一、债市回顾

近期关键词：信贷数据、货政报告、中美关系。

上周债券市场演绎中长端偏强、短端偏弱的分化行情，曲线整体略有走平。短端受央行一季度货政报告明确"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"的信号约束，叠加资金价格从此前极度宽松水平向偏中性修复，1年期国债收益率较前周上行。中长端则在4月信贷偏弱的支撑下走出偏强行情，5年期国债收益率下行较为明显。1年、5年、10年、30年国债到期收益率分别收于1.21%、1.47%、1.77%和2.25%，较前周分别变动+1.7、-2.0、-0.4、+0.3BP。资金面整体宽松但边际收敛，DR007周均值回落至1.31%附近，仍在1.40%的政策利率下方运行；1年期AAA存单二级收益率维持在1.44%低位。

上周市场表现如下：周一，周末公布的4月出口数据超预期、CPI和PPI同比双双反弹、外交部宣布特朗普即将访华，叠加权益市场放量大涨，多重利空债市的因素同时发生，但债市无视利空反而走出低开高走的偏强走势，尤其超长端结束了劳动节后的连续调整，收益率明显下行。市场主流观点认为PPI上涨主要受国际油价传导影响，CPI抬升也非国内需求全面改善，持续性有待观察。周二，权益市场弱势震荡，前一晚央行发布一季度货币政策执行报告不再明确提及"降准降息"，且明确"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"，受此影响资金价格小幅抬升压制短端表现，短端利率上行约1-2bp；不过长端利率总体收涨，市场情绪仍偏积极。周三，中长端利率下行明显，20年期国债一级发行结果好于预期提振做多情绪，但短端受隔夜资金价格上行影响继续承压上行近2bp。周四，特朗普访华当日，A股在中美合作预期兑现后高开低走全天偏弱，债市同样震荡偏弱；缴税走款压力推升短端资金利率。不过尾盘央行公布的4月金融数据显示新增人民币贷款录得-100亿的历史罕见负值，社融存量同比增速降至7.8%，信贷偏弱的信号迅速压低收益率。周五，短端利率小幅回落，但央行开展3000亿元6个月期买断式逆回购操作，对应本月8000亿元到期，单品种净回笼5000亿元，叠加中美会晤利好风险偏好，长端利率上行。

总体来看，债市的核心主线在于"信贷数据确认资产荒"与"货政报告引导利率回归"之间的角力。一方面，4月新增人民币贷款出现罕见负增长，"银行缺资产"的叙事得到进一步强化，对中长端利率形成实质性利好；另一方面，央行在一季度货政报告中不再点名"降准降息"而以"灵活运用多种货币政策工具"替代，叠加明确引导隔夜利率向政策利率靠拢，对短端形成约束，降准降息预期进一步降低。尽管央行持续引导中长期资金回笼，但在信贷需求偏弱、人民币升值带动结汇增加等因素支撑下，银行间市场资金供给充裕格局未变，DR007仍稳定低于政策利率运行，目前来看资金面趋势性收紧的可能性不大。

二、投资观点

利率债：

当前债市处于"赔率下降但胜率仍在"的阶段。4月信贷数据进一步验证了"银行缺资产"的核心逻辑，中长端利率仍有一定做多空间，但下行的斜率可能趋缓。短端利率受央行引导隔夜利率回归政策利率的信号约束，1年期国债收益率在1.20%附近面临较强阻力，继续下行空间有限。策略上建议关注5-7年国开债等曲线凸点品种的骑乘收益。保持交易性思维，逢回调买入，积极止盈。

信用债：

信用利差已全面压缩至历史低位，进一步走出独立行情的可能性较低。当前短端信用债拥挤度极高、安全垫不足，在资金面边际收敛的背景下面临一定调整风险。中长端信用利差仍处于相对较高分位，尤其是3-5年期二永债仍具有超额利差空间，基金和保险持续加仓对该期限品种形成支撑。策略上建议适度从短端向中长端迁移，优先配置高流动性的二永债和高等级城投债。

可转债：

上周转债市场主要跟随权益市场波动。科技方向仍是市场主线，AI、半导体、锂电板块轮动活跃。受益于产业趋势的确定性较高，相关转债标的涨幅可观。不过节后部分转债出现溢价率收缩迹象，需关注估值压缩风险。操作上建议聚焦中长期限的偏股型转债，重点关注科技、新能源等高景气赛道对应的标的，回避正股缺乏基本面支撑的双高品种；中美关系阶段性缓和有利于风险偏好修复，但需警惕后续市场博弈情绪加重带来的波动。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，数据区间2026.5.11-2026.5.15。

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