创纪录：白酒“毫无抵抗”的一个月……

4月27日起白酒股开启单边下跌，绵绵无绝期。

自4月底一季报业绩披露后，以茅台为首，白酒股开启了一波A杀。

茅台一季报于4月24日（周五）披露，4月27日（周一）收盘茅台股价大跌3.79%，4月30日跌破1400元/股，自此一路单边下杀，全程毫无抵抗，将市场对白酒股的“唾弃”演绎的淋漓尽致。

茅台持续阴跌一个月，股价跌去了100块：至5月22日，茅台股价跌破1300元，来到1200+上方，5月27日早盘新低1250.10元/股。

注意：茅台第二轮股份回购注销将在本月底实施完成。迄今前后两轮回购，公司买过1600多、1500多、1400多、1300多的价格，不知5月22日到月底期间，茅台是否出手回购，不然错过1200多的价格，实属可惜。

后视镜来看，人算不如天算，五粮液的股份回购注销方案来的恰逢其时，当前的股价，同等金额的资金，能买到更多数量的股份，在回购这个事上可谓是将股东的钱，最大化地利用。同样能收此效的还有腾讯控股——在2026年度股东周年大会上，管理层针对腾讯控股股份回购说了很长的一席话，「过去九个月里，我们的回购活动确实放缓，因为我们需要为资本开支提升与回购节奏之间重新排序。每家公司大概都会觉得自家的股价很便宜，我们可能也有这种倾向。

但我们并没有在六个月前说股价已经错位；我们那时可能觉得便宜，也可能不觉得，但我们当时不认为它错位。现在我们是基于对内在价值的分析，说我们认为它错位了，这会对回购活动产生影响。如果你问我们如何在增加AI相关资本开支的同时，增加回购金额。我们的答案是可以缩减我们的投资组合。我们的投资组合规模是1300亿美元，可以缩减的空间很大。

需要说明的是，缩小错位也不是我们的真正意图。如果股价长时间保持错位，那也可以。那1300亿美元中会有更多资金，从那些以15倍或20倍市盈率交易、且没有基础模型的其他公司，回收到以剔除投资后10倍市盈率交易、且拥有领先基础模型的我们自己身上。我们的目标不是缩小错位、推高股价。我们的目标是利用错位，用其他公司非错位价格的股票变现所得，回购并注销大量处于错位价格的自家股票。如果这意味着错位更快收敛，那也可以。如果错位不收敛，但我们只是注销了大量股份，那么对于选择继续做股东的人来说，在显著更小的股本基础上，这反而更好。”

2025年腾讯控股用于AI资本支出总计180亿元人民币，今年将翻倍至360亿元，基于此，加之此前腾讯将单日回购金额缩减至3亿港币，因此之前码文说，腾讯缩减单日回购金额是因为今年AI资本支出成倍增长所作的平衡。而管理层在股东会上则明确表示，鉴于当下腾讯股价“错位”，公司将增加回购金额（即大家看到的自5月18日起至5月26日每日回购5亿元）。为了在AI资本支出增加和回购金额增加之间作出平衡，管理层拿出的措施是：卖出价格相对高估（即PE15倍或20倍）的生意的股权，将所得资金用于购买剔除投资后PE约10倍的自家股票——老实说，15倍或20倍估值属于合理偏低，并不高估，不应该作卖出；但是，与腾讯自家PE才10倍的生意相比，卖出15倍买进10倍，无疑是很划算的一笔买卖，关键是卖出的生意没有大模型，而买进的生意处在AI超级周期赛道。

5月15日的文章写到，腾讯今年预估业绩对应当天收盘市值，PE不到12倍——这与管理层分析的10倍市盈率，差异来自于两点，即：一是出于保守原则，我们没有剔除腾讯近万亿元的投资，二是截止到今天，腾讯市值相比5月15日时又下跌了不少。你看，一家优质公司的优秀管理层，很重要的一点是懂得在合适的时机做正确的事。卖出相对高估的生意，买进严重低估的生意，就是“在合适的时机做正确的事”。曾经推测：腾讯旗下上万亿的投资（其中不乏一些行业黑马），管理层会择机拿出其中部分分给股东，就像当年分美团、京东股权一样。之所以腾讯这几年分红分的是现金而不是股票（注：腾讯2025年度分红将于6月1日到账），可能管理层认为投资的这些生意远未到变现的时候。

现在，出现了比这些投资更好的生意，那就卖掉一部分投资，将变现所得买进自家股票——这就是我们文章反复说的，腾讯在为全体股东免费加仓，这里可以把它看作是加仓两次：一次是卖掉投资生意所得的现金，一次是股份回购注销。全程股东不用出一分钱，但自身股权占比更高了，是不是公司在为你“免费加仓”？

言归正传。

在老大带领下，五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡等积极响应，股价亦日日新低。来看看这四只白酒股的分红，因古井贡2025年度分红金额同比下降，股息率（4.8%+）低于三者之外，其余三只股息率由高到低依次是：

五粮液6.70% 、泸州老窖6.48%、 汾酒5.2%（前几日，股息率泸州老窖尚排在五粮液前面，本周仅三个交易日的下跌，泸州老窖与五粮液排序互换）。

注意，此处股息率以2025年全年即中期+末期分红计算——除了汾酒公司2025年没有派发中期现金分红而将于今年下半年一次性派发外，去年五粮液、泸州老窖、古井贡现金分红均分作中期+末期派发。

从每股派现绝对值来看，由高到低依次是：汾酒6.06元/股、泸州老窖5.775元、五粮液5.156元、古井贡4.4元。之所以汾酒股息率低于五粮液和泸州老窖，是因为其股价还没有跌透，分母大于二者所致。

从短线交易来看，预计6月将迎来市场热点板块切换。

至于超短线热点，现在资金依然在AI算力、半导体抱团。牛市不言顶，但最近少数极致抱团的趋势牛股不断突破前高，短期有点过热了。

从沪指来看，从3月底、4月初至今，大盘上涨的时间比较长了，股市不会只涨不跌。如果投资者从去年甚至更早前起就埋伏了AI算力、半导体核心票，目前可能利润垫比较厚，如接下来沪指和AI算力调整，账户也许可以扛住暴击。

麻烦的是4月初才冲进AI产业链热股的，目前涨的幅度和时间都不少了，如沪指和AI产业链调整，有可能直接把这一个多月的浮盈干没，说不定还浮亏。

结论：3794.68才开始买进AI产业链热股的，可能需要提防短期的风险，要边打边撤了。

牛市里，能够在底部买进并一直拿住牛股的，是神。但对很多短线客来说，其实能够做好一段、两段波段操作，锁住胜利果实也是不错的。

假设6月AI产业链迎来调整，资金不会离场休息，会往哪里去？

大概率是去到目前“跌妈不认”的板块，比如锂电储能、游戏等等。但是也不要指望这些板块立马就开启主升模式，因为资金在这些板块进进出出不会待太久，等到AI板块调整到位，它们还得切回这个最强主线。

所以，下半年核心主线还是AI，AI是头排C位，其次可能有锂电、锂矿、储能等等板块。

牛市多暴跌，不要“打满全场”。牛市里做短线，每年就做三个月，能吃到三个月主升就很好了，其余时间小仓位看戏（注意：这里讲的是短线操作，不是夹头。夹头与短线交易是水、火两套体系）。

除非运气好在底部拿到了趋势牛股筹码，可以长线持有，否则半路出家者还是做波段、做主升，打完就撤，不要恋战，因为一次大的回撤就能把熬更守夜研究所得浮盈击得稀碎。

（来源：酒道说酒）