香港证监主席：被动投资是一种商业选择，惟尽责管理是基金经理的专业责任

来源：市场资讯

（来源：IM投资洞见与委托）

6月22日，香港证监会主席黄天祐(Kelvin Wong)在香港投资基金公会第19届年会上发表演讲，直指交易所交易基金(ETF)和指数基金等被动投资产品的爆炸式增长，带来了成本降低、投资渠道扩大等实实在在的好处，但同时也引发了公司治理整体弱化、基金经理尽责管理内在动力不足、甚至可能无法为投资人实现应有的长期回报等结构性缺陷。

在这篇以《Active Stewardship in Driving the New Paradigm for Hong Kong as Asset and Wealth Management Hub》(积极尽责管理：引领香港成为资产及财富管理中心新范式)为题的演讲中，黄天祐表示，根据波士顿咨询公司(BCG)上月发布的《全球财富报告》，香港已在2025年超越瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心，然而，「成为全球最大的中心并不等同于成为全球最具影响力的中心，因为交易量不等同于价值」，「倘若我们真想要推动新的范式，就必须超越资本流动规模，去探究这些资本到底对我们所投资的公司施加了多大的约束力，而这也正是香港投资管理行业尚未完成的工作」。

黄天祐说，交易所交易基金(ETF)和指数追踪基金等被动投资产品的爆炸式增长的确带来了不可低估的、实实在在的公共利益，比如降低了投资成本、扩大了投资渠道等等，但被动投资本身亦存在一个结构性的悖论，至今没有得到解决，那就是当一家上市公司的治理得到改善，受惠的并不只是积极倡导要改善治理的某一只被动基金，其他追踪了同一指数的对手基金也会获利，久而久之就会形成一种“搭便车”(freerider)的现象；而当撤资不再是迫使上市公司改善治理的有效工具时，对于必须持有所有指数成分股的被动投资经理而言，参与便成了唯一的选择，同时，被动基金的费用被压缩也减少了基金经理严格进行尽责管理所需的资源。

「另外，我也注意到，在香港，基金经理明显不愿参与上市公司的年度股东大会，即使这些公司业绩不佳或发展战略需要公开讨论，可是在西方市场上，身为机构投资人的基金经理公开质疑上市公司董事会的组成以及公司战略，对公司审计委员会进行审查等等，是经常会发生的事情，」黄天祐说，「有人以香港上市公司股权集中为由辩解，说如果控股股东持有多数股权，基金公司又能有什么影响力？我承认的确存在股权集中的挑战，但我反对这种悲观论调。有一个专门追踪香港股东维权活动的研究就显示，在2003至2017年间，股东的维权干预令目标公司的估值平均提升了8%，超过三分之一的受影响公司实施了战略或财务改进。可见，股权集中可能会造成股东维权方面的障碍，但并非不可逾越，香港上市公司股权结构的集中也不能成为机构投资人保持沉默的永久借口。」

「因此，我想跟在座的每一位资产管理人说，被动投资是一种商业选择，但尽责管理却是你们的专业责任。这二者并非矛盾，但要兼顾，就需要对专业团队、完善的流程进行有意识的投入，并勇于在公开场合提出尖锐的问题，」黄天祐表示，「而这一切的答案都始于尽责，以及你们的专业信念。」

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