前三季度增长40%,PE只有17倍，海康威视被严重低估吗

周五，优等生海康威视披露了2026年三季报，数据显示1-9月公司实现营业收入740.44亿，同比增长12.6%；净利润129.11亿，同比增长38.55%；扣非净利润126.96亿，同比增长41.52%。

其中，第三季度单季实现营业收入272.22亿、净利润50.16亿、扣非净利润49.84亿，分别同比增长了13.71%、36.97%、43.13%。

无论单季，还是累计数据，貌似都很好看，一举捅破了近五年来的瓶颈，重新回到增长轨道，算得上一枚率先实现复苏的核心资产。

之所以能取得如此成绩，主要在于：

一是AI赋能之后，公司单位产品的溢价更高，从“摄像头”升级成“装了大模型的智能终端”。换句话讲，产品更高级、功能更多、科技含量更丰富，自然价格可以卖得更贵，从而在存量市场上继续汲取更多增长空间。

前三季度，公司毛利率达到了49.63%，同比提升4.26个百分点。这提升个幅度可以说非常大，算是产品变得更“值钱”的一个直接作证。

二是创新业务作为“第二引擎”，逐渐形成规模。三季度虽然没有披露创新业务具体收入数据，但是从半年报情况看，创新业务（机器人、热成像、存储、汽车电子、智能家居）在上半年已占总营收的32.4%（比去年同期提升了4.26个百分点），毛利率同比提升了6.07个百分点，体量已经非常可观。

也就意味着创新业务只要继续保持增长势头，对业绩的贡献将越来越大。海康的核心创新业务机器人、存储、热成像都属于高新产业，未来如果能持续保持高增长，公司的增长延续性将非常值得期待。

在业绩优异的同时，公司亦加强了分红回馈股东力度，今年的两次分红，一不小心让海康目前的股息率超过了长江电力，为历史首次；另一方面持续加大研发投入，前三季度研发费用93.46亿、占营收约12.6%，再度创出历史新高。

当然，报表中也有不好的地方，主要槽点集中在经营现金流净额同比下降了47.34%（前三季度为72.13亿，明显跟不上净利润数据）。

出现这种情况，最核心原因系主动备货所致，三季度末公司的存货已达到333.34亿，同比增长了65.8%。

会计上，现金流是收付实现制，而利润是权责发生制，公司拿出大量现金提前囤积芯片与元器件，会导致当期现金大量流出，存货数据明显增加。

虽然，这是为应对供应链价格波动和AI硬件需求的战略性动作，结合合同负债大增的情况看（订单预付定金增多），似乎也不算坏事。但问题在于受制于技术迭代，安防硬件与芯片贬值速度很快，过多备货后，如果后续销售不及预期，库存积压可能会带来一定跌价减值风险。

不过，上述风险大体属于中短期性质，个人认为即使出现存货减值情况，也不影响公司的长期逻辑，顶多也只是造成经营上的波动。

因为从本轮复苏来看，公司的安防一哥位置非常稳，核心业务优势明显，甚至拉大了与第二之间的差距。毕竟只有最强者才能领先于行业整体，率先实现复苏。内生造血能力在线的情况下，减值只会造成某一期数据难看，而不能对公司形成致命冲击。

从股价上看，股价实际上已对可能存在的减值风险有所反映，今年前三季度的净利润是2017年同期的两倍以上，但是海康的股价只比2017年末高出6.86%，说明价格其实是被低估的。

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