蛇吞象？生产歼20的中国军工巨头仅174亿就被收购，用意耐人寻味

2024年，资本圈爆出一颗深水炸弹：市值区区60亿的中航电测，竟宣称要砸174亿收购总资产超1200亿的成飞集团。

作为一手打造出歼-20的顶级军工巨头，年入749亿的军工巨擘，怎会沦落到被“贱卖”？

当那份收购公告如惊雷般砸向资本圈时，几乎所有人都感到错愕不已。回看中航电测，其2023年的总资产不过40多亿，市值也就在60亿上下徘徊，主营业务无非是为飞机提供检测设备和传感器，说得通俗点就是个“配件供应商”。

反观成飞集团，那可是赫赫有名的“王牌军工厂”，不仅造出了歼-10、歼-20，2023年营收更是高达749亿，总资产突破1200亿，坐拥3个国家级科研平台及8个省部级实验室。

这种体量上的天壤之别，恰似街边的修车铺扬言要收购特斯拉的超级工厂，荒诞且不可思议。

更为舆论所诟病的，是那174亿的收购价格。成飞仅一年的营收就达到749亿，总资产更是千亿级别，无论怎么核算都不该只有这个数。

坊间瞬间炸了锅，有人痛斥这是国有资产流失，有人揣测其中必有暗箱操作，市场情绪一度陷入恐慌。中航电测次日不得不紧急停牌，但质疑的声浪却愈演愈烈：“这是贱卖国家核心资产！”

然而，在情绪的喧嚣中，所有人都忽略了一个最为致命的细节——这场看似惊天动地的交易，从始至终，竟然一分钱现金都没有动用。

事实的真相，其实早已暗藏在股权架构的深层逻辑之中。无论是成飞还是中航电测，它们头上都顶着同一个“大家长”——中国航空工业集团。

这压根不是市场上你死我活的敌意收购，而是一场典型的“左手倒右手”内部资产配置。中航电测根本无需掏出真金白银，而是通过发行20.86亿股股份，按照8.36元/股的既定价格，以股票置换的方式拿下了成飞100%的股权。

待交易尘埃落定，航空工业集团的持股比例直接从0.62%飙升至78%，若算上旗下其他关联单位，总持股比例高达89.8%，依旧牢牢掌控着绝对话语权。

说穿了，这就是在国资委主导下的一场“同门师兄弟合并”，控制权始终紧握在国家手中，没有任何一分一毫资产外流。

至于备受争议的174亿定价，更非拍脑袋的随意之举。国资机构以2023年1月为基准日进行了严谨评估，成飞100%股权的估值实为240.27亿。

但这其中包含一笔65.85亿的“国有独享资本公积”，这笔钱属于国家多年累积的专属资本，严禁纳入交易范畴。扣除此项后，才得出了174.39亿的最终交易价，流程完全契合国有资产交易的铁律，全程处于审计与监管的探照灯下。

可既然如此，为何非要大费周章搞这么一出？归根结底原因只有一个：成飞缺钱，而且是极度缺钱。军工企业素来具有投入惊人、回报周期漫长、利润微薄的特征。

2023年成飞营收虽达749亿，净利润却仅为24.64亿，利润率甚至不足3%。然而，歼-20的持续迭代、新型战机的攻关研发、生产线的智能化升级，每一处都是吞金巨兽。单靠国家财政拨款和企业自身利润的滚动，根本无法支撑其快速扩张的野心。

尴尬的是，成飞又无法直接上市——作为涉及歼-20核心技术的涉密单位，属于高度敏感的军工企业，直接IPO不仅要面临层层严苛审核，更要顾虑技术保密，难度之大、周期之长超乎想象。出路在哪里？借壳！

中航电测早在2007年便已登陆资本市场，手握现成的融资通道。借助这一平台，成飞能够迅速对接资本市场，源源不断地获取研发输血。况且两者业务天然互补：中航电测的测控技术与传感器，本就是成飞战机的核心配套系统。

整合之后，产业链被彻底打通，企业从单纯的“配套商+整机厂”跃升为集“整机制造+核心系统”于一体的超级巨头。

这一招，师承的是美国洛克希德·马丁、波音的成熟套路——利用资本市场持续融资，反哺研发投入，构建起“研发-量产-盈利-再研发”的良性闭环。

从2023年1月启动，到2025年1月完成资产交割，历时18个月，每一步都公开透明，最终成就了注册制下深市规模最大的军工重组案例。

市场也给出了最直接的反馈：2025年2月公司正式更名为“中航成飞”后，股价一路高歌猛进。截至2026年1月，其市值已飙升至2150亿，彻底甩开了当初60亿的“小身板”。

这绝非简单的资本游戏，而是让国之重器插上了资本的翅膀，挣脱资金的枷锁，从而集中火力搞研发、扩产能。

174亿从来不是成飞的“售价”，而是它对接资本市场的“入场券”。当歼-20这样的核心资产敢于拥抱资本市场，背后是中国军工的技术自信，更是国企改革的决心。

让顶尖军工企业借助资本力量持续进化，才能在全球竞争中守住国家安全的底线，这才是这场“蛇吞象”真正的用意所在。