有太大区别，这也是中国电网设备能够销往北美的原因。

电网设备的核心逻辑是：发电设备发出的电电压等级较低（光伏约2000伏，燃气轮机和煤电约10000伏），而在相同功率下电压越低电流越大，在电缆中传输损耗就越大，远距离输电必须抬升电压，否则线路损耗会非常大。

为实现电压的大幅变换，就需要变压器这一核心设备，中国电力设备投资中约30%给到变压器。第二类核心设备是电压器前后用于保护的开关类设备，用于维修时断电或在短路时保护电路。

这两类设备占中国电力设备总投资的约70%。再往上是直流特高压需要的换流阀，涉及功率半导体器件，将传统交流电转换为直流电，目前只有800千伏以上的特高压才需要，美国尚无此需求。

关于中国特高压的发展逻辑，电流在导体中传输的距离决定了损耗，输电距离越长就需要把电流降得越低，而降低电流的方法就是提升电压等级。

中国人口和能源分布高度分散：此前火电用煤主要在山西等西部地区，水电集中在川渝和贵州一带，风光资源基本在大西北，因此存在迫切的远距离输电需求。

随着东部区域风光资源逐渐开发完毕，而西北拥有大量风光大基地，这些基地发出的电需要跨越2000公里送到东部制造业和人口聚集区使用，必须依赖特高压。例如敦煌等地建有大规模的光伏基地，发出的电主要运往东部。

从市场格局看，特高压由国家电网主导研发，参与公司非常有限，变压器和开关每个领域通常不超过三家企业能做，技术壁垒较高。黄宗贤将特高压分为直流特高压和交流特高压两类，用得较多的是直流特高压，其包含变压器、开关和换流阀三大设备。

以800千伏直流为例，基本能做的只有三到四家国企，格局高度集中于龙头。在软件层面，智能配电网也是未来一个重要方向。

黄宗贤指出，自动化指的是对一次设备（直接对电流进行变化、参与电路的硬设备）的控制，二次设备则是偏软的控制系统。

中国作为超级大电网，调度必须依赖算法完成，主网的自动化程度已经非常高，但配网相对薄弱，特别是在农村等地区，开关短路或变压器烧毁后缺乏自动预警能力，很多环节未被监控。

未来加强配网数字化和自动化，就是要让每条电路上变压器的运行状况、位置等信息可被实时监测，故障发生时能快速响应。配网智能化升级主要由两方面驱动：一是用电质量提升的需求，国家对断电恢复时间有明确要求，提升供电可靠性需要配网数字化；

二是分布式光伏的发展，由于屋顶光伏和企业自装光伏发电量在中午可能超过自用需求，接电会反送到电网，而主网原本对配网缺乏监控，一旦大量反送电出现，会扰乱电网能量平衡，因此需要通过加装监控设备来观测分布式光伏的实时运行状况。

在未来较长时期内，中国和美国的电网投资都将保持较高增长，行业内所有公司都有机会分享这一增长。关键是要看每个环节的竞争格局：如果一个环节格局不好，市场规模翻倍的同时玩家也翻倍，单个公司的收入未必能增长。

一个简单的判断标准是电压等级，电压等级越高、能做的厂商越少，壁垒就越高。在高压领域内，变压器相对简单，本质是劳动密集型产业，将铜线绕在铁芯上；而开关对绝缘技术要求更高，科研含量更高。

因此国内变压器公司的竞争格局不如开关公司。但在北美情况相反，由于劳动力短缺，北美反而更缺变压器。

电力设备虽不是传统周期板块，但确实存在周期性，核心源于下游需求的波动。马斯克的xAI在孟菲斯因电网审批跟不上，被迫自建天然气涡轮电厂，2026年3月更拿到密西西比州约1.2吉瓦永久电厂许可。

美国本土变压器产业过去二十多年萎缩明显，缺口只能靠进口填补，而目的地最终指向中国。AI拼到最后拼能源，能源拼到最后拼电网里那一台台不起眼的铁疙瘩，而铁疙瘩背后，是二十年前那笔看似冷门、如今写在每一份出口合同上的产业押注。

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