文/吴勇 酒业公益品牌酉贤创始人、黄河文明与酒文化渊源探索发起人、 酒业观察家和培训专家、《斟酌》作者

2026年6月11日，茅台年度股东会如期召开。董事长陈华在会上交出了一份得票率98.84%的“成绩单”——在六位当选董事中位列倒数第一。

消息一出，舆论哗然。

这对比太过刺眼，就在半年前的2025年11月，陈华首次当选茅台董事时，得票率高达99.78%。

短短七个月，发生了什么？

一、垫底的真实原因

第一个原因，中小股东的情绪票。

这次股东会出席的4881名股东及代理人中，个人投资者数量大幅增加，但持股集中度持续下降，勇哥观察到的是，越来越多的中小股东涌入，机构投资者却在逐渐撤离。中小股东的不满主要集中三方面，2025年业绩下滑（上市以来首次营收净利双降）、i茅台抢购难、股价回撤。

第二个原因，利益受损者的反扑。

更深层的原因，藏在茅台过去半年的削藩之战里。陈华上任后祭出三记重拳，一是涨价，将普茅经销价提至1269元，零售价提至1539元。二是直销，i茅台让1499元平价酒触达终端。三是削藩，取消买断经销，代之以代售寄售。

这三拳，拳拳打在既得利益者的痛处。数千家经销商、囤货黄牛、炒家……茅台价格体系中的诸侯们，曾经躺赚千元差价的好日子结束了。

他们手中的票，自然不会投给陈华——况且还是新人新征程，都会有个黯淡无光甚至惨不忍睹的开始。

二、变局者的宿命，改革从来都是得罪人的生意

回顾中国商业史，每一个敢于动存量利益奶酪的变革者，都曾站在舆论的风口浪尖。

2013年限酒令重创行业，茅台一批价一度跌破出厂价，茅台艰难向民间消费转型。如今，陈华在行业第三次深度调整期，选择主动出击。他的逻辑很清晰，茅台不能永远被经销商和黄牛绑架，价格必须回归市场。

“茅台不能做网红，我们的品牌要长红。”王莉在股东会上的这句话，精准概括了这届管理层的定力。面对外界对年轻化、跨界联名的期待，茅台选择了克制——逐步退出冰淇淋、酱香拿铁等“赚吆喝不赚钱”的尝试，回归主业。

改革的阵痛是真实的，直销占比过半，经销商净减少261家，海外营收大幅下滑。但希望同样真实，茅台重新夺回定价权，从渠道为王变回品牌为王。

三、真正的投资者，请用长远眼光看待这场变革

陈华在股东会上呼吁“大家保持耐心，一定会赢得比较好的投资回报”。

这不是客套话，茅台的核心逻辑从未改变——15.03平方公里的产区产能天花板，决定了稀缺性将长期保持。高毛利、高净利、高分红、低负债的基本面依然牢固。本次股东大会通过的年度分红高达650.33亿元，创历史新高。

改革会带来短期阵痛——经销商抵触、业绩波动、舆论质疑，这些都是正常现象。但长期来看，当市场化改革的红利完全释放，茅台将迎来更健康的发展。

那些用脚投票的人，或许会后悔。那些选择坚守的人，终将见证价值。

企业改革就像开刀做手术，病人会疼，指标会暂时难看，但不能因此就不做。

陈华这场手术，动了太多人的奶酪。所以才有了98.84%的“最低票”——这恰恰说明，他踩到了真正的痛点。

改革的艰难，在于既得利益者的阻挠。改革的珍贵，在于敢于为长远牺牲短期。

对这样的变革者，我们不该冷嘲热讽，而应给予更多理解、支持与耐心。

毕竟，一个不敢得罪人的董事长，注定无法带领茅台穿越周期。

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