你要2008年前后用过好记星、步步高的学习机，那大概率用过这家公司的芯片。

十八年后的2026年7月3号，这家公司收盘259.56，盘中一度冲到268.88，上市十五年来最高。

01

行情软件把它扔在存储芯片概念里，追进去的人也大都当存储股买它。可往回翻翻，它2011年在创业板敲钟那天，头顶挂的名号是「中国CPU第一股」。

从学习机的大脑，到存储股的历史新高，中间隔着一个人的两次翻车，和一笔72亿的豪赌。

先说人。

刘强，清华双学位，中科院计算所博士，2001年在方舟科技当研发副总裁；那年「方舟一号」流片成功，国产CPU第一次集体冲锋。

什么叫流片？这么说吧，图纸画完了，送进台积电这类代工厂的产线，织出第一批真芯片。

方舟和后来绝大多数的国产芯片公司一样，手里只有图纸，织布机是人家的；芯片织出来了，项目没走下去。卡在哪儿了呢？生态。

你想，你造了一座城，水电煤都通好了，没人愿意搬进来住；软件厂不给你写程序，硬件再好也就是座鬼城。

这是国产CPU的老毛病，方舟是第一个踩坑的，绝不是最后一个。

2005年，刘强带着方舟旧部出来单干，同样出身清华和计算所的李杰入伙，北京君正就这么立起来了；公司自研XBurst内核，走MIPS指令集路线，继续画CPU图纸。

第一颗芯片叫Jz4730，主频做到了同期产品的一点五倍；厉害吧？但瞄准的却是指纹识别机这种蚊子腿市场。

这就是刘强给公司挑的活法：

专找英特尔和ARM懒得弯腰的角落；学习机、MP4、电子书，一个角落一个角落地吃。

这碗饭吃了六年，吃到了2011年5月上市，发行价43.8，募了八个多亿；上市那年更风光，搭载它芯片的平板抢到了「全球首款安卓四代」的名头。

那一刻，是这颗国产CPU离主流世界最近的一次。

但也只是那一刻；2013年前后，智能手机来了，把学习机和MP4一起碾进了历史；君正想往手机和平板里挤，结果MIPS的软件生态根本撑不住。

写软件的人都住在ARM的城里，没人愿意给你MIPS干活；还能怎么办？退呗。

空城计第二次上演，死法跟方舟那次一模一样。

我把君正2014年到2019年所有的年报下载下来，一份一份拆开看了一遍，有个数字很扎心：

六年，扣非归母净利润全是负的；注意，我说的是扣非，政府补贴、理财收益那些一次性进账全刨掉，主业实打实亏了六年。

当年媒体写法更难听：

靠理财收益和政府补助，才躲开了ST；ST是什么？交易所给经营出问题的公司挂的警示帽，股票名字前面加俩字母，戴上离退市就不远了。

好在这帽子只认净利润，不管钱是主业挣的还是补贴发的，君正就是从这个口子里钻过去的；中国CPU第一股，上市之后，靠智能手表、安防摄像头这些边角料市场吊着命。

业内给刘强的标签永远是两个词：低调，死磕，你还真别不服，死磕这两个字他不白拿。

02

被抢的这家公司叫北京矽成。说名字你多半没听过，说它肚子里的资产你就懂了。

美国ISSI，1988年成立在加州，画了三十多年存储图纸，1999年开始专啃车规市场；2015年，中国资本把它从纳斯达克私有化捞出来，打包装进了北京矽成这个壳。

好东西你藏不住，2017年，另一家画图纸的公司出过65亿，没买成。

2018年9月，思源电气借着基金伸手过来，支持它的股东直接放话：不排除动用一票否决权；好家伙，亮底牌了。

两个月后，君正进场；深交所直接发函问：你这方案，真能拿到控制权吗？

我跟你说个背景，买命这条路，君正两年前就试过一次，出价上百亿要吞做图像传感器的豪威，方案黄了。这一回不一样，它找对了帮手。

矽成的股东名单里，北京国资系两家握着四成半的票，全站在君正这边；2019年10月，交易过了美国CFIUS审查；2020年5月交割，总对价72个亿，大头用股份付，发行价22.49。

说到这你可能会问：一家主业亏了六年的公司，凭什么敢吞一头年营收快30亿的象？

因为它看懂了一件事。

CPU和存储，活法不一样；CPU考验生态，多少人愿意住进你的城；存储考的是认证，别人信不信你画的图。

车规芯片的游戏规则，跟消费电子完全是两码事，你做的芯片，要在零下40度到125度里稳定干活，寿命按7到15年设计，光认证流程走完就要四五年。

代价大，但门槛也高，车厂一旦选定了供应商，十年八年不挪窝。想换人？抱歉，整套流程重新排队。

这把椅子不光是防守用的，现在国内车企都在找二供，图的就是把认证周期这堵墙，从别人的护城河变成自己进场的门票，这才是涨价退潮之后，君正能接着打的进攻牌。

所以，存储行情涨也好、跌也好，传到车规市场都是钝的；这门生意跟消费电子，压根不是一个物种。

ISSI带过来的是什么？博世、大陆、丰田、大众这批客户，加一张画了三十年图、盖了五年质检章的入场券。

这张券是靠时间熬出来的，你熬不出来，只能买。

含金量有数，按港股招股书引的口径，按2025年收入算：ISSI的SRAM全球第二，车规SRAM全球第一；利基型DRAM全球第七，车规利基DRAM全球第五。

我查资料时，发现网上吹得就更夸张了，什么车规DRAM全球第二、仅次于美光的小作文满天飞；我跟你讲差别在哪：就两个字：利基。

利基是什么？简单说，巨头懒得弯腰的小批量专用市场。你把这俩字一省，排名自动升三级。

好，这笔收购消化得怎么样？我翻了一下对赌的验收单。

交易对方承诺了矽成2019到2021年的利润指标，头两年，没及格；2021年行情一上来，一把把三年总账抬过了线，累计实现率117.26%，补偿条款按总账算，没触发。

账面上挂了30.08亿商誉，到今天一分没减。

蛇吞象，靠周期还的愿，但代价记在另一本账上，这本账外面不怎么提。

收购前，刘强、李杰手里攥着公司32.9%的股份，交割完，摊薄到17.6%；到去年递港股招股书那天，只剩13.68%。

你算算，买来第二条命花了72亿，接近一半，是拿公司的所有权付的；江山换回来的这条命，成色到底怎么样？

03

我把成绩单翻了个底朝天。2021年，并表后第一个完整年头，正好撞上芯片大缺货；君正净利9.26亿，市值一度逼近千亿。那一年，它终于不像一家亏了六年的公司了。

然后呢？2022年起存储价格掉头，连跌三年；净利一路缩水，市值腰斩再腰斩；好不容易爬到山顶，一屁股坐滑梯下来了。

熬到2025年下半年，AI又把行情送了回来。

这条命的成色，第一次完整亮在台面上，是2026年一季度：营收15.6亿，同比增47%；归母净利3.19亿，同比暴增331.61%；毛利率43.49%，十年最高。

好看吧？先泼半盆冷水。

去年同期的利润基数只有0.74亿，300%多的增速，底下垫着个大坑，数字好看，别急着上头。真正值得琢磨的，是它吃到的到底是哪一口？

这轮涨价的链条是这样的：

AI服务器把内存吃干抹净，三星、美光这些原厂一看，赶紧把产能调去做HBM那种高价货；普通DRAM没人腾出手做了，供给一缩，价格全线起飞。

行情是同一场行情，吃法可完全不是同一种吃法。

我查了一下这条链两头的毛利率；美光最新财季，84.6%。君正一季度的存储芯片，38.89%。

差在哪？差在织布机。

美光自己有厂，涨价这碗肉从头吃到尾；君正呢？晶圆得排别人家的产线，涨价的钱，先给代工厂分一道，剩下的才是自己的。

它的DRAM在谁家织？

我查了一下，公司在互动易给的口径：合作的代工厂有包括力积电在内的四家，其余因保密约定不便透露。力积电，在中国台湾。

7月2号刚披露的调研纪要里，公司自己把话说得很白：整个产业链产能紧张，DRAM靠分货供应客户，管理层在紧密跟进国内外代工资源。

翻译下：货不够卖，想多织也没有机器；量放不开，这一轮它吃到嘴里的，主要是价。

价这一口，车规的节奏还慢半拍；公司的口径是这样：一季度国内客户调价，二季度国内海外接续，三季度继续上调，四季度供应仍紧、存在继续调价的可能。

你看这个节奏，合约价一个季度一个季度兑现；现货市场那边疯涨疯跌，传到它这里，隔着好几层棉被，热得慢，凉得也慢。

慢有慢的好处，也有慢的悬念。

门口还有个变量在折返跑，美光2025年通知过客户，要退出DDR4这种老产品，只给车用工业客户留定向供应。

你想想，巨头让出来的地盘，不是白捡的？结果今年5月，媒体报道它重启了DDR4生产；看见价格涨了，巨人又折回来了，让出来的位置，不一定就是你的。

市场还给君正按了一个HBM的影子概念；网上有人吹，说它研发中的3D DRAM是HBM的平替；公司自己的说法很克制：

市场总体还在探索阶段，今年不会有量产产品；听话听音，别抢跑。

好，聊完存储这条新命，我得跟你说另一件事，一季报里最容易被忽略的，反倒是那条旧命。

计算芯片。一季度收入4.03亿，同比增49%，毛利率51.9%，比存储还高，这条容易被忽略。

你想想，行情最冷的那三年，存储那边跌得妈都不认识了，计算芯片这条线的收入反而逆势涨了四成；现在NPU、AI眼镜的芯片都排在投片日程上，新故事在外面排着队。

所以，这笔72亿的收购买回来的，不只第二条命，存储给这家公司规模和现金流，计算给它利润率和下一个故事，两条命互相撑着，谁也不欠谁。

04

可股票代码只有一个。掏钱的人，没几个分得这么细。

7月1号夜里，美股存储集体跳水，美光单日跌超10%。起因是什么？Meta被曝要对外卖算力；市场的故事一夜之间换了剧本，从「抢不到」跳进「会不会过剩」。

7月2号，A股跟着补跌，君正一天掉了9.41%。

你以为这就完了？7月3号，画风又反过来，存储板块午后绝地反击，君正涨回10.61%，盘中冲到268.88，历史新高。

三天，一个来回，一千多亿的市值荡了个大秋千。

秋千上坐着的，不是同一拨人；追涨的，盯每个季度都在往上调的报价单，账只算到今年年底；讲长逻辑的，看中车厂里那把十年不挪窝的椅子，顺带赌一把那颗CPU的下一个故事。

砸盘的，掰着周期的手指头念叨：涨价哪有不到头的，早晚的事。

大机构也在明牌互怼；野村证券7月最新的报告说，存储的核心矛盾还是严重短缺，需求没见顶，市场对过剩的担心过度了。

深度科技研究院的张孝荣说：代工产能一放开，涨价红利就得收缩。

两边都有名有姓，谁也说服不了谁；夹在中间的TrendForce给了个刻度：

三季度传统DRAM合约价预计还涨13%到18%。涨是还涨，坡度开始缓了；信哪边，你自己掂量。

然后，盘外还有件事绕不开；7月13号，长鑫科技开始申购。国内唯一量产DRAM的巨无霸，要上资本市场了。

我先把话说清楚：君正跟长鑫，没有股权关系。

网上小作文，传两家有代工合作，公司的公开口径就一句「四家代工厂、其余保密」，传闻只能按传闻算，但板块马上要迎来一个大得多的参照物，这是事实。

再看知情人的动作；当年拿22.49元股票的那几位交易对方，屹唐和武岳峰，2025年以来一路在减持，公告写的理由是资金规划。

实控人之一李杰，还有几位高管，也都在今年的减持窗口里，卖有卖的说法，你只需要知道有这么回事。

最后我算了下：

一季度3.19亿净利，顶格年化，一年约12.8亿；1255亿的市值压上去，对应98倍上下；这个行业现在的中位市盈率，94倍。

数字放这，怎么读随你，下一次对账，8月27号，中报。

7月3号盘中冲到268.88那一刻，这家公司上一次让市场这么兴奋，还得回到2011年5月；那天它顶着「中国CPU第一股」的名号敲钟。

那时候，你的学习机和MP4里，装的还是它的芯片。

核心数据参考：

[1].股价数据来自证券时报数据宝，财务数据来自公司一季报，ISSI排名来自港股招股书（弗若斯特沙利文口径），收购和商誉数据来自重大资产重组公告，DRAM涨价预测来自TrendForce