反转信号已确认！现在，准备重仓干！

当前，恒生科技指数已经连跌9个月了。

截至6月4日，恒生科技指数自高点回撤已超过23%，不仅显著跑输纳斯达克与韩国综合指数，与A股双创指数相比同样逊色不少，在全球主要科技指数中几乎垫底。

不过，当我们深入拆解本轮调整的核心驱动因素，并逐一审视它们当前的状态时，会发现那些曾经压制恒生科技指数的力量，正在发生方向性的松动。

最核心的压制来自全球AI投资风格的剧烈切换。2025年下半年以来，以HALO概念为代表的AI硬件板块异军突起，英伟达、SK海力士、三星电子、英特尔等巨头股价屡创新高，市场资金疯狂涌入GPU、存储芯片、CPU等硬件领域。

硬币的另一面是对软件的恐惧。市场担忧大模型将直接替代传统软件，颠覆其商业模式与盈利空间。这种“重硬件、轻软件”的偏好对恒生科技指数冲击尤为直接，指数中互联网与软件板块权重合计高达57%，纯硬件企业极少。当全球资金追逐硬件的确定性时，以软件和消费为主的恒生科技指数自然承压最重。

不过，当前AI叙事正在经历全球性的系统重构。进入今年二季度，美股软件板块率先出现反转信号。在4月初见底后，北美科技软件ETF IGV自4月低点以来累计涨幅超过30%，5月单月涨幅更是达到21.15%，刷新了2001年10月以来的最佳月度表现。

更具标志性意义的是，英伟达CEO黄仁勋在公开演讲中直接驳斥了“AI颠覆论”，指出AI将促使更多软件工程师被雇用，智能体将为软件公司创造有史以来的最大机遇。全球资本市场对软件股的“AI恐惧溢价”正在消退。

A股市场同样出现了呼应信号，AI软件板块在近期交易中一度异动拉升，说明这种风格切换正在从美股向国内传导。一旦美股软件反弹行情持续发酵，联动效应大概率将带动恒生科技指数走出一轮估值修复行情。

第二个压制因素来自内需基本面的疲软与超预期的竞争烈度。受“外卖大战”“红包大战”等行业内卷拖累，阿里、美团、京东等权重股的盈利端被严重侵蚀。与此同时，互联网大厂又启动了AI资本开支的超级周期，阿里的3800亿元计划、腾讯的大幅投入，多个方向的资金需求挤压在一起，让利润端的表现雪上加霜。

用美团的一份财报来做个对比，或许能更直观地感知这场内卷的冲击力。2025年，美团全年收入3649亿元，同比增长8%，但净利润却从上一年的盈利358亿元骤降至净亏损234亿元，核心本地商业板块也由524亿元盈利跌至69亿元亏损。

但最新的财报数据显示，情况正在发生改变。进入2026年，随着国家市场监管总局接连开展行政约谈、专项调查，并在政府工作报告中明确提出“深入整治‘内卷式’竞争”，这场持续一年的烧钱混战终于开始降温。

2026年一季度，美团的经营亏损从上一季度的161亿元收窄至65亿元，减亏96亿元，其中，核心本地商业经营亏损20亿元，较上季度的100亿元大幅减亏。美团董事长兼CEO王兴在业绩电话会上坦承，“即时配送行业的非理性补贴较上季度有所缓和”。美团外卖业务的客单价也开始企稳回升。

市场对外卖“内卷”的定价可能已经过度反映了最悲观的预期。回看美团那份234亿元的亏损，代价虽大，但来源主要是竞争性补贴而非业务模式的根本性垮塌。一旦补贴战结束，不仅仅是美团，阿里、京东等互联网大厂盈利的边际改善速度可能远超市场预期。

更重要的是，市场对这些互联网巨头的定价逻辑，本身就需要一次根本性的重新审视。过去很长时间，市场习惯于把它们看作消费股，用社会零售总额的增速来定义它们的价值。这个框架在渗透率快速提升的阶段是有效的，但在当下显然已经不够用了。

腾讯2026年一季度财报显示，AI驱动的广告业务收入增长20%，大模型上线后Token调用量较上代增长10倍。阿里云AI相关业务年化收入已达358亿元，AI产品收入连续11个季度保持三位数增长。

这些互联网大厂在资本实力、流量入口和组织形式上的优势，决定了它们不可能仅仅是AI时代的旁观者。当市场开始从消费股逻辑切换到科技股定价逻辑时，恒生科技指数的估值中枢就有望迎来系统性的上移。

第三个压制因素来自全球资金流动的跷跷板效应。美股和韩股等海外市场凭借强大的AI硬件叙事吸引了大批资金，恒生科技指数恰恰因为“软件太软、硬件不足”的标签，成了被冷落的那一个。海外资金对中国资产本身就处于低配状态，当其他市场提供更具吸引力的回报时，这种低配不仅没有被修正，反而因为资金进一步分流而被强化。

但低估值与低配置的组合，本身就是一个潜在弹性极大的组合。截至6月4日，恒生科技指数滚动市盈率约为22.28倍，处于近十年以来28.52%的历史分位数，在全球主要科技指数中处于绝对低位。当外部条件触发资金回流的契机时，处于估值洼地中的恒生科技指数将率先受益于再平衡的过程。

这个外部条件可能出现在下半年。随着霍尔木兹海峡通航预期落地，全球供应链紧张缓解，美债收益率和美元指数有望从高位回落。美债利率下行意味着全球风险资产的定价之锚松动，美元走弱意味着新兴市场资产的吸引力回升。当前海外资金对中国资产普遍处于低配状态，一旦全球投资者重新评估中国资产的配置价值，处于绝对估值低位的恒生科技指数就将成为首批受益的标的。

从技术面来看，盘面本身也在发出值得关注的反转信号。以2024年8月5日的3272点低点和2025年10月2日的6715点高点进行黄金分割测算，当前恒生科技指数的点位正好落在50%至61.8%的回撤区间内。截至目前，指数在这一区间已维持近三个月的横盘震荡。

在一轮深度调整之后，在关键支撑位上出现长时间的横盘，通常意味着多空双方的力量正在重新趋于平衡，抛压已经充分释放，而买入力量正在逐步积蓄。这种形态一旦在催化剂的作用下放量突破震荡区间的上沿，就可能触发一段持续性较强的上涨行情。

综合来看，恒生科技指数当前正处在一个多空力量微妙平衡的关键节点。压制它下跌的三个核心因素，AI软件被硬件压制的叙事、消费内卷对盈利的拖累、外资流出的资金压力，各自都在发生方向性的转变。

固然，趋势的逆转从来不是一蹴而就的事，需要数据验证、需要催化剂出现、也需要时间让市场共识逐步凝聚。

但无论如何，恒生科技指数已经具备了走出谷底的必要条件。对于那些愿意在无人问津时审视价值的投资者而言，当下的恒生科技指数，或许正处在风险收益比最具吸引力的区间里。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

本文源自：星图金融研究院