AI 板块的高抱团与高估值，是产业景气带来的合理结果，还是已经进入估值泡沫阶段？不少投资者都在纠结这个问题。

用当年互联网泡沫照当下行情

拿当年的互联网产业类比，或许能看清当下的形势。1998 至 1999 年，互联网产业处于早期，当时市场普遍认为互联网会改变所有行业，大量资本涌入搭建基础设施。思科作为当时的明星企业，股价涨幅惊人，最高摸到 50 多美元，2000 年后却跌至 5 美元，跌幅达 90%，之后长期徘徊，直到近两年才再次迎来大涨并创出新高。

当时互联网行业争夺门户入口，雅虎靠流量优势获得超高估值，最终股价暴跌超 90%，最低跌至 1 美元。不过雅虎后来靠早期投资阿里巴巴挺了过来，但原本的门户业务早已被淘汰。放到当下的大模型赛道，逻辑如出一辙,谁能最终胜出，就能掌握未来的搜索和问答入口，但不少曾被热捧的明星企业泡沫破裂后，最终只剩少数存活，行业风险远比想象中大。

AI 抱团的真实逻辑

A 股市场的 AI 抱团行情，背后是否因为没有更好的投资选择？其实高增长从来不等于高价值。比如部分高端制造企业 ROE 能达到 40%-50%，但市净率也高达四五十倍，按市场价格买入的股东，年化回报仅约 1%。反观银行股，平均 ROE 约 10%，不少还能以破净价格买入，实际回报可达 15%-20%，风险更低且更稳健。高增长不等于高价值，低波动的稳健标的未必没有优势。

高科技公司的周期性本就很强，但 AI 相关的高性能计算赛道有所不同。高性能芯片、存储、光纤连接的技术门槛远高于传统制造业，行业周期可能比传统赛道更长。比如早年的海天味业，总市值一度超过中国石化，市净率达 10 倍，市场逻辑是其拥有线下渠道生态，能销售多种调味品。但随着金龙鱼等玩家入局酱油赛道，行业竞争加剧，渠道价值被稀释，股价回归理性。

反观东山精密这类企业，最初布局 PCB 板业务，之后通过海外并购逐步转向高端 PCB 板领域，并收购索尔思光电踩中风口，最终总市值突破千亿元。国内数千家上市公司都在尝试布局新赛道，但多数最终难成气候。

普通投资者的应对思路

当前市场出现极致结构分化，AI 抱团的部分品种估值偏高，投资者该如何应对？真正有技术门槛的赛道，周期会长得多，不要盲目追高短期暴涨的概念，而是要关注那些拥有核心技术护城河的企业。同时也要平衡风险与回报，不要只看短期高增长，忽略背后的估值泡沫风险。