看着今日一片惨淡的股市，又有谁还记得在6月底的时候全市场有接近250只翻倍基呢？

打开任何一个基金App，收益排行榜的第一屏几乎都是科技基金，年内收益涨30%都是入门级的水平。

世事难料，就在短短的三个月后，一切都倒过来了，三季度科创50单季下跌30.7%，创业板指下跌27.8%，创造了最快下跌的纪录，今年不亏大钱都已经算佼佼者了。

最近公募三季报陆续披露，我翻了一下，有高位进去抗着不动的，也有追进去亏钱了又跑出来的，还有提前高位止盈的，今天来讲一些写的不错的季报。

持有人今年已经亏了57亿

作为当年唯一的千亿顶流基金经理，张坤的每个动作都格外引人注目，他的代表作易方达蓝筹更是如此，哪怕连续跌了这么多年，规模依旧高达189亿，是全市场规模最大的基金之一。

今年5月23日，这只基金增聘何一铖、杨思亮，与张坤共同管理，其中何一铖是知名的科技类基金经理，上任后对组合进行了大刀阔斧的整改。

在何以及杨两位基金经理加入之后，易方达蓝筹的股票仓位从93.12%降到75%，港股仓位从46%降到25%，还历史性地首次买入了中芯国际和东山精密两只科技股。

结果好景不长，6月底科技股开始暴跌，之前调仓卖掉的老登股反而开始了上涨，到三季度，东山精密和中芯国际已经不见了，新进了川投能源和新易盛。

张坤在季报里写得很清楚，三季度降低了电子的配置，增加了地产、公用事业和医药，说明5月追进去的科技股现在都卖的差不多了。

好在科技在组合里只占一小块，白酒、互联网和能源这些底仓基本没动，所以虽然三季度股市大跌，不过易方达蓝筹也就跌了4.58%，追高科技本身伤得并不重，属于追了但是没完全追。

不过真正让持有人难受的，是漫长的阴跌，截至9月30日，一年前买入的1万元，现在只剩7127元左右，根据半年报数据，每4个持有人里，赚钱的还不到1个。

我拿今年的季报算了一下，这只基金今年年初的规模还有267亿，三个季度加起来，全体持有人合计亏掉了57.31亿元，加上一些赎回的，现在规模掉到189亿。

其实这个基金亏得最多的是二季度，正好是资金从老登切换向小登的时候，很多人在这时选择了离开，基金份额一个季度就少了约18亿份，三季度末降到129.91亿份。

这次在季报里面，张坤也没有再详细陈述自己为什么选择继续做多蓝筹，只是从各种数据来论证当下消费还有上升的空间，解释了一下自己的投资风格。

打死不卖科技股

和张坤一样，景顺长城的刘彦春当年也是顶流基金经理之一，其所管理的景顺长城鼎益也在5月份迎来了小登基金经理柯海东，从持仓变动来看他已经完全不插手该基金了。

因此这只基金增聘柯海东之后迅速清仓了老登股，三季报前十大重仓里，有8只是连续两个季度进入前十，这批股票大多是在科技最热的二季度买进来的，科技成了组合的主仓位。

后来，这些股票普遍跌得很惨，第一大重仓中际旭创季内下跌36.34%，基金的持股数量一股没变，季末仍占净值的7.67%。江丰电子、东方钽业同期也都跌了约40%。

不过也没有彻底躺平，还是稍微做了一点点点点调仓的，比如减持了江丰电子、杰瑞股份和拓荆科技，加仓了新金路和万辰集团，还新买了药明康德和联讯仪器。

结果是三季度A类净值下跌28.23%，如果在6月30日买入1万元，到9月30日只剩下约7177元，科技股亏的是要比蓝筹快不少。

不过基金经理面对下跌选择死扛，柯海东认为经过调整，科技股依旧未来可期！继续做多光模块和半导体。

不过基民的行为就有点耐人寻味了，随着调仓，这只基金的业绩开始起飞，C类份额在二季度从0.14亿份猛增到1.93亿份，翻了十几倍，结果一跌又赎回了0.3亿。

到最后算算利润，基金二季度赚了15.43亿元，三季度亏了20.75亿元，虽然净值上面差距不大，但是高位有不少人买进来，导致高位下跌的时候亏更多钱。

前三季度算下来，鼎益全体持有人合计亏损10.66亿元。A类老持有人三个季度一直在净赎回，新资金却在高位进场，追涨杀跌在这只基金里留下了非常清楚的痕迹。

扛住本身没有错。基金经理对产业逻辑有把握，不在低点卖出，至少保留了反弹的弹性。只是扛的那几个月，最难熬的是持有人，先撑不住的往往也是持有人。

做对了也挨骂的杨宗昌

杨宗昌我们写过很多次了，不少人一直在猜测他买了哪些板块，什么时候回科技，这下三季报出来，真相大白，他一毛钱科技都没了，现在都是有色、创新药这种东西。

他曾经再中报里提到，随着持仓估值大幅上行，逐步减持了高位股，开始买入有中长期吸引力的传统行业个股。

这也是为什么三季度他的基金只跌了9.42%和8.72%，其他246只翻倍基金平均跌了30.43%。

按理说这是教科书级别的逃顶，可8月和9月科技反弹时，他的基金没有跟上，有投资者照着二季报的重仓股买入后，在讨论区里抱怨为啥前十重仓9只大涨，结果却是负的。

三季度他还在继续调整，整体仓位略有下降，加了CXO、煤炭、有色金属和机械设备，组合更加分散，不过他对人工智能依然乐观，同时认为传统行业的短期逆风，可能反而会带来好的买入价格。

悲观的人继续悲观

广发主题领先的冯汉杰可以说是一位典型的悲观分子，自从他管理产品以来只有2018年是乐观的，其他的时点基本都是悲观的，尤其是在今年6月，他直接在二季报里面写道市场已然进入牛市后期。

他也坦承，牛市后期往往是短期回报最高的阶段，精准逃顶不是价值判断能回答的。

数据来源：Wind

不过悲观是要付出代价的，二季度A股主流指数涨幅都在两位数，他的基金A类却下跌3.95%，不过哪怕跑输了市场，面对可能的大跌他还是把基金的仓位能降则降。

在中报里面，他说没想到A股竟然这么能跌，甚至到了6月，他都没看到AI板块短期要大跌的迹象，他没买AI是因为没研究出让自己信服的结论，并不代表看空AI。

三季度主流指数跌幅都超过两位数，他的基金反而小幅上涨，表现好于同类平均。二季度被落下的那一段，在三季度换来了安稳。

对于现在的A股，他的判断是两头都不便宜，科技股虽然跌了，但是跌的不够多，传统行业虽然涨了，但是也不存在大幅上行的基础。

所以他的结论是，股价整体处在合理区间，还没有出现系统性的低估机会，他是纯粹的自上而下选手，他认为当下的经济基本面也不足以支撑一场大规模的牛市。

最后的话

我觉得眼下这个位置，市场没有系统性的便宜货，既不适合重仓去抄底科技，也没必要恐慌割肉。

冯汉杰在中报里的一段话，值得每个人想一想，你想赚的是短期景气变化的钱，还是企业长期价值的钱，两种选择没有对错，但要和自己拿得住的程度相匹配。

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