美债破 40 万亿，科技巨头发 2000 亿债，AI 泡沫要炸了？

科技圈曝出一个让人意外的现象，那些喊着要引领 AI 革命的头部科技公司，如今竟然成了全球最大的借款人之一。

AI 基建的烧钱速度，已经远超它们的自有资金储备，甚至把全球债券市场都拖进了压力漩涡。

就在一年多前，这些科技巨头还能用丰厚的利润支撑 AI 数据中心的建设。Alphabet 的债务在 12 个月内从 410 亿美元飙升至 1120 亿美元，Meta 也从 490 亿美元涨到 1120 亿美元，亚马逊和 Oracle 更是夸张，在芯片、电力和数据中心上的投入，已经超过了自身运营的现金流。

最初 AI 基建的资金来自企业巨额的现金储备，但随着硬件成本飙升、竞争加剧，没人愿意落后于对手，只能转向债券市场借钱。

二季度，Alphabet 出现了有史以来首次自由现金流为负的季度，随即发了 250 亿美元的债券，期限最长达 40 年 —— 要知道，当前的 AI 技术形态，5 年前还不存在。

更夸张的是，亚马逊近四个季度的资本支出达 1730 亿美元，而运营现金流仅 1610 亿美元；Oracle 同期花了 750 亿美元，运营现金流只有 460 亿美元。连 SpaceX 都加入了借钱大军，计划融资 400 亿美元采购英伟达芯片，其中 300 亿美元来自债券市场。

现在的债券市场已经不堪重负。美国政府的债务已经突破 40 万亿美元，同时还要消化海量的新发债券。

美国国债收益率创下数十年新高，借钱成本一路走高，投资者已经开始要求更高的回报才愿意承接新债。

就在这个节骨眼上，AI 热潮又往市场里倾倒了海量的新增债务。上半年，亚马逊、微软、Alphabet、Meta 和 Oracle 发行的投资级债券接近 2000 亿美元，几乎是去年全年的两倍。

为了绕开资产负债表的限制，不少公司用特殊目的实体（SPV）来融资。比如 Meta 在路易斯安那州的 Hyperion 园区，就通过 SPV 发行了 273 亿美元的债券，期限到 2049 年，利率 6.58%，其中太平洋投资管理公司（Pimco）买了 180 亿美元。

Meta 只需要租赁园区，不管经营状况如何都要支付租金，而债务不会出现在 Meta 的财报上，就连芯片都成了抵押品。

CoreWeave 用英伟达 GPU 和与 Meta 的合同作为抵押，完成了 85 亿美元的贷款，还获得了穆迪授予的首个投资级评级。这意味着市场开始用资产价值，而不只是软件能力来评估 AI 项目。

风险传导，AI 爆雷会连累所有人？

债券市场的压力已经开始显现。第一个信号出现在美债市场，10 年期美债收益率从一年前的 4.18% 涨到了 5.31%，30 年期从 4.76% 涨到 5.66%。除了赤字、通胀和油价的影响，AI 相关的新增债务也是重要推手。

第二个压力点在 AI 债券本身，今年 2 月，头部科技公司的债券认购倍率接近 5 倍，到了 7 月已经跌到 2 倍以下。亚马逊新发 250 亿美元债券时，不得不提高利率才能完成发行。

发行的 91 只 AI 相关债券中，有 78 只的交易收益率高于发行价，也就是说七成以上的买家已经浮亏。

Oracle 的情况更是典型。一年内债务从 1050 亿美元涨到 1550 亿美元，其债务违约保险的成本从不足 50 个基点涨到了 225 个基点以上，市场已经将其视为垃圾级别的债券，尽管它仍保有投资级评级。

整个产业链都被绑在了一起。为 Oracle 新墨西哥州 Stargate 园区提供贷款的 20 家银行，无法顺利出售这些贷款，交易价格跌到了 89 美分。

OpenAI 靠风投、软银等资金支付 Oracle 的款项，软银还发行了 111 亿美元的垃圾债，利率高达 9.75%。一旦某个环节出现问题，整个链条都会受到影响。

债券收益率的上涨，会推高所有领域的借钱成本，包括房贷、车贷和企业贷款。同时，更高的收益率会降低未来利润的现值，对高估值的科技股冲击最大，包括 AI 相关企业。

加密货币市场也会受到波及，今年收益率大幅波动时，多次出现加密杠杆仓位被强平的情况。

AI 最初被视为一场轻资产的软件革命，靠自有资金就能支撑。但现在它已经变成了重资产基建项目，靠着数十年期的债券、租赁协议和芯片抵押来融资，而利润却远远跟不上债务增长的速度。当 AI 的债务浪潮撞上承压的债券市场，最终会演变成怎样的局面？