对一家企业而言，最尴尬的处境，莫过于坚持做难而正确的事，却始终撬不开资本的门。

自建养殖、公开溯源、全产业链……老乡鸡努力了20年，最后倒在资本市场门口。

2026年7月，老乡鸡递交港交所的招股书正式失效。这是第五次冲击IPO无果——两次A股、三次港股，一次都没走进聆讯环节。

曾被追捧到181亿元估值的“中式快餐第一股”，如今公开估值已腰斩至90亿元左右。

这个夏天，巴奴火锅、COMMUNE幻师、比格披萨等多家餐饮公司招股书也因期满失效。中式快餐行业在资本面前集体遇冷。

土鸡是灵魂，也是包袱

2018年，加华资本砸下2亿，这是老乡鸡首次也是唯一一笔外部投资。

加华押注的是“直营+全产业链”的稀缺性。但8年过去，这套模式虽形成壁垒，却也大幅拉低了毛利率。

老乡鸡毛利率只有24.6%。主打预制菜的快餐品牌毛利普遍在40%以上，平价现炒如小菜园能维持在60%以上。乡村基早期毛利也在50%上下。

创始人束从轩擅长养鸡。老乡鸡坚持自建养殖场，土鸡生长周期长达180天，原材料成本占比超40%。而餐饮工业标配的白羽鸡，约40天就出栏。

问题是，更高的成本无法在用户端转移。消费者对快餐的价格预期有天花板，一份套餐卖到35元以上，即便背后是家养半年的土鸡，大家还是会对比麦当劳。

客单价在持续下滑，从2021年的30.66元回落至2025年4月的28元上下。

供应链困住扩张

更深层的问题在于，全产业链需要规模和周转来承接。

2019年产能利用率达93.38%，到2022年上半年缩水至48.59%。固定成本难以摊薄。同时，扩张半径被安徽的养鸡场卡住——安徽门店占比近5成，华东地区超8成。

放开加盟成了必然选择。不到3年加盟店从118家增至733家，增长6倍。但加盟店单店日均销售额仅1.24万元，远低于直营店的1.67万元。

加盟收入增速超100%，整体营收增速却从58%跌至11%。

资本不再买账

过去餐饮品牌上市的逻辑，建立在两个前提上：消费市场持续增长，资本愿意为“市占率”买单。但2026年以来，行业同质化严重、价格战愈演愈烈。

上半年全国餐饮收入同比增2.8%，但限额以上企业增速仅1.8%——规模优势越来越难转化为增长优势。

二级市场也在验证。2025年底以“中式面馆第一股”上市的遇见小面，股价较高点接近腰斩。而小菜园毛利率超70%，净利率13.4%，分别是老乡鸡的近3倍和两倍多，市场表现平稳得多。

信号清晰：资本开始老老实实算ROI。重资产投入到底是护城河，还是持续拖累报表的包袱？

两条路

五次IPO折戟，麦星、广发乾和等早期机构退出，仅剩加华资本陪跑。老乡鸡必须独自面对全国化扩张的巨额开支。

第一条路：放慢上游养殖，拆分供应链，省外采用第三方冷链，把毛利拉回基准线。代价是讲了20多年的“家养老母鸡”故事会被稀释。

第二条路：放弃规模化，守住“锅气”，扎根大本营。乡村基可以参照——招股书失效后再未更新，持续弱化中央厨房，强化门店现炒。

对现阶段的老乡鸡来说，固守原有地域并非认输。区域密度本身就是壁垒，现金流比估值更真实。

这锅鸡汤，还能自己慢慢熬。