2024年9月24日以来，这场已持续一年多的上涨，正在用极其分化的方式改写A股的历史。

不同宽基指数之间的收益差距，大得足以让持有者产生“我们是否在同一个市场”的错觉。

懒人养基整理了主要宽基指数不同阶段的回报表现，详见下表。

（数据来源：Choice）

01 本轮牛市（2024.9.24-2026.6.5）：科技与小盘的狂欢

涨幅排行榜上，科创50以159.44%居首，创业板指158.60%紧随其后，两者几乎并驾齐驱。第三名中证2000上涨100.45%，成为唯一翻倍的传统宽基指数。再往后的中证1000（86.63%）、中证500（83.58%）、深证100（80.24%）构成了第二梯队。

而大盘指数则显得“温吞”许多：沪深300上涨49.93%，中证A500上涨61.29%，上证指数仅46.52%。

若将市场比作一场马拉松，科技成长指数可能已经冲过了大半程，大盘价值指数则可能才刚跑完三分之一。

最大回撤数据同样耐人寻味。 上证指数在本轮行情中回撤最小（-11.27%），体现出其“压舱石”属性；创业板指回撤最大（-29.14%），波动剧烈；科创50虽然涨幅最高，但回撤仅-19.27%，优于中证2000（-19.65%）和深证100（-21.71%），显示出这一阶段龙头科技股的热度和韧性。

02 熊市阶段（2021.12.13-2024.9.23）：周期轮回特征明显

若将时间倒回上轮牛市见顶（2021年12月13日）至本轮启动前（2024年9月23日）的近三年熊市，跌幅榜与本轮涨幅榜惊人地“对称”。

科创50与创业板指在此期间分别下跌55.21%和55.85%，最大回撤均超过55%，是受伤最深的指数。中证1000下跌43.78%，深证100下跌47.58%。相比之下，上证指数仅下跌25.02%，最大回撤-26.59%，展现出极强的防御性；沪深300下跌36.45%，中证2000下跌33.25%，均好于科技与中小盘指数。

一个残酷的规律浮现：熊市里跌得越惨的，牛市里弹得越高；熊市里抗跌的，牛市里反而滞涨。 这本质上还是一场“还账”与“讨债”的周期轮回游戏。

03 完整周期（2021.12.13-2026.6.5）：时间的复利与陷阱

将两个区间合并，观察从上轮高点至今的完整周期，结论更加令人玩味。

中证2000以33.79%的累计涨幅独占鳌头，成为唯一穿越牛熊后仍录得30%以上收益的指数。科创50（16.20%）、创业板指（14.17%）、中证500（12.93%）和上证指数（9.86%）紧随其后。

而沪深300（-4.71%）、中证A500（-0.83%）、中证A100（-4.40%）、深证100（-5.52%）至今仍未收复2021年12月的高点。这意味着，如果一位投资者在三年半前买入这些大盘指数并持有至今，他仍在等待解套。

04 不同回报表现背后的密码：市值、风格与行业构成

4.1 科创50与创业板指：硬科技的“高弹性”基因

科创50本轮涨幅冠绝全场，并非偶然。该指数成分股集中在信息技术（6月5日最新的半导体行业占比高达76.98%）、医药卫生和高端装备领域，在本轮由AI产业革命驱动的行情中，半导体、计算机、创新药等板块成为资金追逐的核心标的，科创50恰好站上了风口。

创业板指虽然涨幅相近，但回撤更大（-29.14% vs -19.27%），原因在于其行业构成更分散，既包含宁德时代等新能源龙头，也涵盖医药、TMT，且部分权重股受行业周期波动影响更大，导致弹性有余，波动也更大。

4.2 中证2000/1000/500：小盘效应的极致演绎

本轮牛市最显著的特征之一是“市值与涨幅成反比”。中证2000（平均流通市值约37亿元）翻倍，中证1000涨86%，中证500涨83%，而代表大盘股的沪深300仅涨50%。

小盘股的强势，源于两重合力：一是流动性宽松环境下，小盘股对资金边际变化更敏感；二是AI等新兴产业中，大量中小市值公司更容易被赋予“从0到1”的想象空间。

4.3 沪深300/中证A500/A100：大盘价值的“钝感”

大盘指数的低迷，与其行业构成密切相关。

沪深300中银行、非银金融和食品饮料占比偏高，TMT和高端制造占比虽然占比不断提升，但总体仍回报弹性有限。

中证A500虽通过行业均衡机制试图弥合这一差距，但前十大成分股与沪深300重合度较高，本质上仍受大盘蓝筹节奏制约。

05 未来演绎方向：狂欢之后，路在何方？

展望2026年下半年及未来更长周期，A股宽基指数的走势可能面临风格再平衡的压力。

科技成长（科创50和创业板指）：短期涨幅过大，积累了丰厚的获利盘，未来大概率会进入高位宽幅震荡期。其长期走势将不仅取决于流动性，更取决于成分企业实打实的业绩兑现能力。

小盘股：流动性是生命线。中证2000和中证1000的强势，极度依赖市场成交额和流动性环境。一旦市场量能萎缩，小盘股由于筹码分散、机构覆盖度低，可能面临流动性折价。此外，监管政策对并购重组、退市规则的微调，也可能对微盘股风格产生冲击。

核心蓝筹（沪深300、中证A500）：随着市场情绪的逐渐冷静，以及国家层面持续推动的“中特估”（中国特色估值体系）改革，低估值、高分红的大盘蓝筹有望迎来价值的重估，有望会成为下一阶段市场风格的“压舱石”。

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