比恒大更惊人，中国第二大民企轰然倒下，负债7500亿，创始人落网

恒大倒得猛？海航更急：1000万起家，做到民企第二、资产上万亿，负债7500亿，创始人被判12年。

短短几年从万亿帝国到破产重整，它到底怎么塌的？

故事要从1993年说起，那时候海南建省没几年，遍地都是机会，陈峰攥着1000万启动资金闯进航空业，这点钱连半架波音都买不来。

换旁人可能先攒钱慢慢熬，但他走出了一条滚雪球的杠杆路子，先租一架飞机，抵押出去换贷款，再拿下一架，接着再抵押扩张，就靠以租代购、以贷养机的模式，硬生生把机队规模滚了起来。

1995年拿到美国机构投资，信用等级跳了一级，融资更顺手了，1999年公司成功上市，手握资本市场工具，并购步子越迈越大。

在我看来，那个年代家底薄想干事，靠杠杆起步算不上什么错，国内航空业刚起步，市场缺口大，先占赛道比慢慢攒钱更实际，这套打法放在行业红利期，就是弯道超车的捷径，没人觉得不妥。

最失控的阶段是2016到2017这两年，海航的并购完全刹不住车，纽约地标写字楼、德意志银行股权、希尔顿酒店、英迈国际，所有看中的境内外资产全被它收入囊中。

仅用两年时间，净投资额就突破5600亿元，总资产实现一倍以上的增长，从2016年年中的5400余亿，快速攀升至2017年末的1.23万亿。

在我看来，这般增速绝非靠逐张售卖机票慢慢累积得来的，背后是银行授信、海外发债、信托产品依次衔接续上的资金。

借钱扩张本身不是原罪，做企业想跨门槛，大多要借助杠杆，但核心问题从来不是借不借钱，是借来的钱能不能生得出钱来，海外写字楼、境外股权，从收购到产生稳定现金流，要好几年，可债务的利息不会等你，还款日也不会因为你刚买完资产就延后。

2017年下半年行业风向骤然转变，银行启动排查涉足海外并购的民企相关风险，融资口子一收紧，原本靠借新还旧维持运转的体系当即就陷入停滞。截至2018年年末，海航总负债规模达到7500亿，资产负债率超过70%，仅单年产生的利息支出，就足以覆盖数家中等规模航空公司的全年盈利总和。

那时候海航也在拼命卖资产回血，酒店、地产、股权一件件往外抛，可资产处置需要周期，变现的速度，根本追不上利息滚动的速度。

我觉得这时候的海航，已经从借钱干事，滑向借钱赌明天的地步，赌融资口子不会关，赌规模够大就不会倒，赌风向不会变， 这种赌徒心态，恰恰是很多巨头从巅峰摔落的核心转折点。

2020年的疫情，成了压垮骆驼的最后一根稻草，航空业遭受重创，航班大面积削减，主营收入直接拦腰砍断，原本就绷到极致的资金链，再也撑不住了，彻底断裂。

2021年，海航集团连同其下属321家经营主体，正式进入实质合并破产重整流程。 海南高院披露的数据，确认加预计债权规模，约7467亿元。

申报的债权总规模接近2万亿，最终核定确认的数额为1.1万亿，对应的资产评估值仅约5000亿，差值超一倍，这么大的缺口靠常规经营完全补不上，只能通过重整开展彻底整改。

就在同年9月，该企业创始人陈峰被警方采取刑事强制措施，从亲手搭建万亿规模的商业版图，到沦为失去自由的囚徒，前后间隔的时间只有短短数年。

2025年7月，一审判决落地，数罪并罚，陈峰被判有期徒刑12年，罚金2.21亿元，没收个人财产4000万元，二审维持了原判。

在我看来，这不止是一个人的落幕，更是一种扩张模式的终结， 当企业把杠杆用到极致，把规模当成免死金牌，迟早要出问题。 商业世界里，从来没有大而不能倒，只有稳才能走得长远。

在本次重整方案框架下，海航旗下业务被分拆为多个不同板块，航空板块引入辽宁方大集团作为战略投资者，由方大出资承接该板块的核心航空业务。大量债务通过信托计划处理，债权人拿到的不是现金，是信托份额，要等底层资产经营、分红或者处置，才能慢慢拿回自己的钱。

在这其中，和普通民众关联度最高的品类，是海航旗下相关平台所推出的理财产品。

数据显示，买了这些理财的自然人约6万人，申报规模近300亿， 其中还有2.3万人是海航内部员工，对自家公司深信不疑，最终清偿方案，每户现金兑付上限3万元，超出部分转信托，底层资产混着不少亏损地产和停滞项目，实际到手普遍不足10%。 我觉得这是最戳人的部分，普通人信的是五百强的金字招牌。

他们看着飞机天天在天上飞，看着新闻里海航到处买资产，分不清“集团实力强”和“这笔钱到底投去了哪”之间的距离，体面的收益率，稳妥的推销话术，最后换来的是大幅亏损。

这不是海航独有的问题，是很多爆雷企业里，普通人的共同困境， 迷信光环，忽略风险，最终为别人的扩张野心买了单。

方大入主之后，确实做了不少事，抓管理、控成本、整肃队伍， 2023年航空板块实现重整后首次经营性盈利，稳住了基本盘， 2025年前三季度，海航控股还拿过境内上市航企的盈利第一名。

飞机还在飞，员工还在岗，比起破产清算，已经是好太多的结局，但在我看来，这只是走出了生死线，远没到轻装上阵的时候。

这份2026年三季报毫无保留地亮出了当前面临的实际困境：前三季度营收达557亿依旧保持增长，归母净利润却仅有8.2亿元。 同比直接下滑71%，第三季度单季利润更是跌了八成多， 总资产1586亿，负债就有1525亿，资产负债率高达96.13%。 赚的钱大半要填利息、填旧债，留给股东的空间薄得可怜。

海航这桩事，说到底，是给所有人上了一堂代价昂贵的课，企业想快点做大，金融机构想快点铺业务，普通人想快点赚收益，单独看每一方，好像都有自己的道理，都站得住脚。 可当所有人都在踩油门，整条资金链就会绷到极致，一扯就断，借钱干事和借钱赌博，中间其实只有一条细细的分界线。

这条线不在报表数字里，在人对未来的判断里，顺风的时候，加杠杆叫有远见，叫魄力，叫抓住时代红利，可一旦风向变了，曾经的远见就成了赌局，魄力就成了冒进。

企业规模越大，越不能丢了现金流，业务铺得越广，越要守核心，杠杆能帮你快速做大，却永远替代不了真正的经营能力。

现在的海航，已经熬过了最危险的破产重整阶段，但要彻底甩掉历史包袱，把负债率降到健康水平，还有很长的路。

这堂课的学费，远不止7500亿的账面数字那么简单， 它藏在债权人的损失里，藏在普通投资者的积蓄里，藏在行业反思里。

但愿后来者，能真的读懂这堂课，别再重走一遍老路。

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