游戏景气度与估值的“历史性背离”，暴涨开启

一、 行业景气度持续攀升，出海与端游成为核心增长极

销售收入和用户规模是衡量游戏产业景气度的核心指标。根据《2025中国游戏产业报告》，国内游戏市场实际销售收入首次站上3500亿元台阶，用户规模逼近7亿大关。进入2026年，行业告别粗放式扩张，迈入“高质量增长”新阶段。一季度国内游戏市场实际销售收入达971.72亿元，同比增长13.38%。

结构性变化尤为显著：客户端游戏收入同比增长高达39.38%，增速远超移动端，印证了跨端产品与长线运营产品的价值重估。同时，出海已成为行业增长的核心引擎，一季度中国自研游戏海外收入同比增长31.76%，在全球移动游戏市场中，中国厂商份额已突破40%，展现出强大的全球竞争力。

二、 政策面持续回暖，版号常态化释放优质供给

政策面的压制风险已基本消除。游戏版号自恢复常态化发放以来，整体节奏保持稳定且数量稳中有升。7月更是创下近三年新高，单月获批197款游戏。

截至7月底，2026年过审游戏版号数量已达1147款。常态化、高数量级的版号发放，直观印证了监管环境的持续宽松，政策端对游戏产业内容创新、全球化出海的鼓励态度明确，为头部公司提供了持续的产品供给支撑。

三、 AI应用深化落地，降本增效打开利润与估值空间

AI技术正从概念走向实质性的降本增效，全面优化游戏研发、推广、运营全流程。根据中国音数协游戏工委数据，游戏发行与运营环节的AI技术应用率已达77.3%。摩根士丹利预计，到2030年前后，AI驱动的内容生成技术将帮助主流游戏工作室将开发支出减少20%-30%，直接转化为利润增量。

在供给端，AI推动游戏数量持续增加。2026年一季度，Steam平台上AI参与制作的游戏发布数量同比增长110.2%，占同期发布新游的比例提升至30.3%。中长期的量、价提升，有望驱动游戏板块从“价值”向“成长”重新定价，估值中枢有望在中长期迎来系统性上移。

四、 估值与业绩的“历史性背离”，底部配置价值凸显

数据来源：东方财富 截至2026.07.29收盘

尽管基本面强劲，但A股游戏龙头今年以来的股价却集体创出回调新低。世纪华通距高点最大跌幅近50%，巨人网络区间跌幅达55%，三七互娱、恺英网络等也纷纷探底。这一集体回调的核心逻辑在于：前期AI应用概念炒作透支了部分估值，叠加宏观消费环境复苏不及预期，引发了估值与业绩的双杀。

然而，从估值角度看，当前A股主流游戏龙头2026年动态PE普遍在11-15倍，整体处于历史底部区间。

中证动漫游戏指数当前PE（TTM）约23倍，处于近一年17%分位，距离历史均值仍有较大修复空间。游戏板块当前的下跌并非基本面恶化，而是市场风险偏好压制和热钱流向AI硬件等科技股所致。

A股游戏板块正处于“业绩验证景气向上、估值却被系统性压制”的历史性背离区间。一旦市场风格从“硬件叙事”向“应用落地”切换，游戏板块作为AI商业化落地较早、变现路径较清晰的领域，有望成为最先受益的方向之一。

数据来源：

20260724国信证券《传媒互联网周报KimiK3发布，阿里千问将集成苹果Al能力》

20260417浙江省游戏行业协会《2026年第一季度中国游戏产业季度报告》

20260616中国音数协游戏工委《2026年5月中国游戏产业月度报告》

20260616华泰睿思《AI+游戏：千亿市场机会与产业链重构》

20260402国信证券《游戏行业快评：估值与拥挤度双底，把握游戏板块布局机会》

20260209证券时报《爆款撬动，游戏行业收入破纪录！2026年有望延续增势》