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编辑 |远观者Note

许家印从“首富座上客”混到法庭被告席，很多人以为就是他自己贪、自己赌，把恒大玩崩了，可真把账翻开你会发现，他背后不止一条钱路和人路：牌桌贵人、港资大佬、银行大人物都卷进来，这锅到底该谁背？

许家印终于走到审判台

四月十三到十四号，六十七岁的许家印现身深圳中院的被告席位，昔日在各大公开场合大肆吹嘘企业体量，畅想跻身世界五百强的地产巨头，如今要面对多项刑事方面的起诉。

非法吸收公众存款，集资诈骗等多项经济类罪名全部被呈上法庭，涵盖放贷，资金挪用，证券造假等多类违规行为，庭审收尾阶段他当庭认错悔过，后续就静待法院给出正式的司法裁决。

恒大出问题，最难受的从来不只是老板和股东，有人掏空积蓄买了房，却迟迟等不到交付，有人买了理财产品，到期拿不回本金；供应商垫钱供货、工程队干完活，却发现账款收不回来。

企业规模越大，欠下的钱越多，真正出事时牵连的人也就越多，许家印能把恒大做到那么大，也不是一路没有险情。

2008 年前后金融市场突然收紧，市面上资金供给大幅缩减，恒大深陷周转压力当中，进军资本市场仍有不少阻碍，紧要关头拿到资金补给，企业撑过艰难时期，之后如愿达成上市的目标。

可这段经历也埋下了一个危险想法：只要规模够大，总有人愿意继续借钱，于是公司越来越依赖高负债、高周转和不断融资，旧账还没完全解决，又靠新钱继续往前冲。

这种玩法行情好的时候跑得很快，一旦销售下滑、融资渠道收紧，问题就会集中冒出来，许家印本人是河南农村出身，从普通家庭一路做到中国最有钱的企业家之一，个人能力和胆量当然不能否认。

但企业做到那个程度，靠的绝不只是一个人的本事，还需要融资渠道、商业伙伴、金融机构和各种资源支持，等市场环境变了，过去那些容易拿到的钱越来越难拿，恒大的问题也就藏不住了。

法庭旁听席上出现集资参与人代表和相关人员，也说明这件事早就不是一个老板赔多少钱的问题，而是牵扯大量家庭、债权人和市场秩序的大案。

牌桌贵人给他续命

恒大当年差点没撑过 2008 年，金融危机冲击下市场资金供给锐减，地产行业借钱的门槛陡然抬高，恒大资金链持续承压，许家印盼企业坚持到上市落地，就要快速找到愿意投入实钱的投资方。

这时候香港成了他找钱的重要地方，按照流传较广的说法，许家印通过英皇集团杨受成认识了郑裕彤，郑裕彤在香港商界资历深、人脉广，很多投资机构都很看重他的判断。

对当时的许家印来说，能让郑裕彤认可，意义甚至不只是拿到一笔投资，后来最常被人提起的，就是那段持续几个月的牌局，许家印据称经常陪郑裕彤打“锄大D”，一来二去，两个人慢慢熟了。

之后郑裕彤旗下相关资本向恒大投入资金，其他机构也陆续参与，恒大最终拿到数亿美元融资，缓过了最危险的一段，并在2009年登陆港交所。

这里面真正值钱的，其实是信用，大老板投资一家公司，外面的人往往会想：是不是他已经看过项目、摸过底？

郑裕彤愿意下注无形中等于帮恒大增加了可信度，后来其他资金敢跟进，也不只是看许家印说得多漂亮，还会参考前面是谁先投的钱。

所以那时候许家印得到的不只是现金，更是进入香港资本圈的机会，企业融资很多时候就是这样，第一笔钱最难拿，一旦有人先站出来，后面的人胆子就会大一些。

但这种靠人脉放大的信用，做不到无限期持续生效，2016 年郑裕彤离世过后，过往人情带来的助力随之消退，恒大的生存处境，只能凭自身楼盘销量，现金储备还有债务水平来衡量。

偏偏后来恒大越做越大，借的钱越来越多，投资摊子也越铺越开，过去那种关键时刻靠融资过关的经验，很容易让管理层误以为下一次照样能找到钱。

早年的牌局确实给了恒大喘息机会，也让许家印抓住了上市窗口，可企业一旦把“总有人愿意继续出钱”当成习惯，规模越大，后面需要填进去的钱也就越多。

三大靠山倒下许家印难了

许家印当年能把恒大越做越大，光靠自己肯定不够，郑裕彤帮他打开香港资本圈的大门之后，刘銮雄又成了一个绕不开的人。

恒大上市前后，刘銮雄便和这家地产企业产生资金层面的交集，2017 到 2018 年间华人置业大手笔扫入恒大个股，投入规模高达百亿港元，在恒大发展势头鼎盛阶段，这笔投资账面收益看着十分可观。

到 2019 年底，刘銮雄夫妻俩手里恒大持股比例曾逼近 9%，恒大爆雷风波袭来之后，股价接连不断下挫，华人置业只能持续减持股份控制亏损，最终收回的资金相较当初投入的本钱，相差十分悬殊。

刘銮雄后来也说过，参与投资的选择权掌握在自己手上，不该将全部过错推给许家印。

做了几十年生意的人，不可能不知道高负债企业风险大，只不过行情好的时候，大家容易相信过去赚钱的经验，觉得公司还能继续涨、债还能继续借。

等市场掉头，原来的信心就可能变成巨额损失，这些年刘銮雄身体状况也一直受到外界关注，多次被拍到坐轮椅或者拄拐。

曾经在香港资本市场出手很猛的人，如今年龄大了，身体也不像从前，这种反差自然更容易让人感慨，另一条被外界反复讨论的线索，是原中国银行董事长刘连舸。

2024 年 11 月，他收受财物、违规批贷的案件迎来一审死缓判决，司法机关查实，明明清楚不少企业达不到放贷标准，他依旧从中运作，促成大笔信贷资金流向这些主体。

不过公开判决信息并不能简单等同于，涉案信贷全部流向恒大集团，直接将两件事捆绑看待不够严谨，更值得细细琢磨的地方，是恒大过往能够拿到海量借贷资金背后的深层缘由。

有人提供资本，有人提供信用，还有金融机构愿意不断放款，才让它的规模越来越大，钱来得越容易，企业也越容易把高负债当成正常经营方式。

等郑裕彤去世、刘銮雄逐渐退出、金融监管越来越严，恒大过去依赖的外部条件一个个发生变化，到了最后，企业真正能靠的还是自己的现金流、资产和经营能力，而这些恰恰成了恒大最难补上的窟窿。

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