文|泡芙

编辑|江娱迟

前言

资本圈最近又为一家游戏公司沸腾了，巨人网络用三个月把股价翻了两倍多，市值踩着870亿的台阶，眼看就要摸到千亿门槛。

可有意思的是，这家被资本热捧的公司，去年营收还不到30亿，连行业头部的零头都不够，反倒是毛利率飙到90%、净利率逼近50%，把同行远远甩在身后。

一边是“小个子”的业绩体量，一边是“巨人”般的市值野心，背后还有史玉柱从“脑白金大王”到“游戏掌舵者”的传奇加持。

这千亿市值到底是资本吹起的泡沫，还是真有硬实力撑着？新品能不能复制《王者荣耀》的神话？

市值虚高吗？

或许有人会说，巨人网络市值都快摸到千亿门槛了，业绩却跟不上，2024年营收才29.23亿，今年上半年16.62亿，跟世纪华通上半年172亿营收、26亿净利润比，差得太远。

但也有人说，这市值不就是资本炒作的虚火吗？

从另一个角度看，这种质疑有依据，但也得看到市值的支撑点。

巨人的盈利能力是“绝对头部”，2024年游戏业务毛利率87.58%，今年上半年冲到90.96%，净利率接近50%。

而其他游戏巨头净利率才15%左右，高盈利本身就值一定估值。

而且《原始征途》小游戏版上半年新增2000万用户，月流水稳在1亿，老IP还在发力，加上6月后《超自然行动组》流水增长，市场赌的是新品能兑现预期，才把股价推上去。

不过也要清醒，要是后续新品没动静，光靠现有业绩，市值确实可能“回吐”，毕竟资本再热，最终还得靠业务托底。

高毛利能续吗？

有人可能会问，巨人毛利率都快90%了，比同行60%-70%的水平高一大截，这也太反常了，肯定是暂时的，过阵子就得掉下来吧？

这种担心不是没道理，但高毛利也有其合理性，一方面是《征途》系列是老IP，研发成本早就分摊完了，运营成本相对固定，不用花太多钱在新IP开发上。

另一方面，间接参股的Playtika贡献了不少利润，上海巨堃2024年净利润15.28亿，今年上半年5.75亿，这部分收益拉高了整体盈利。

不过也要注意风险，Playtika不是全资子公司，它的业绩波动会直接影响巨人，而且接下来推《五千年》这类新品，肯定要投入买量、研发，成本上去了，毛利率说不定就会往下走。

所以高毛利能不能续，关键看新品投入和Playtika的稳定性，不是一直能“躺赚”的。

新品靠谱吗？

或许有人会觉得，现在巨人股价涨这么多，全靠《超自然行动组》和《五千年》的预期撑着，万一这俩游戏卖不动，不就成“空中楼阁”了？

这种顾虑很现实，但也不能完全否定新品的潜力，《超自然行动组》从7月开始流水已经大幅增长。

不是纯靠“画饼”，《五千年》8月开启内测，还能让巨人从MMORPG赛道，切入想象空间更大的SLG市场，这是新的机会。

不过也要看到挑战，SLG赛道竞争激烈，世纪华通的《WhiteoutSurvival》已经跑出来了，《五千年》要抢用户，得在玩法、运营上有突破，不然很容易“扑街”。

所以新品靠不靠谱，不能只看预期，得等正式上线后的市场反馈，要是能做到月流水1亿以上，千亿市值才稳，要是没达到预期，股价大概率会回调，回到和业绩匹配的位置。

说到底，巨人网络的“千亿之争”，本质是“预期和现实的博弈”，资本看重它的高盈利和新品潜力，但最终能不能站稳千亿，还得看《超自然行动组》《五千年》能不能兑现，老IP能不能持续造血。

没有实打实的业务支撑，再高的市值也只是昙花一现。

结语

到现在很多人都知道了，巨人网络的“千亿之争”早不是简单的数字游戏，它像一面镜子，照出了游戏行业“预期先行”的资本逻辑，也藏着老玩家转型的甜与苦。

高毛利是块香饽饽，可依赖参股公司和老IP的“甜蜜”，终究要靠新品接棒，股价暴涨的热度再高，也得等《超自然行动组》《五千年》用流水说话。

史玉柱曾靠《征途》写下传奇，如今巨人又站在新十字路口，是靠新品敲开千亿大门，还是被业绩拉回现实？

其实答案很简单，游戏行业从没有“空中楼阁”，玩家的指尖、稳定的流水，才是撑起市值的真正基石。

这场千亿赌局的终章，还得等市场和玩家慢慢写完。