文编|凌洋

历经千亿大补贴之后，美团终于也开始“卷不动”了！

6月26日，美团的股东周年大会开得格外沉重，台下坐的是真金白银押注的股东，台上站着的王兴，两鬓白发比身后的PPT还抢眼。

1979年出生的他今年47岁，这位互联网老将这两年肉眼可见地苍老了许多。

熟悉王兴的人都知道，他素以理性、强硬著称，2018年美团上市仅4天就跌破发行价，他还在内部信里淡定劝员工，不用关心短期股价涨跌，专心把业务做好、为客户创造价值就行。

那时候的美团，正踩在本地生活的风口上，外卖、到店、酒旅全是增量赛道，一路高歌猛进，股价最高摸到460港元，市值突破2.8万亿港元，是当之无愧的港股科网龙头。

如今8年过去，画风却变了，截至6月26日收盘，美团报64.25港元，总市值约3967亿港元，甚至已经跌破了2018年69港元的IPO发行价。

年初至今，股价累计跌幅超过37%，相当于半年时间2300多亿港元市值凭空蒸发，今年2月市值还稳稳站在5000亿港元关口，短短四个月超千亿估值灰飞烟灭。

面对股东的质疑，王兴没绕弯子，开口先揽下了所有责任，他说过去几年公司股价持续表现不理想，作为公司创始人、CEO，他深感责任重大，这是他极少有的公开低头。

王兴将股价问题拆解为可控与不可控两个层面，不可控的是行业竞争和整体市场流动性，可控的是美团自身的经营质量，他直言过去一年是非常疯狂的竞争，不合理的竞争耽误了整个行业几乎整整一年。

而股价跌成这样，核心导火索是那场打了一整年的外卖价格战，美团CFO陈少晖在会上算了笔总账，过去一年多整个行业砸进去约2000亿元搞补贴，绝大多数都是无效内卷，没有创造任何增量价值。

说白了就是三家平台对着烧钱，你减5块我减8块，用户薅完羊毛就走，谁也没真的打死谁，反倒把全行业的利润烧得一干二净。

尤其是京东加入外卖序列之后，曾经的美团还能够力压“饿了么”，在市场份额占据大半，但这一年过去后，美团压力剧增，饿了么“淘宝闪购”趁机抢占市场。

2025年全年，美团营收3649亿元，但净利却由盈转亏，全年净亏损234亿元，经营亏损170亿元。

曾经最赚钱的核心本地商业板块，直接从年盈利524亿转为经营亏损69亿元，仗打到现在，对手非但没有退意，反而攻势越来越猛。

阿里这边，2026年第一季度即时零售收入同比增长57%，淘宝闪购整体订单规模达到去年同期的2.7倍，京东也稳扎稳打，外卖单均亏损持续收窄，摆明了要打持久战。

王兴在股东大会上复盘了过去五年的战略得失，有两个清晰的遗憾，第一个遗憾是出海布局太晚。

美团本应该在2018、2019年就全力推进国际化，错过了海外外卖、即时零售渗透率快速提升的窗口期，如今海外市场已经被竞争对手抢占大量独家商家资源，拓展成本大幅抬高。

最关键的遗憾就是美团优选，自2020年起，美团在这一业务上投入大量资源，但最终在去年逐渐关停。

王兴认为，美团优选的方向并没有错，仍然符合美团定位，但模式存在问题，非标品容易光选价格，滑到底线以下，投入大量资源却未达预期。

纯价格竞价模式容易陷入恶性内卷，投入大量资源却难以形成稳定盈利，美团已经调整思路，转向深度深耕供应链，推出快乐猴新业务，走极致性价比、标准化供应链路线。

针对市场一直关心的管理层持股和减持传闻，王兴在会上明确澄清，从2010年美团成立至今，他个人一股美团股票都没有卖出，现阶段也不存在任何减持计划。

2021年他将个人持股10%捐入公益基金会，属于不可撤销的公益安排，基金会后续少量减持仅用于公益项目支出，并非个人套现，他明确表示，个人利益和公司长期发展完全绑定，会长期和各位股东站在一起。

为提振市场信心，管理层同步推出配套举措，公司计划启动股票回购，CFO陈少晖也明确当前市场估值严重低估美团真实业务价值。

从2024年1月至2025年5月，美团总计回购了占公司股本约4%、金额接近36亿美元的股份，去年因外卖大战暂停回购后，此次重启意在向市场传递积极信号。

比回购更值得关注的是美团的投资版图，陈少晖在会上披露，截至2026年3月31日，美团持有理想汽车12.73%、智谱AI 3.86%以及宇树科技7.61%的股权。

仅持有这些公司的股份价值就超过500亿元，加上其他非上市公司股份，对外投资规模总计超过650亿元。

对于已经上市的公司，过了解禁锁定周期后，美团会积极考虑变现，回笼资金反哺主业、回馈股东。

好消息是事情并非全无转机，今年3月开始，监管层就频频定调，直指无序价格战不可持续，6月中旬，市场监管总局发布《外卖平台补贴行为规范十条（征求意见稿）》，直接给恶性补贴踩了刹车。

美团、淘宝闪购、京东均已表态坚决支持，2026年第一季度，美团实现收入910亿元，同比增长5.6%，经营亏损由上季度的161亿元减少至65亿元，亏损收窄的趋势让一部分机构开始转向乐观。

有股东在会上提出，当前美团的模式都是移动互联网后期的产物，并询问王兴AI时代美团如何成为消费者的大脑影响决策。

王兴回应说，短期内AI入口还不会成为最颠覆性的事情，但这个方向非常值得持续关注和布局。

长远来看，中国餐饮和即时零售市场空间依旧巨大，外卖已经成为居民日常刚需，同时AI和物理世界数字化会持续打开行业长期增长天花板。

经历了千亿元补贴大战和市值跌破4000亿港元之后，美团站上了一个新的战略节点，王兴在会上说，单纯依靠大额补贴换订单的模式不可持续，长期对平台、商家、骑手、用户四方都没有好处，行业需要良性竞争。他还说，即便逐步缩减补贴，美团的优势依然会凸显出来。

从460港元到64港元，从颠覆者到道歉者，王兴用五年时间走完了一个互联网巨头从巅峰到谷底的完整周期。

满头白发的他站在台上说深感责任重大的那一刻，或许也是美团真正开始反思和重新出发的时刻。

非理性补贴战已经明显降温，市场正在逐步回归正轨，监管层面也出台规范限制无序低价倾销。

接下来，美团要回到靠服务、供应链和数字化能力竞争的正常轨道上来。这场千亿补贴大战留下的教训，对整个行业来说都是一本厚重的教科书。

参考信源：

美团股东会，王兴坦然“回应一切”：从外卖大战，到市值缩水，再到这5年的“两大失误”

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