凌晨四点，杭州泡泡玛特新店门前的水泥地上，一名黄牛数着面前当“地垫”的六双鞋——那是他雇人通宵排队占位的凭证。他熟练地操作着三台手机，屏幕上外挂软件已蓄势待发，只等门店开售便“一枪全端”。此刻他脸上写满笃定：这批Labubu盲盒转手就能赚30倍，一周37万唾手可得。仅仅72小时后，同样的黄牛却在微信群崩溃哀求：“整盒800出！价格好谈！求老板收货！”，单日亏损超5万元。

01 神话的诞生与崩塌，一场精心设计的资本游戏

当泰国公主挎着Labubu现身时装周，贝克汉姆称其为“护身符”，蕾哈娜的鳄鱼皮爱马仕沦为它的陪衬时，这个龇牙咧嘴的丑萌娃娃已被推上神坛。初代Labubu拍出108万天价，树脂成本却不足10元，流水线半小时量产500个。魔性洗脑的《Labubu之歌》席卷全球，芝加哥门店新品三分钟售罄，洛杉矶粉丝彻夜排队，甚至因抢购大打出手。

资本嗅到了血腥味。摩根士丹利将目标价调高至302港元，声称海外扩张将撑起百亿营收；散户疯狂涌入，推动市盈率突破104倍，远超全球玩具业均值。蜂拥而至的投机者中，没人相信自己是最后接盘者——尽管二手平台已出现“盲盒期货”：买家预付定金，赌的是数月后更高转售价。

转折点在2025年6月18日悄然而至。泡泡玛特突然开启Labubu 3.0不限量线上预售，三天释放超400万件产品。稀缺性神话瞬间破灭：整盒回收价从2800元暴跌至650元，隐藏款“本我”价格腰斩近40%。更致命的是，摩根士丹利同日将其踢出“中国焦点股名单”，尽管一周前才唱多。

02 镰刀何时举起？股东套现的完美时机

当散户与黄牛沉迷于抢购狂欢时，牌桌的主人早已悄然离席。

• 2024年5月，蜂巧资本创始合伙人屠铮减持1600万股，套现5.62亿港元；
• 同年10月，他再抛500万股，收割2.94亿港元；
• 2025年5月第一周，蜂巧资本通过三次大宗交易清仓1191万股，套现22.64亿港元，14年投资斩获超8倍收益。

创始人王宁的撤退同样精准：通过信托减持1085万股，与妻子杨涛等人控制的持股平台同步套现7.81亿港元。高层减持总额超40亿港元，恰在Labubu热度巅峰与政策风险临界点之间。

讽刺的是，泡泡玛特业绩此时正值“暴走”：2025年Q1海外收入增长480%，美洲市场飙升900%。但精明的资本深知，依赖明星带货的IP如同速朽的烟花——当Lisa、贝克汉姆的流量退潮，Labubu可能重蹈Molly销售额暴跌47%的覆辙。

03 黄牛跪求接盘，散户血本无归的残酷真相

“门店新品不用抢了，我们找‘科技’全打了！”——这是价格崩盘前黄牛在群里的嚣张宣言。他们用外挂软件垄断线上渠道，整箱囤货制造稀缺假象，甚至远赴泰国、马来西亚扫货，转手欧美溢价三倍。

泡沫破裂后，黄牛市场哀鸿遍野。闲鱼上挂价1200元的预售单无人问津，回收商报价随预售期顺延逐日递减8。有黄牛在社交媒体晒出库存照片：墙角堆满Labubu纸箱，配文“亏10万急出，求拯救”。

而普通消费者在价格跳水后反而陷入观望。“抢不到伤心，买贵了伤心，价跌了更伤心”，一名玩家在投诉平台留言。更绝望的是那些借贷囤货的散户：用消费贷押注“塑料黄金”，最终换回满屋成本几元的树脂娃娃。

04 盲盒经济的原罪，人性弱点的收割机

这场崩塌早有预兆。《人民日报》6月20日发文痛斥：“盲盒凭‘未知惊喜’制造商业陷阱”，需增设技术监管条款。虽未点名泡泡玛特，但剑指其核心模式——

隐藏款抽中概率仅0.69%，却能被炒至3800元溢价30倍。心理学家指出这本质是“斯金纳箱效应”：随机奖励刺激多巴胺分泌，消费者如实验小鼠般持续按压购买杠杆。中消协多次批评其“类赌博”属性，而泡泡玛特却通过动态库存系统与限购政策（每个ID限购12个）维持饥饿营销幻觉。

更深层的矛盾在于IP生命周期焦虑。Labubu原是香港绘本配角，因明星带货偶然走红。对比迪士尼通过影视、乐园构建情感联结，泡泡玛特的IP矩阵如Molly、Dimoo缺乏内容支撑，沦为短线炒作的符号。当消费者醒悟后，二手市场堆积如山的“限量款”终成笑柄。

05 自救与转型，潮玩巨头的生死赌局

为摆脱“潮玩泡沫”标签，泡泡玛特正多线突围：

• 内容基建：启动《LABUBU与朋友们》动画剧集，成立电影工作室；
• 高端化尝试：推出珠宝品牌popop，项链定价1.98万元，北京国贸店开业首日吸引好奇人群；
• 体验经济：投资50亿在北京建主题乐园，Pop Land项目已实现年化收入3-5亿元。

海外市场仍是关键筹码。2024年海外收入占比39%（50.7亿元），东南亚增长619%。但本土化挑战巨大：北美受TikTok禁令冲击，日本扭蛋文化根基深厚，欧美更偏好艺术联名款。

王宁宣称2025年营收目标200亿元，海外占百亿。但当Z世代情绪消费退潮，盲盒能否撕下“ 新式博彩”标签，将决定这场豪赌的结局。

北京国贸商城新开的popop珠宝店内，一位年轻女性试戴标价1.98万元的Labubu造型项链。店员强调：“这是收藏级艺术珠宝。”她犹豫片刻放下：“同样的钱，不如买个真金貔貅。”不远处，泡泡玛特乐园设计图高悬——城堡尖顶点缀着Labubu龇牙的笑脸。

而香港交易所大屏上，239.6港元的收盘价定格了这个魔幻现实瞬间。当资本镰刀挥过，黄牛群里的哀嚎、闲鱼上跳水的价格、股东套现的银行短信，共同拼凑出这场泡沫的墓志铭：所有靠虚幻稀缺撑起的价值，终将被真实的丰裕刺穿。

（注：文中黄牛对话及消费者场景基于多篇报道中真实案例复合创作）