国家队也抛了！茅台还值不值得拿10年？1300是底部还是半山腰？

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贵州茅台自2021年创下历史高点后，持续走出行情下行通道，年线连续五年收阴。但该股依旧坐拥行业顶尖营收、海量现金流与品牌壁垒，市场散户持仓热度居高不下。

2026年8月14日晚间，贵州茅台披露半年度报告，这份财报彻底打破了市场对茅台“稳增长、无回撤”的固有认知。

据中国金融信息网披露，茅台上半年营业总收入922.78亿元，同比仅增长1.3%，归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，扣非归母净利润更是下跌2.04%。

这是贵州茅台近10年来首次中期归母净利润出现下降，也是继2014年之后近25年来的第二次中期净利下滑。

在此之前，茅台长期保持稳健增长态势，营收常年维持8%至两位数的增速，净利润稳步攀升，是A股市场公认的价值投资标杆。

即便经历多轮市场调整，其业绩底盘从未出现收缩。此次营收近乎停滞、净利润转跌，并非短期市场波动导致，而是企业经营基本面出现的实质性变化，且这一趋势已呈现常态化特征。

毛利率的持续下滑，进一步印证了茅台赚钱能力的弱化。证券时报公开数据显示，2024年半年报茅台毛利率为91.76%，2025年同期降至91.30%，2026年上半年直接跌破90%临界线，跌至89.56%。

单纯看89.56%的毛利率，依旧远超A股绝大多数上市公司，盈利能力仍处于行业顶端。但资本市场核心参考的是企业自身的发展轨迹，而非跨行业的横向对比。对于茅台这类成熟龙头企业，毛利率长期稳定在92%以上，每一个百分点的波动都代表盈利模式的松动。

连续三年阶梯式下滑，意味着茅台高溢价、高毛利的核心商业模式，已经出现不可逆的松动。盈利收缩的背后，是经营成本的刚性上涨。2026年半年报数据显示，茅台上半年营业成本达94.74亿元，同比大幅增长21.81%。

营收微增、成本激增、利润收缩的组合，直接构成“增收不增利”的尴尬经营格局，也是茅台多年来罕见的基本面弱势信号。为对冲行业下行压力，茅台近年持续推进渠道改革，重点发力直营模式。

通过i茅台线上平台扩容直销渠道，减少中间商环节，以此压缩渠道成本、提升直营利润占比。截至2026年上半年，茅台直销占比已提升至57.3%，渠道改革成效显著，理论上应有效降低综合经营成本。

财联社数据显示，i茅台平台上半年销售收入达402.64亿元，同比增幅高达274.18%，线上直营业务迎来爆发式增长。但渠道优化带来的成本红利，完全被行业下行带来的经营压力抵消。

企业主动变革的努力，无法对抗白酒行业整体的周期下行，龙头企业的抗风险能力，正在行业周期面前持续弱化。行业周期的转向，最直观的体现就是主力资金的离场。

2026年二季度财报显示，长期坚守茅台的国家队资金退出前十股东名单。中央汇金、证金公司自2015年入驻茅台前十股东榜单，十余年间无论市场牛熊更迭，始终坚定持仓，是市场公认的价值投资风向标。

十年持仓坚守，一朝悉数撤离，这一动作并非短期资金套利，而是核心机构对资产价值的重新定价。

过去十年，白酒、地产是A股核心核心资产，依托国内消费、地产的长周期红利，走出了持续的价值牛市。

但随着经济结构转型，市场核心赛道彻底更迭。当下资本市场的核心逻辑，已经从传统消费、地产金融，转向硬科技、自主创新、国产替代。

时代贝塔效应之下，资金会持续向新兴核心资产聚集，传统白马资产的估值体系正在重构。国家队的离场，本质是顺应产业趋势的调仓换股，是对新旧经济动能切换的真实投票。

很多投资者仍抱有侥幸心理，认为茅台只是短期调整，1300元左右的股价已是底部区间，适合长期布局、持有十年。

这种认知，依旧停留在过去的投资逻辑中。茅台依旧是优质企业，产品壁垒、品牌影响力、现金流储备依旧稳居行业首位，不存在经营危机与退市风险。

但优质企业不等于优质投资标的。过去二十年，茅台的上涨行情，依托的是居民消费升级、白酒金融化、地产经济繁荣的多重红利。

如今多重红利尽数消退，行业进入存量博弈、需求疲软的新阶段。企业再优质，也难以逆行业周期、逆时代趋势走出独立行情。

从股价走势来看，茅台五年年线连阴，下行周期尚未出现明确拐点。1300元的股价，没有绝对的安全边际，更难言是市场底部。在估值重构、业绩走弱、资金撤离的三重压力下，当前价位大概率只是下行半山腰。

散户最容易陷入的误区，就是用企业品质代替投资价值，用过往行情预判未来走势。资本市场永远赚时代趋势的钱，而非企业情怀的钱。

茅台的基本面拐点已经出现，周期下行趋势明确，短期的反弹，无法改变长期的弱势格局。对于想要长期持有十年的投资者而言，当下的茅台，早已不再是稳赚不赔的价值避风港。

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