不破，不立

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。她说，有苦我们一起分担。每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/叶檀财经团队

遇事不决问麦克法兰。

这两年，84岁的英国老头，人文学家、历史学家艾伦·麦克法兰成了不少年轻人的白月光。无论是自己的困惑，还是别人的困惑，人们总能从麦克法兰那平静的声音中找到属于自己的答案。

最近人物杂志对麦克法兰做了一期专访，还原了一个更加真实且睿智的麦克法兰。

麦克法兰过着一种清教徒式的生活。他每天早晨起床后会吃麦片、水果和酸奶，8点多到自己的谷仓工作两小时，然后和妻子喝咖啡，聊天，之后再工作一小时，然后散步三十分钟。

中午，麦克法兰会吃一个全麦面包，然后工作一小时，眯半小时，再工作一小时。

他一周有四天吃同样的晚餐，也就是周末做好的咖喱。每天晚上，他会看半小时电视、听新闻，借着看一部好电影，听会音乐，准备睡觉。睡前还要读半小时书。

这样的生活方式，麦克法兰维持了75年。

麦克法兰说，清教徒式的生活，是生活也是一种态度，更是一种象征，象征简朴、务实和效率。

在国内，MBTI等标签化的心理学很流行，麦克法兰表示，这些“标签”无法解释人最底层的困惑，也不能助人走出困境，只会让人不断地自我确认，和中世纪的巫术没什么区别。

英国著名诗人马修·阿诺德写的《多佛海滩》说：曾经包裹着整个人类的信仰之海，正在无可挽回地退潮——没有确信，没有和平，也没有抚慰痛苦的良药。

当现代人切断自己与宇宙万物之间那根神圣的、彼此紧密交织的生命脐带，人类也陷入前所未有的思想困境。大脑和心智在持续的信息轰炸下变得麻木，感知生活的能力一步步退化，最后甚至失去了快乐的能力。

置身于屏幕前的人，会下意识地寻找下一个刺激，数字毒品造就的挫败和孤独，让人类在物质条件最好的时代，陷入了孤独和无聊的极寒之地。

说到这里，有个小消息，7月最后几天，我进行了第十七次复查，参加测试无论多少次都有点担心，怕复查的结果不太好。但我心里又很高兴，因为我当初做梦也没有想到会有第17次复查，这么数字本身就代表着成功。

17次，27次，30次⋯⋯在略带紧张的快乐中，一次次的复查，日子也就这么一天一天度过去了。

生活一天天往前，情况一天天变好，疾病教会我感恩，在等待检查结果之前，我看到了信任的医生们，看见他们很开心。

一方面是长期治疗建立了信任关系，另一方面人间比较美妙的关系是互相成就、加持。我信奉专业的事交给专业的人，如果能交给专业又信任的人来做，就很美妙。瞿医生说，希望病人安心，只有医患互相信任，医生才愿意承担一些风险大胆地治。

沈主任说，快乐活好当下，五年也好，十年也好，在走上那条路之前，快乐第一。

这也是我心里想说的，我不管第几次检查，大部分时间还算平静快乐，生病的事情交给老天爷，交给专业人士，生活的事交给我们自己。

麦克法兰见过的人类最有爱、善良、温柔的民族，是他几十年前在尼泊尔见过的古隆族，有的人、有的事，可以让我们恢复对人类的信心。

市场噪声太多，是时候静一静了

本周，由于SK海力士业绩不及预期，英伟达巨额循环融资、长三金上市、中国UV突破等消息，全球科技股继续大幅调整。

韩国股指已经从高位的9385点跌至最低5262点，跌幅接近4000点。

据财联社7月29日报道，韩国财长具润哲就在未经审慎考量下推出单一股票杠杆ETF，公开表达歉意，具润哲还表示，韩国政府正在研究市场稳定措施。

一天之后，韩国政府宣布，向主权财富基金韩国投资公司注资139亿美元，专门用于AI领域的投资。

消息出炉后，韩国股市暴涨，KOSPI指数盘中大涨17%，为历史最高涨幅。和韩国半导体双雄挂钩的南方两倍做多海力士一度暴涨300%。

7月30日，中国官方也释出算力大利好。发改委在新闻发布会上表示，有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，考虑到算力建设以企业投资为主，这将为民间投资创造巨大空间。

企业融资端能够顺利获得资金，还得靠政策。

消息公布后，熟悉的剧本又来了，A股算力股几乎全数高开低走，不足以弥补7月以来的损失。

据格隆汇统计，截至29日，上半年高达246只的翻倍基，只剩下6只。翻倍基平均跌幅接近三成，跌幅大的在五成。一个月的跌幅赶上别人几年。

谁敢在下跌时接飞刀呢？GJD的平抑资金越跌越买。

7月31日，据财联社等媒体消息，截至30日，股票ETF净流入超过5000亿，创月度净流入新高，相比于历史次高也就是2025年4月份，多出3200亿。

据兴业证券统计，截至7月30日，宽基ETF累计净流入2945亿元，资金主要去向为科创板和创业板。

作为GJD平抑市场波动的主要途径，宽基ETF的变化体现了GJD的意图。

值得注意的是，7月，是2026年以来宽基ETF首次净流入。在这个点位大举买入，说明3800点是一个需要守卫的关键位置。

7月30日，重要会议召开，整体基调和过往类似。会议虽然继续对内需保持高关注，但具体做法是，扩大优质供给满足不同消费人群，挖掘服务消费潜力，这两点是政府无法直接提供的，需要市场自行解决。

政府能够直接拉动的是“六张网”，会议继续把“六张网”建设，放在扩大内需里。

六张网之后，几乎都是有关AI和未来产业的表述。

过去我们一直忽略了一点，政府不断强调要“加快推动新旧动能转换”，这可能意味着，旧动能注定要被替代，新动能才是心头好。

旧动能无疑是地产链，新动能则从新能源过渡到AI+。在这样的背景下指望旧动能有多大起色，不太现实，从未来产业中挖掘机会仍然是大方向。

大方向再好，也不是一马平川，该有的波折都会有，该有的痛苦一样也少不了。旧动能也不是一蹶不振，而是反反复复，走走停停，最终找到属于自己的归宿。

市场变化基本如此。和上半年不同，过去不被待见的老科技、老消费，成为7月的赢家，恒生指数、恒生科技甚至领跑全球。

低风险理财产品，为什么风险变大了？

虽然权益市场波动性很大，但固收等理财产品没有从中获益。

Wind数据显示，截至7月24日，净值低于1元的理财产品已超过1700只，破净率超过2.5%。其中，风险等级为R2的固收+产品是“重灾区”。

国家金融与发展实验室副主任曾刚认为，目前R2中低风险在破净产品中比重超过80%、固收+产品占比超过66%，意味着原本被投资者视为“准存款”的中低风险产品，已成为此轮破净的主要受灾群体，值得警惕。

对于追求稳定的投资者来说，绝对的安全性已经越来越难觅了。

据华泰证券测算，2026年一年期以上定期存款将有50万亿到期，海量稳妥资金势必要有稳妥的去处。

7月1日，中国银行重启5年期大额存单，拉开大行5年期大额存单序幕。截至7月28日，建行、农行跟进推出5年期大额存单。

尽管相关产品利率仅为1.6%，但相比于动荡与低息预期，仍有安全溢价。

本周全球市场的特色是，公司现金流好，股价就好，美国苹果、可口可乐迭创新高，国内则是银行等行业领涨。

科技产业遭遇有史以来罕见的抛售潮，投资者最担心的就是循环融资、信用风险、现金流亏空等同一性问题。

上面这张图是以英伟达为核心的循环融资交易图谱，企业之间互为买单方。

由于担心加息背景下的融资风险，几乎所有AI头部企业的信用违约互换都在扩大。

这是AI发展之路上必须经历的痛苦时期。破坏性创新不仅体现在现实业务里，也体现在虚拟金融中，不破不立，破了才能更好的立。

7月30日，美联储主席在议息会议后表示，2%的通胀目标“没有任何弹性空间”，美联储不会因为AI、军事冲突、关税调整等因素调整目标。

据“新美联储通讯社”，议息会议中，有三名票委希望加息，美联储内部处于10年来最大分歧。

虽然老川说，沃什是个好同志，他希望降息，但别人不肯。可沃什真是个一心想降息的好同志吗？

本轮AI科技股下跌，除了韩国散户被暴力出清，美国一些机构同样成了AI的祭品。

7月30日，全球金融圈盛传，曾经的AI投资神话Situational Awareness遭到市场清算，被城堡投资接盘。

Situational Awareness是前OpenAI研究员创立的对冲基金，上半年因为4倍杠杆重仓AI硬件且做空软件股，取得了439%超高收益率，规模从0做到200亿美元。

随着市场快速调整，7月份，Situational Awarenes净值暴跌67%，规模快速缩水至100亿美元。

据新浪财经，知情人士透露，近几周人工智能（AI）股票大跌，使得Situational Awareness不得不大幅度平仓，获取资金，以偿还提供杠杆融资的银行。

历史上类似情况屡见不鲜，但自己成为被别人借鉴的历史，很痛。

没有遭遇到重创之前，越是顺风顺水，越会觉得自己是“神”，这是每一个投资界的张扬的年轻“股神”必然经历的惨痛教训。

杠杆做多的不止一家。零对冲8月1日表示，过去的7月很难熬，纳斯达克指数经历了 22 年来最糟糕的7月，债券收益率创下 2005 年以来7月最大涨幅。

这一切的关键，他认为是石油，美伊打个没完导致石油价格创下 30 多年来7 月最大涨幅，这是市场动荡的根源。

在老川再次采取行动之前，全球投资者都乐于使用4倍杠杆追逐市场，但老川再次动手过了几天，股市投资者才认识到不对劲，这次情况不同。

这时候的仓位与3月底的低点截然不同，所以，发生了市场悲剧。看来，老川对股市的威力超过美国的韩国的杠杆投资者。

企业越赚钱，用人越少，年轻人咋办？

7月27日，统计局公布了上半年工业企业利润情况。前六个月，全国规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元，同比增长18.7%。

其中，国企利润总额13077.4亿元，同比增长17.9%；股份制企业利润总额30443.2亿元，增长24.7%；外资利润总额8873.2亿元，增长2.6%；私营企业利润总额9655.6亿元，增长13.0%。

不难看出，这一轮中国科技制造崛起，外资已成弱势。

从行业来看，增速较快的有有色金属（99.4%）、计算机通信设备（96.9%）、煤炭（41.1%）等，汽车制造（-19.5%）、黑色金属冶炼（-25.0%）是利润下滑的重灾区。

据统计局解读，AI推动下的电子行业，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.5个百分点，已经成为工业企业利润的重要支撑。

电子行业中，计算机整机制造、计算机外围设备制造行业利润分别增长689.3%、305.8%，集成电路制造利润增长2579.5%。

本轮周期利润分化程度之高，历史少有。据华创证券统计，36个子行业中，有18个利润增速为负，类似的年份，比如2021年、2017年，利润为负的行业分别为6个和3个。

在科技制造的驱动下，工业企业的营业收入利润率继续走高，6月份达到5.7%。

从存货和应收账款的变化上看，AI领域处于供不应求，非AI领域刚好相反。

尽管工业企业利润快速增长，但产成品存货周转天数增加了0.4天，达到21.1天，应收账款平均回收期增加了0.8天，达到71.7天。

截至6月底，规模以上工业企业应收账款28.60万亿元，同比增长8.1%，产成品存货7.11万亿元，增长9.5%。

另外，随着自动化落地以及AI行业对人力资本的要求提高等因素，从业人员数量没有跟着工业企业利润上涨。据华创证券统计，5月末，规模以上工业企业用工人数为7221万人，同比为-0.9%。

AI加剧了分化，好的指标更体现AI，较差的指标更体现非AI。

曾经的先进制造——光伏行业继续处在泥潭中。据第一财经7月25日报道，21家已披露业绩预告的光伏上市公司合计预亏130亿至168亿元，其中仅隆基绿能、通威股份与TCL中环三家行业巨头，合计预亏就超过百亿元。

财联社7月31日消息，市场监督管理总局将启动光伏行业价格合规指导活动。据悉，此次会议为指导光伏行业加强成本核算，落实《光伏行业成本核算模型通则》，遏制非理性竞争。

工业企业的变化也反映在地方发展层面。根据已经披露的地方“半年报”，科技含量越高，表现越好。

四个一线城市，上半年GDP增速都表现不俗。

上海GDP为27887亿元，增速为5.6%，北京GDP为26412亿元，增速为5.4%，深圳GDP为19843亿元，增速为5.8%，广州增速和深圳一致，规模为1.6万亿。

一线城市统计局在拆解经济增长的时候，都大篇幅表达了AI的驱动力。

上海统计局表示，上半年，三大先导产业制造业产值同比增长14.5%。其中，集成电路制造业产值同比增长19.5%，人工智能制造业产值增长21.8%，生物医药制造业产值增长7.2%。

北京是大模型集中城市，大模型归类为第三产业，上半年北京第三产业增速为6.1%，其中信息技术增长9.4%。

北京统计局特别提到，上半年人工智能加速迭代，算力、存储服务需求旺盛，集成电路设计、信息处理和存储服务增长较快。

据界面新闻，广州上半年工业增加值增速达到6.6%，主要是“AI上游卖铲”效应的集中释放。

从板级制造到芯片生产，整条集成电路链条都在升温——集成电路制造增加值增长73.9%，集成电路圆片产量增长65.9%，集成电路设计营业收入增长108.1%。

广合科技、广芯封装、兴森科技等广州等PCB/封装基板均实现翻倍产值。

深圳可能是中国最受益AI硬件的城市，这里不再赘述。

上半年全国有15个省份GDP增速超过全国水平，分别是，西藏6.3%，浙江5.7%，山东、上海、安徽均为5.6%，北京5.4%，江苏5.2%，河南、湖北、青海均为5.0%，甘肃、宁夏均为4.9%，四川、河北、天津均为4.8%。

江苏、湖北都站在光里，安徽、浙江等属于上海为主的半导体产业区域，河北有算力中信，四川也有部分光产业。

从座次来看，经济排名前十的大省，安徽超过湖南重返前十是重头戏。

过去湖南受益于地产+出口，重装机械设备长期保持较快增长，而安徽则明显更受益于AI的拉动，最近上市的长三金就是安徽产业的缩影。

上半年，安徽第二产业增加值10661亿元，同比增长6.7%，而湖南第二产业增速仅为1.1%，产值规模已经落后安徽1100亿。据央视财经，上半年，安徽高技术制造业对全省规上工业增长的贡献率达55.9%。

一个地方的经济到底如何有韧性，似乎是个伪命题。吃够地产经济时代的红利，有超前眼光，可以攒够资本大搞科技。

如果没有科技眼光，沉寂在夕阳产业里无法转型，老钱也会烟消云散。

安徽的产业发展告诉其他城市，赌对产业能发展起来，可能赌对产业，太难了。

城市发展前景，站在20年前看是消费，是地产，站在现在看未来，似乎只剩下科技；那再过20年，又会如何？

AI和贸易风险，没完没了

中美科技博弈持续升温。

据路透社7月28日消息，老川政府出台新规，禁止进口中国新型人形机器人、四足机器人及联网电力逆变器。目的是防范所谓国家安全风险、保障美国人工智能供应链安全，同时推动关键制造业回流美国本土。

本次禁令主要针对尚未上市的中国新型设备型号，老型号延续了此前无人机、路由器的做法，即，保留撤销在售机型的权限。

据彭博等媒体消息，美国官员不希望再次看到稀土卡脖子的局面。2025年，中国人形机器人全球占比接近8成，逆变器产量接近9成，近乎垄断。

不过，禁止逆变器入美，也会影响美国新能源建设，甚至对数据中心产生影响，除非加大燃气轮机等非新能源投入。

不顾美国的针对性动作，国内人形机器人一片繁荣。据财新统计，上半年，千寻、星尘智能、众擎、跨维智能、帕西尼和星动纪元的机器人创业公司整体估值突破100亿元，星海图、银河通用、智元等突破200亿。

其中，星海图从百亿估值翻倍到200亿元仅用时2个月。

虽然，人形机器人仍然面临场景落地、量产等诸多问题，但丝毫不影响市场的热情，每个人都在买未来。和失去未来相比，拥有当下更重要。

欧洲方面，欧盟继续向中美头部科技企业开刀。

据财新网7月24日消息，欧盟认为TikTok未达到《数字服务法》中对成年人账户的安全标准。

欧盟认为，在推荐机制和公开访客等模式下，未成年人可能被恶意搭讪、遭受网络霸凌等侵害。欧盟目前给出了初步调查结论，留待TikTok书面回应。后续，如果欧盟仍然认定并维持目前的结论，就会对TikTok作出处罚。

2025年7月，TikTok曾因合规问题被处罚5.3亿欧元，如果再被认定违规，处罚力度不会小。

此前欧盟多次出台禁止未成年人使用社交媒体的政策或草案，证明欧洲人意识到问题的严重性。

2026年2月，欧洲议会通过专项意见草案，预计统一欧盟社交媒体使用年龄，统一各成员国监管执法尺度。

法国、英国、西班牙等欧洲主要国家都已经先后通过法案，提出15岁或16岁以下未成年人使用社交媒体。

AI时代，推荐机制和碎片化信息对年轻人的大脑、专注度、思维方式影响史无前例，西方国家开始重视，国内也应该考虑同样的问题。没有人想真的看到，青少年的注意力只有7秒。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

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作者：叶檀财经团队 编辑：妮妮

图片：来源于AI生成

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