片仔癀遭遇十年首亏，成本高压与政策寒冬下的转型阵痛

8月29日，中药龙头股片仔癀（600436.SH）发布了2025半年报：营业收入53.79亿元，同比下降4.81%；归母净利润14.42亿元，同比锐减16.22%。这是这家素有"药中茅台"之称的企业自2003年上市以来首次出现半年报营收下滑，更是自2014年后十年间首次净利润负增长。当"中药奢侈品"的光环遭遇原材料成本暴涨与政策调控的双重挤压，这家老字号药企正经历着转型期的阵痛。

业绩双降：成本高企与价格倒挂的双重夹击

片仔癀此次半年报显示，2025年上半年公司营业收入为53.79亿元，同比减少4.81%；归母净利润为14.42亿元，同比减少16.22%；扣非净利润为14.53亿元，同比减少17.04%；经营活动产生的现金流量净额为3.76亿元，同比减少1.56%。这是片仔癀上市以来首次出现半年报营收下滑，也是十年来首度出现半年报净利下滑，上一次半年报净利下滑还是在2014年。

业绩下滑的背后，原材料价格上涨是主要推手。片仔癀产品的主要原料天然牛黄价格持续攀升，据中药材天地网数据，安国药市天然牛黄价格在2025年上半年已涨到170万元/公斤，亳州药市天然牛黄价格也涨至160万元/公斤，而6年前的2019年，其价格仅有35万元/公斤。尽管普通中药材价格因供需变化出现下降，中药材天地网综合200指数值较去年同期下滑17.10%，但贵细原料上半年仍在高位徘徊，这使得片仔癀生产成本大幅增加。

成本压力下，公司产品利润空间受到明显挤压。以片仔癀系列产品为主的肝病用药，上半年收入虽同比增长9.70%，但成本大幅上升52.98%，毛利率下降10.89%至61.50%。从整体医药制造业来看，收入同比增长3.15%，成本却大幅上升27.32%，毛利率下降7.60%至59.95%。医药流通业和化妆品业也未能幸免，医药流通业收入同比下降12.82%，毛利率下降4.90%；化妆品业收入同比下降17.01%，毛利率下降3.08%。

为应对成本压力，提价成为片仔癀的直接手段。自2003年公司上市以来，片仔癀系列内销和外销终端价格累计提价超20次。内销出厂价从2004年的125元/粒，逐渐提价到目前的600元/粒左右，累计提价幅度4倍左右，内销终端零售价达到760元/粒。然而，大幅提价后，片仔癀主导产品在2024年以来出现官方定价和其他渠道市场的价格倒挂。在京东和阿里平台上，不同店铺对片仔癀锭剂标价不一，有按760元/粒官方定价销售的，也有售价在600 - 700元/粒不等的。价格倒挂不仅影响了产品的市场秩序，也对公司的品牌形象和销售策略带来挑战。

多元化布局能否打破单品依赖？

如果说成本压力是短期阵痛，那么行业政策变革与产品结构单一化则是片仔癀面临的长期挑战。2025年，中成药集采与价格治理行动全面铺开，对依赖高定价模式的药企形成冲击。

上半年，全国23个省份执行湖北牵头的中成药集采中选结果，广东、宁夏、内蒙古等10余省启动中成药价格专项治理，安宫牛黄丸等品种被重点点名。作为片仔癀的核心产品之一，安宫牛黄丸虽未直接纳入集采，但价格治理行动要求企业按“成本+疗效”双维度定价，压缩了营销费用与利润空间。北京中医药大学邓勇教授指出，政策导向将倒逼企业从“高定价、高费用”模式转向创新驱动，这对研发实力较弱的企业构成严峻考验。

片仔癀的转型努力尚未见效。从收入结构看，2025年上半年，肝病用药仍贡献53.84%的营收与97.02%的医药制造业收入，而心脑血管用药、化妆品等业务占比不足5%。其中，心脑血管用药收入同比暴跌71.04%，毛利率仅8.94%；化妆品业务收入下降17.01%，毛利率缩水3.08个百分点。医药流通业虽占总营收的36.75%，但毛利率低至8.78%，难以支撑利润增长。

公司近年力推的“化妆品+保健品”第二增长曲线，目前仍未形成气候。旗下“片仔癀”“皇后”等护肤品牌市场声量有限，2025年上半年化妆品收入仅3.20亿元，远低于上海家化、珀莱雅等同行。保健品业务则处于培育期，尚未贡献显著收入。

研发端，片仔癀试图通过中药二次开发与创新药布局突破困境。上半年，公司推进片仔癀用于肝癌术后抗复发等3个项目完成病例入组，发表12篇学术论文；新药管线中，中药1.1类养巢颗粒获临床许可，化药1类PZH2111片（实体肿瘤）进入I期临床。然而，研发费用仅1.20亿元，占营收比重2.23%，低于行业平均水平。创新药研发周期长、投入大，短期内难以弥补核心产品增长乏力带来的缺口。

这种困境在研发端同样显现。尽管公司上半年研发投入1.2亿元同比增长3.65%，但占营收比重仅2.23%，远低于恒瑞医药等创新药企的20%以上。在研管线中，除PZH1219（养巢颗粒）等个别项目进入临床阶段，多数项目仍停留在前期研究。与之形成对比的是，同仁堂、云南白药等竞品在中药创新药领域的布局已初见成效。

片仔癀的困境，本质上是传统中药企业转型升级的缩影。过去二十年，公司凭借片仔癀系列产品的稀缺性与品牌溢价，构建了“保密配方+高端定位+提价策略”的护城河。但随着原材料成本攀升、政策监管趋严、消费需求分化，这一模式已难以为继。

当核心产品毛利率失守、政策红利逐渐消退、第二曲线尚未成形，这家中药龙头的转型之路注定充满荆棘。