金山软件股价两日下跌17%！新产品《解限机》优化后商业前景待观察

尽管游戏在优化后上线初期取得不错的在线表现，但投资者对其商业化能力仍持观望态度，这可能是金山软件股价连续两日重挫的重要原因之一。后续游戏能否实现用户留存、提升付费转化率以及维持内容更新节奏，将直接影响其生命周期价值和对公司基本面的支撑能力。

7月3日，金山软件有限公司（股票简称：金山软件，股票代码：03888.HK）股价再次大幅下跌，收盘下跌7.71%。继前一交易日近10%的重挫后，公司股价连续两日累计跌幅超过17%。值得注意的是，金山软件股价异动恰逢其新游戏产品《解限机》正式上线。

数据来源：Wind

公开资料显示，《解限机》由金山软件旗下核心游戏工作室西山居世游科技有限公司研发。作为国产3D大型多人在线游戏的资深厂商，西山居在技术积累和产品经验方面具备坚实基础。

《解限机》是一款主打科幻机甲题材的多人射击游戏，也是西山居首次实现主机与PC三端同步上线的重要项目。游戏背景设定在高度集体主义色彩的未来战争世界，围绕高速机甲战斗展开，融合PVP竞技与PVE合作两种玩法。玩家可操控不同战术能力的机甲，参与3v3小队对抗及6人协作闯关，强调立体空间的机动操作与团队战术配合。机甲具备跳跃、攀爬、喷射等动作系统，结合远程射击与近战连击，力求打造兼具节奏感与策略深度的战斗体验。

游戏于7月2日中午12点全球公测，同步登陆PS5、Xbox Series X|S和Steam三大平台。上线首日，《解限机》在Steam平台同时在线人数峰值突破13万，初步展现出一定市场热度和玩家关注度。摩根士丹利预计，若《解限机》能稳定进入Steam全球畅销榜第10至20位，有望在2025年为金山软件带来约5亿元人民币收入，成为新的营收增长点。

尽管上线数据表现可观，市场反应却较为谨慎。早在年初测试阶段，游戏反馈呈现较强两极分化，部分玩家批评游戏的打击感、节奏控制及操作复杂度。为应对这些问题，西山居进行了为期三个月的集中优化，重点调整机甲平衡性、动作系统及团队配合机制，力图提升正式上线后的用户体验。

不过，当前来看，尽管游戏在优化后上线初期取得不错的在线表现，但投资者对其商业化能力仍持观望态度，这可能是金山软件股价连续两日重挫的重要原因之一。后续游戏能否实现用户留存、提升付费转化率以及维持内容更新节奏，将直接影响其生命周期价值和对公司基本面的支撑能力。

净利润波动剧烈，盈利稳定性存隐忧

从整体业务结构来看，金山软件是一家投资控股型公司，旗下运营主要分为娱乐软件与办公软件两大业务板块。其中，娱乐软件板块聚焦网络游戏的开发与发行，同时涵盖手机及休闲游戏服务；办公软件板块则专注于WPS办公软件的设计、研发及市场推广。此外，公司亦提供云计算、数据存储、内容分发及一体化云服务解决方案。

在财务表现方面，近年来金山软件展现出“营收稳健增长、利润大幅波动”的特征。营业收入由2020年的55.94亿元增长至2024年的103.18亿元，年均复合增长率达16.5%，显示出较强的市场拓展能力。净利润波动明显。2020年净利润102.45亿元，其中84.5亿元为金山云拆分带来的非经常性收益。2021年净利润骤降至9.53亿元，主营业务承压。2022年因金山云股价暴跌及减值计提，净亏损53.41亿元。2023年调整见效，扭亏为盈，净利润12.15亿元，2024年增长至27.97亿元，同比增长130%。总体来看，盈利修复明确，关键在于减少非经常性收益依赖，提升主营盈利能力。

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从收入结构来看，金山软件的收入来源较为均衡，娱乐软件与云服务、办公软件及其他业务大致各占半壁江山。2024年，公司娱乐软件实现收入51.97亿元，占总收入的50.3%，同比增长30.67%；云服务、办公软件及其他业务收入为51.21亿元，占比49.63%，同比增长12.39%。截至2025年一季度末，娱乐软件业务收入为10.37亿元，占比44.33%，同比增长13.71%；云服务及办公软件收入为13.01亿元，占比55.67%，同比增长6.21%。此外，公司整体毛利率稳定在约80%的高位，彰显出稳健的盈利能力和较强的产品溢价优势。

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在费用控制方面，金山软件过去五年持续优化期间费用率，从2021年的21.33%稳步下降至2024年的13.94%，显示公司在提升运营效率方面取得了显著成效。尽管2025年第一季度期间费用率略有回升至15.31%，但整体仍处于较低水平，体现出相对稳健的费用管理策略。与此同时，研发费用虽然保持在较高水平，但研发费用率自2021年的36.54%逐步下降至2024年的29.51%，反映出公司在保持研发投入强度的同时，面临一定的收缩压力。2025年一季度研发费用率回升至35.41%，这可能是公司为应对新产品商业化挑战而进行的短期加码投入。

数据来源：Wind

作为金山软件重点推出的全新游戏，《解限机》承载着公司未来营收增长的重要期望。尽管游戏展现出一定市场热度，但尚未达到预期的商业表现。未来，能否有效提升用户留存率和付费转化，成为决定其能否成为业绩增长新引擎的关键。

作者 | 姚文溪

编辑 | 吴雪